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慎知資產餘海豐:每一次被擔心國運的時候,我們都要堅定地和國家站在一起,但要小心熊市中資金的負反饋已經開始

本文來自格隆匯專欄:六裏投資報

核心內容

“每一次被擔心國運的時候,我們都要堅定地和國家站在一起,這是戰略上。

那麼戰術上怎麼打?就是尋找一些有很強競爭力的公司,然後適度分散。讓這些有競爭力的公司,在接下來的熊市中幫我們穿越熊市。”

“過去三年,滬深300盈利增長了30%,如果估值不變,簡單平移對應的點位就是3815點。上週最低是3943點,如果考慮到今年市場業績還有幾個點的增長,那麼基本上,上週的最低點對應的就是2018年最悲觀的情形。”

“港股下跌的本質原因,是歐美資金擔心我們在衝突的立場,擔心有沒有可能會被西方國家採取行動,所以資金在港股中不斷撤出。

但是,我們不用擔心最壞的情況會發生……

以港股這些核心資產目前的估值水平來看,長期一定會給我們帶來比較豐厚的回報。

簡單來説,就是隱含的悲觀預期實在太重了。”

“另外,現在看起來這個市場明顯是一個熊市,這不需要討論,而且在可見的短期未來,這種局面也不會得到扭轉。

因為整個市場的賠錢效應過於劇烈,

在這樣一個背景下,難以比較快地修復……所以接下來整個市場一定是偏熊的,這個沒有任何的疑問。”

“在過去的三年裏,整個市場裏面出現了非常顯著的資金的正反饋。

因為掙錢了,越來越多的資金進入股市。

但是今年,這個故事大概率要反着説,

所以就是要做好資金負反饋的衝擊的準備。在市場中很容易出現,一隻股票一旦不達預期,就會快速劇烈調整,這是熊市裏比較可怕的地方。”

“有人問芒格,你為什麼要買阿里巴巴。

他的原話我記不得,但意思是説,我不太擔心中國政府監管的問題。

因為我們知道,如果一個科技公司被過度監管的時候就會損失它的全球競爭力,那麼其他國家的科技公司就會超越它,這是大家所不願意看到的。”

3月22日,在一場渠道的線上交流中,慎知資產創始人、投資總監餘海豐就當前市場情況進行了解讀,並就港股市場及互聯網平台經濟分享了精彩的觀點。

作為前泰康資產的明星投資經理,餘海豐2020年“奔私”創立了慎知資產。其後沒多久,慎知資產就迅速晉升為百億級私募。

在港股上,餘海豐經驗豐富,並且觀點鮮明,

他的投資組合2021年在港股上有35%的持倉,目前的持倉更是有40%,在港股上的身體力行顯示,隱含的回報率更有吸引力了。

用他自己在年度信中的話來説,就港股和中概股,“估值跌到這個份上,就別拿放大鏡看問題了”。

對於港股,尤其是其中的互聯網科技公司,餘海豐認為,投資要有長遠的視角,不能侷限於短期的一城一池。

他引用了芒格的一句話來回應監管問題,不擔心中國的監管問題。互聯網公司在全球的競爭力至關重要,過度監管無疑會弱化這一競爭力,這可能是大家不願意看到的。

市場的估值已經到了一個非常極限的位置

通常到了極限,市場就會出現逆轉

總體來説,目前經濟的景氣度是非常差的,但我們可以感到比較欣慰的是什麼?

就是今年的穩增長應該是擺在了非常重要的一個位置。

從去年的經濟工作會議的內容中,我們就可以看到,以經濟建設為中心這個詞非常久違地回到了頂層文件的表述之中。

從這一點上也可以看到,今年在頂層設計當中,穩增長是放在最核心的一個位置。

那麼,現在股市跌到哪了?

