2022年3月22日，小米集團（01810.HK）公佈2021年全年業績。

數據十分穩健，首先是年度總營收達人民幣3283億元，同比增長33.5%，其次是淨利潤達人民幣220億元，同比增長69.5%。

各項業務方面，2021年智能手機出貨量略超預期，受高端化和產品力帶動量價齊升，收入同比增長37.2%至2089億元，毛利率提升3.2pct至11.9%；IoT與生活消費產品業務收入增長同比增26.1%至850億元，毛利率略升0.3pct至13.1%，海外業務創歷史新高；同時受益於MIUI用户數量增長28.4%，互聯網服務增加18.8%至282億元，佔營收佔比達到17.8%，受廣吿業務貢獻帶動，毛利率提升12.5pct至74.1%。

資本市場在這份不錯的成績單發佈前後，對小米投出了信任一票。3月22日當天收漲6.13%；23日上漲5.35%。

回看2021年的小米，似乎存在於兩個平行世界。

在一個世界裏“進化”勢如破竹，手機業務基本盤加速向高端化轉型，開啟造車新業務，AIoT業務逐漸改變世界面貌的同時，帶動更多用户加入MIUI生態，業務覆蓋面穩步擴張；

另一個世界卻如鏡像宇宙，價格沒有充分體現價值，自2021年初遭遇空頭持續壓制。如果説2020~2021年科技類行情本就是流動性收緊預期下，成長性與價格背離的踩踏事件，那麼具體到小米身上，資本市場期待回報的冰冷邏輯，與小米的長期願景，則構成一組矛盾衝突。

但即便如此，小米也仍將選擇“一往無前”——正如從誕生之初，頂着無數困難，把科技紅利帶進現實人類生存中，並以此建立堅固的商業護城河。

01

必須實現的“進化”

2021年小米12系列手機發佈會的中心思想十分明確，就是對標高端手機霸主蘋果。不久之後，高端化戰略也隨之來到台前：組建高端化戰略工作組，準備在“三年手機銷量全球第一”戰略牽引下，清晰了高端化戰略目標：產品和體驗要全面對標iPhone，三年內拿下國產高端手機市場份額第一。

2021年事實上僅是小米手機業務開啟“進化”加速度的一年。從2015年開始推出定價在3000元區間的Note系列手機，後續期間手機定價也在2500+價格帶；2019年初，小米開始執行雙品牌策略，小米品牌向高端市場進軍。

試探取得了不錯的成果。2020年初定價3000+人民幣或300+歐元的高端旗艦手機銷量佔總體出貨量比重的6.8%，到2021年這一數字提升至13%；智能手機收入同比增37.2%至2089億元；智能手機毛利率從2020年的8.7%提升至11.9%。

很顯然，高端化戰略意味着從高營收、高週轉，向高ASP和品牌力的動能轉換。智能手機市場進入存量競爭階段，2021Q3全球出貨量同比下滑6.7%，即便這樣也已高於市場預期。所以存量穹頂下，玩家更要破圈以求發展。蘋果立足於高端手機基本盤，向下破圈，試圖以性價比新機型搶佔市場份額；主打性價比的品牌則須向上探索，紛紛開啟高端化探索之路。

但對小米而言，其手機高端化擁有更深層次的內驅力，即戰略佈局的鋪墊。

“高端化”絕非簡單指代“高價格”，而是在硬件配置、技術水平上帶來更強的產品力，進而支撐更高的產品溢價。因此產品力的提升才是高端化的核心。

眼下的小米對技術人才的培養和激勵高度重視，2021年度研發支出達到132億元，同比大幅增長了42.3%；2021年宣佈了新的股權激勵計劃，對象包括年輕工程師、技術專家、中高層管理人員和新十年創業者計劃入選者等。

2021年小米在這一領域收穫頗豐。例如硬件方面，2021年在小米MIX FOLD和小米12 Pro兩款高端旗艦機型上，分別推出了首款自研專業影像芯片澎湃C1和首款自研充電芯片澎湃P1；推出了“萬物追焦”算法，持續優化影像體驗。

另外還能看到一些有趣的現象。

例如軟件方面，隨着小米12的發佈，2021年12月更新的MIUI 13口號是“開始·連接萬物”，支持全場景影音應用無縫流轉、個性小部件等功能；MIUI Family，針對個人、家庭、企業等不同場景，提供了差異化的功能及服務，進一步增強不同智能終端之間的互聯互通。

公司治理架構上，2021年11月，小米將負責研發MIUI系統的軟件與體驗部、手機部系統軟件部和IoT平台部整合，並置於手機部門下，致力於進一步加強手機硬件和軟件的協同，提升用户體驗。根據“手機×AIoT”核心戰略，手機將成為小米IoT業務的核心。

從這個角度上看，手機的進化似乎是為其智能物聯網業務進行的能力儲備。

02

錨定“科技生活”

相比手機業務的穩健，在2021年財報中，能明顯感覺到AIoT業務的加速度。公司於2021H1接連發布新品，包括高性能筆記本、首款自適應降噪耳機Xiaomi3 Pro、手錶Redmi 2等，受市場廣泛認可；智能電視收入同比增長超過25%，智能大家電增長超過60%；儘管境外海運物流情況的影響仍未減退，但AIoT海外收入有望進一步提升，盈利勢必能力回暖。因此必須承認，AIoT的進展比想象中的要好，滲透率正穩步提升。

説起萬物互聯的概念，這仍是一個充滿想象空間的商業版圖。

通過物聯網將生活場景連接起來，人們不需要雙手，就能輕鬆實現與生活環境的互動。更重要的是，由此產生的海量數據和流量，將成為互聯網行業實現增長、反哺科技創新的新藍海。