我們可以先看一下2018年,2018年是過去自金融危機之後,市場最熊的一次。

但是我沒有想到,我們這次市場熊的水平居然超過了2018年。

2018年,滬深300從最高到最低一共跌了32.67%,恆指跌了26.7%。

但是這一次,從2月18日,也就是牛年的第一個交易日,基本開盤就對應着市場的最高點。

滬深300從去年春節後第一天,一路下跌到上週3月18日,從最高到最低跌了三分之一,恆生指數跌了41.5%,恆生科技指數跌了三分之二,還剩下三分之一。

今年開年,港股一開始還漲了大幾個點,俄烏衝突時2月23日爆發,但是2月14日左右,港股市場就開始預先反映這個事情。

2018年,滬深300指數的最低點,我講的是人心最脆弱的那個點,是滬深300在2935點。

過去三年,滬深300盈利增長了30%,如果估值不變,簡單平移對應的點位就是3815點。

上週最低是3943點,如果考慮到今年市場業績還有幾個點的增長,那麼基本上,上週的最低點對應的就是2018年最悲觀的情形。

這就是説,目前股市已經跌到非常悲觀了。

我們來看E/P-bond,E/P是P/E的倒數,bond是十年期國債收益率,E/P-bond這個指標越大,就説明市場投資價值越高、越低估。

我們可以看到,這個指標現在已經達到接近一倍標準差的水平。

整個市場的估值已經到了一個非常極限的位置,通常到了極限,這個市場就會出現逆轉。

另一方面,市場上週之所以能出現大反轉,還有幾個因素在。

第一,中美會晤出現了比較良性的結論。

第二,中國駐美大使在華盛頓郵報上署名發表了一篇文章,叫做烏克蘭問題上的立場,打消一些猜疑。

第三,國務院的金融穩定委員會召開專題會議,這次會議迴應了市場關切問題,包括地產行業、中概股、香港金融市場以及互聯網平台經濟的治理。

會議特別強調,在目前這個情況下,要積極地出台一些對市場有利的政策,而慎重地出台一些緊縮性的政策,

對於市場關注的熱點問題要及時的迴應,凡是對資本市場產生重大影響的決策,都應該事先與金融管理部門協調。

另外,3月21日召開了國務院常務會議,也講到了要加大對經濟的支持的力度,要防止出台不利於市場預期的政策;

以及要按照市場化、法治化、國際化的規則,穩妥處理好資本市場中運營的問題,這個顯然指的就是中概股。

本輪港股下跌的本質原因

是外資在擔憂中不斷流出市場

2月14日,港股開始下跌的本質原因,是歐美資金擔心我們在衝突的立場,擔心有沒有可能會被西方國家採取行動,所以資金在港股中不斷撤出。

但是,我們不用擔心最壞的情況會發生。

第一,我們的立場很明確,從公開信息來講,我們站在和平的一方,這是基本的立場。

第二,我們頂層一定會採取對中國利益最大化的一種立場,會採取被事後證明是正確的一種立場,這是我的信仰。

第三,我們作為中國的居民,如果港股市場的核心資產跌得實在太便宜了,我們依然表現得很恐懼,那麼其他的市場資產表現好也好不到哪裏去。

舉個例子,如果港股那些公司真的受到了歐美不公平的對待,我們的光伏組件出口就不會有問題?

所以作為中國的資金和中國的居民,在這樣的問題上,我們是別無選擇的。我們是一榮俱榮,一損俱損。

所以,以港股這些核心資產目前的估值水平來看,長期一定會給我們帶來比較豐厚的回報。

簡單來説,就是隱含的悲觀預期實在太重了,

如果這種極端小概率情況沒有發生,那麼一定會給大家帶來非常豐厚的回報。

最核心的問題在於,國外的資金擔心中國的股市,所以留下了非常便宜的估值,

這個時候我們一定要鼓足勇氣,堅持再堅持,在戰略上保持樂觀。

每一次被擔心國運的時候,我們都要堅定地和國家站在一起,這是戰略上。

那麼戰術上怎麼打?

就是尋找一些有很強競爭力的公司,然後適度分散。讓這些有競爭力的公司,在接下來的熊市中幫我們穿越熊市。

另外,現在看起來這個市場明顯是一個熊市,這不需要討論,而且在可見的短期未來,這種局面也不會得到扭轉。

因為整個市場的賠錢效應過於劇烈,

去年大量的資金湧入了整個市場,在過去的3個月、4個月裏面出現了巨大的回撤,股票持有者是傷亡累累。

在這樣一個背景下,其實想要比較快地修復,可以説是痴人説夢。

所以接下來整個市場一定是偏熊的,這個沒有任何的疑問。

熊市的風險:資金的負反饋、結構性風險

今年的風險,第一個風險就是來自熊市的風險。

什麼叫做熊市的風險?

在熊市裏面容易出現一個情況,叫做資金的負反饋。

在過去的三年裏,整個市場裏面出現了非常顯著的資金的正反饋。

尤其是在A股這個市場裏,因為掙錢了,所以錢變得更多了,越來越多的資金進入股市。

但是今年,這個故事大概率要反着説,

所以就是要做好資金負反饋的衝擊的準備。在市場中很容易出現,一隻股票一旦不達預期,就會快速劇烈調整,這是熊市裏比較可怕的地方。

第二,風險來自於結構性的風險。

大家知道今年上游的價格漲了特別多,比如説原油,煤炭,鋁,這些都在漲。

從中國的角度來説,原油上漲一定是一個負面的消息,進口方需要多負擔很多成本,使得我們的利潤減少。

而煤炭上漲,雖然説是肥水不流外人田,但是煤炭企業多賺8000億,下游就會少賺8000億,這就是結構性的問題。

問答部分

看好新能源

消費短期恢復的彈性不足

問:對消費和新能源行業怎麼看?後續有沒有機會?投資邏輯是什麼?

餘海豐:新能源我們是看好的。

俄羅斯因為佔全球能源的比例非常高,俄烏衝突停止之後,對俄羅斯的制裁應該也不會馬上取消。

並且,因為俄羅斯被制裁,原本一些外資活動會停止,導致俄羅斯本身的油氣資源開發會出現一定停滯,甚至於一些在產的油井都可能受到波及。

所以俄羅斯本身的產量就會下滑,這就會使得全球形成實質性的短缺。

最關鍵的是,這次歐洲一定會擺脱對俄羅斯油氣資源的依賴。

他們現在還在買,是因為實在離不開,所以一定會去尋找替代品。在這種背景下,新能源上是要看好的。

第二個問題是關於消費,我們持倉中消費的佔比還是比較重的。

現在回過頭看,肯定是之前過於樂觀,我們顯然低估了消費股問題的嚴重程度。

但好在我們選的消費品總體來説還比較硬,接下來看他們怎麼表現。

一方面,消費股的下跌來自於國內疫情的爆發。

另一方面,就是可能香港一度問題有些嚴重,悲觀預期導致了現在這個結果。

往後看,我們應該比較樂觀的看待這個問題。

比如説,香港一開始也實行的是動態清零的政策,但是可以看到香港的形勢也在緩解,事情過了就是過了,

我們看英國、美國,甚至現在都不帶口罩,大街上又恢復了熙熙攘攘。

對於一個股票而言,兩三個月內或者一兩年沒有業績,這其實沒有那麼可怕。可怕的是,你看不到未來。

在全球疫苗都已經過剩的背景下,而且輝瑞口服藥效果都已經很好的背景下,香港其實是給我們上了一課。

當然,我不覺得目前消費股很快就能恢復,因為問題還沒有解決,

經濟很差,大家的消費購買力很差,大家擔心的國內如何打開國門的問題還是沒有解決。在這種背景下,彈性是不夠的。

歐美資金的要求回報率越高

港股的估值就越低

問:您認為港股科技股目前這個狀態是什麼樣?是否有機會在其內?

餘海豐:很多人説,港股説了這麼多年,從來就沒有給我們帶來過驚喜。

我講一下這個事情,港股真正出現變化是2018年特朗普挑起中美貿易戰後,之後港股就一直在跑輸。

簡單來説,就是歐美的資金開始在逐步地從香港撤退,從中資股上撤退。

再加上去年中國在一些個別產業上的政策,的確是給投資人帶來了巨大的損失。

所以你就會看到,過去的這幾年裏,在港股的市場上,歐美資金他們要求的回報率是越來越高的,對應的就是,港股的估值就是會越來越低的。

因為他們認為有一些不可預見的風險,

外資對中國資產要求的回報率在變高,在過去這幾年裏講,從原來的7%變成了今年的10%。

所以你就會看到,過去這幾年,整個市場是在壓縮估值的過程中。

你就會看見,業績增長如果沒那麼快,整個市場的回報就會很差。

港股估值隱含的收益率已經凸顯價值

這就是過去這幾年發生的事情,但是真的今天來説,我覺得這個問題就非常簡單了。

如何簡單?就是你們愛買不買。

作為我們中國的這些資金而言,我們都要買中國的資產,

外資可以選擇替代品,我們沒有什麼別的選擇。

那麼既然外資要求10%的回報,但我覺得挺好,我們就去接上這些資產。

我們最壞的情況是什麼?就是當個股東唄!