數字經濟已經成為重組全球要素資源、重塑全球經濟結構、改變全球競爭格局的關鍵力量，2022年1月，國務院引發《“十四五”數字經濟發展規劃》，明確了推動數字經濟健康發展的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施。可見國家、企業層面的重視。而IoT則是數字經濟在人們日常生活中落地的重要載體，雖然逐步落地仍需假以時日，但確實確定性十足的賽道，中國和海外市場已有諸多玩家入局。

其實理論上讓IoT的邏輯跑起來不難，幾十元的物聯網套件在電商平台上到處都是。但如何確保無數場景產生海量Corner Case（極端情況）的情況下，實現整個邏輯的穩定性，以及如何最終解決應用場景和變現的問題，所以時間是朋友也是敵人。

這也是為什麼對IoT賽道的超前佈局，需要堅實的底氣。

當年小米成立IoT部門的決策十分果斷；現在看來加碼AIoT的決心也十分堅定。小米的IoT佈局，已經覆蓋了從白家電到智能穿戴和消費電子的諸多方面。

2021年，不包括智能手機、平板及筆記本計算機的情況下，小米AIoT連接設備數達到4.34億台，同比增長33.6%；擁有五件及以上連接至AIoT平台設備的用户880萬，同比增長40.4%。12月人工智能助理“小愛同學”月活躍用户數同比增長23.3%，達到1.07億；米家App的月活躍用户數同比增長42.0%，達到6390萬。在中國IoT企業中，這是及其優異的成績。

展望未來，汽車也將是其AIoT的重要組成。2021年3月，小米以100億美元資金入局造車。新能源汽車是大數據、雲計算、AI和芯片等前沿技術交匯點，同時也能成為家庭、出行、工作等場景間互聯互通的重要環節。可以想象這樣一個場面——開車回家途中呼喚小愛同學，幫你開啟家中的取暖器、燈光和窗簾……這樣的場景正在逐步推向落地。

截至目前，小米汽車業務研發團隊規模超過千人，將在智能駕駛、智能座艙（IoT的載體）等核心領域進行探索。量產車預計將在2024H1問世，在這之前，所有的準備都是為了打一場有準備、有基礎的勝仗，以紮實根基迎來行業奇點。

以高性價比普及智能手機，再將科技搭載於手機、車機等智能終端，然後將這些終端嵌入其萬物互聯的數字化新生活方式。或許這正是小米最初“讓全球每個人都能享受科技帶來的美好生活”願景的落地路徑。

03

以長期主義守住反轉底線

2021年，資本市場對成長股來説並不友好。

去年恆生科技指數下跌32%，而小米股價從36元高點回落，跌幅也超過43%。

美聯儲加息收緊流動性的陰雲下，全球資產價格大幅震盪，成長方向估值回撤，對市場信心造成了不小的衝擊。與此同時，芯片、大宗商品、航運價格上漲，以及CPI、PPI剪刀差的擴大，使得產業鏈中下游企業，尤其是跨國製造業公司利潤率承壓。

除了外圍的影響，空頭邏輯也包含了“進化”過程的諸多不確定性。例如高端化意味着小米脱離“高性價比”舒適圈，將對其手機業務產生多大影響？又或，斥資100億美元造車，將持續增加小米的成本投放，壓縮利潤率，而利潤率又是影響資產估值最直接的變量之一。

當然，在2021年財報公佈時，這些問題也有了答案。並且雷軍本人在入局手機行業前，曾在風投行業傑出大量市場前沿信息，對市面上各種智能手機型號參數如數家珍，小米多為高管也都在科技行業資歷頗深，多年沉澱是其管理層決策的基礎。而小米也是真正在把科技帶進人們的日常生活，並不斷夯實自身商業護城河。小米的基本面和成長性是樂觀的。

當下港股大型科技股也已進入震盪築底階段。隨着大寒褪去，瀰漫在全球資本市場上空的恐慌情緒也有了消散的跡象，另外，上週高層的喊話更是國內市場震盪築底打入一針強心劑。摩根大通策略師Marko Kolanovic發佈研報表示，科技股、生物科技股和新興市場股市的暴跌可能已接近尾聲，儘管目前形勢動盪，市場情緒低迷，投資者倉位偏低，但相信很多風險已經被充分消化。事實上，3月23日隔夜美股的中概股大漲，已經在一定程度上反映了市場信心的反轉。從市場整體估值來看，香港市場已經是全球估值窪地，A股相對H股的溢價也處於過往10年高位。

以長期主義守住反轉的底線，有理由期待，小米大步邁向人工智能這一時代變革趨勢時，不斷積聚生髮，長期價值也將持續在資本市場得到有效反饋，一如其過去十多年所做到的那樣。

人們在預測將來的時候，往往受制於過去的經驗。正如前文所言，AIoT逐步落地、在人們生活中全方位鋪開仍需假以時日，即便人們大多能夠理解為什麼技術將落地成為現實。這需要技術水平和消費者習慣的共同進步，但仍是極具確定性的發展方向。

而在這條路上，小米仍將“一往無前”。

“我們堅持以創新驅動技術革新，持續加大研發投入。”小米2021年財報這樣説道。

小米將不斷推進技術創新作為踐行公司ESG社會責任的一部分，已向合作伙伴輸出智能製造、科技創新解決方案，賦能產業鏈，帶動產業鏈上下游公司，形成國產製造裝備供應生態集羣，範圍涵蓋通信技術、模擬半導體、觸控顯示、傳感器、綜合電子、電池、工業自動化、精密製造及材料等。

小米依託其生態鏈對這些輸出的成功進行落地和應用，與國產製造共同成長的同時，不斷完善技術紅利普及的邏輯閉環，有望帶來可觀的估值溢價。