我就不假設未來的估值會擴張,把它定義成10%回報的資產,我們買它就當股東掙個10%,我覺得就很好。

我想説這就是目前港股的一個狀態,因為經歷了過去幾年估值的壓縮以後,目前港股估值隱含的收益率的水平,即便是在一個最壞的情況下,也會給我們帶來比較好的回報。

用長遠的眼光看待互聯網監管風險

第二點,港股的科技股,我覺得我們一定要有遠見。

大道至簡,關於互聯網,我知道過去一年多,在整個社會的輿論環境中,整個互聯網公司其實是面臨比較大的困境的。

但是我想舉兩個例子。

第一個,有人問芒格,你為什麼要買阿里巴巴。

他的原話我記不得,但意思是説,我不太擔心中國政府監管的問題。

因為我們知道,如果一個科技公司被過度監管的時候就會損失它的競爭力,那麼其他國家的科技公司就會超越它,這是國家所不願意看到的。

第二個例子就是谷歌,年度會議上回答問題,關於監管他們説,我不擔心政府的監管,

為什麼?因為監管會損失我們的全球競爭力。本質上,這跟芒格講的是差不多的。

第三,大家對國內的互聯網公司要有非常高的信心。

可以這麼講,國內的互聯網公司吊打國內其他行業的一些公司。

從總體上來説,不管是從科技的含量,還是從工作的效率,從執行率,還是從組織架構,互聯網公司可以説是吊打大多數國內的傳統公司。

並且,我們的頂層設計要搞數字中國?如果沒有互聯網公司,那怎麼搞數字中國?

第四,這次俄烏衝突中,互聯網科技公司發揮了非常重要的作用。

比如Facebook會禁止某些用户發言,以及不允許某些內容的話題。蘋果,不讓俄羅斯人進APP。諸如此類的例子很多。

所以,這種大型科技公司在全球的競爭力是非常重要的。我相信,高層一定會看到這一點。

上週的國務院金融穩定委員會的專題會議中,其實就談到了關於平台治理的問題,他們講到要積極穩妥的完成大型平台的整改工作,要提高國際競爭力。

最後,我們一定要相信價值。

我們可以看到阿里巴巴出了一個新聞,把它原來的回購金額從150億美金提高到250億美金。

這個公司一共的市值現在只有2500億美金,他要回購10%的股份。

所以我就想説這麼幾點,關於科技公司,關於這些大的互聯網公司,我們一定要有長期的視角。

對待市場,保持樂觀

唯一虧錢的理由就是現在割肉離場

問:最近很多人的持倉都有回撤,對此有什麼應對的建議?

餘海豐:我發自內心地跟大家講,大家一定要保持樂觀一點。

我説過,炒股炒基金有4種炒法,就跟悔字有4種寫法一樣。

炒基金有4種炒法,只有1種是虧錢的,就是在人氣鼎沸的時候入場,在人氣悲觀的時候離場,只有這種情況。

在市場目前很差的時候,大家一定要保持一個樂觀的心態。

你們自己可以不去加倉,我都沒意見,但是你們一定不要在這個時候去割肉,這是第一句話。

第二句話是什麼?就是目前的市場是熊市,負反饋已經開始,不知道什麼時候會停下來。

這個時候,對個股的選擇就至關重要。

對投資基金的人講,就是你們要選擇你們的投資經理,選擇你們的產品。

熊市其實是不怕的,

害怕的是什麼?看不到熊,就是在熊市中缺乏風險意識和回撤控制的意識。

我相信熊市能把人區分開來,它跟牛市不一樣,牛市裏這些比較謹慎的人,其實還是跑不過那些比較粗放的人,但是在熊市裏面你就會發現,人和人之間就會區分開來。

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