比亞迪股份有限公司(BYDDF)，是中國最大的電動汽車製造商和第二大電池製造商，在未來幾年有望成爲電動汽車價值鏈中的綜合服務供應商。它不僅在其核心的電動汽車製造業務中享有巨大的定價能力，而且向外部客戶開放其內部的電動動力總成組件，也將促進其增長軌跡的顯著上升。

儘管通脹會是一個挑戰，但比亞迪在整個價值鏈中的技術領先地位及其強大的產品線(包括新車發佈和與外部汽車製造商簽訂的電池供應合同)應該會讓它毫髮無損。在今年第一季度中國股市下跌後，儘管預計收入同比增長40-50%，且有半導體上市的可能，然而比亞迪的稅前息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)倍數也降至約18倍，但預計比亞迪可能會在今年晚些時候引領高貝塔電動汽車股票的復甦。

最新一輪的漲價彰顯出比亞迪的定價能力

比亞迪已啓動新一輪零售價上調，從3月16日起每輛車上調3000至6000元人民幣。這是今年第二次上調價格(第一次上調是在2月份實施的)，上調後，比亞迪系列產品的售價YTD(year to date，即:到現在爲止的一年)平均漲幅將達到6%。比亞迪的全電動汽車(BEV)今年的售價將上漲6-10%，而插電式混合動力汽車(PHEV)今年的價格將上漲約3%。

市場對這一消息反應消極，預計銷量可能會下降，但我們認爲對終端需求的影響可能不大。隨着今年油價的上漲，中國ICE(內燃機)汽車的年平均汽油使用成本很可能大幅上升，因此，相比之下，購買ICE可能不那麼有利，且可以預測，比亞迪的未交付訂單將在可預見的未來持續存在。此外，由於電池原材料價格上漲和政府對純電動汽車補貼的逐步取消，價格上漲也將有助於緩解利潤率壓力。

最新的月度銷售數據證實了比亞迪的定價能力——比亞迪不僅實現了新一輪的同比增長，而且其電動汽車銷量同比增長753%，達88.3萬輛，如此優異的表現也是一個重大利好。綜合2022年1月、2月的數據，2M22電動汽車的銷量仍將保持強勁，同比增長494%，達到18.5萬輛，其中插電式混合動力車的銷量同比領先。考慮到2月份價格上漲所顯示的需求缺乏彈性，比亞迪的批發銷售數據應該會繼續錄得同比增長，未來將實現其2022年150萬輛的銷量目標(60萬輛純電動汽車和90萬輛PHEV)。此外，"漢"和"海豚"等純電動汽車產品的強勁勢頭將推動單位訂單積壓，加速比亞迪向其20-30%的市場份額目標邁進。

漢DM-i的推出將銷量擴大到100萬單位級

比亞迪的高端乘用車產品”漢“品牌本月早些時候推出了第三款車型漢DM-i。此次發佈意義重大，不僅因爲它將比亞迪最暢銷的動力總成技術DM-i添加到高端產品線中，還因爲此前對秦/宋/唐系列的應用，助推銷量顯著增加。例如，秦系列DM-i在2021年的銷售額已超過秦Pro PHEV，爲90億元人民幣(相比之下，PHEV爲26億元人民幣)，是秦Pro PHEV的3-4倍。假設漢DM-i在未來幾個月也能從類似的銷量上升中受益，那麼增長也應該會增加——這款車型的定價爲每輛22萬元人民幣(比亞迪平均每輛車的價格約爲15萬元人民幣)，因此這款車的推出應該會從一開始就加速盈利增長。

這對比亞迪2022年的目標是個好兆頭——繼2021年銷量達32.06萬輛之後，將專用DM-i插電式混合動力汽車平臺的月產能提高到6-8萬輛，將加速實現累計銷量150萬輛的目標。這會是一個令人印象深刻的成就，因爲比亞迪將是全球第二家實現這一裏程碑的電動汽車製造商(僅次於特斯拉(TSLA))。似乎這個目標是可以實現的，特別是隨着更多車型加入DM-i平臺。在短期內，秦+、宋+和唐的DM-i版本的交付應該會使訂單增加，而從長遠來看，推出新的BEV車型以與特斯拉的Model3和ModelY競爭，比亞迪應該會遠遠超過其2022年的目標。

擴大外部電池供應業務

比亞迪去年在中國電池安裝市場佔據了相當大的份額，目前正將重點放在進一步擴大電池產量上，預計到2022年將達到90-100 GWh。這包括60 GWh的汽車業務和10 GWh的ESS(能源存儲系統)，其餘的產能專門用於汽車製造商的歐洲工廠(約20 GWh)，以及其他汽車製造商。

電池供應業務有足夠的空間進一步擴大——與滴滴出行(DIDI)和其他幾家正在洽談中的製造商的合作，將推動其外部電池出貨量遠遠超過目前約44 GWh的容量。從長期來看，比亞迪憑藉差異化的“刀片”技術擁有明顯的優勢，而在其”漢“和DM-i車型取得成功的基礎上，比亞迪完全有能力打造爲一家獨立的一級電池供應商。

比亞迪和一汽集團(FAW Group)最近成立的電池生產和分銷合資企業，表明了一種有趣的新擴張方式——它允許兩家公司將生產和動力系統設計整合在一起，而增加的規模應有助於緩解原材料採購方面的阻力。鑑於一汽是一家主要的國內廠商(該公司在2021年銷售了約270萬輛乘用車)，作爲豐田(TM)和大衆(VWAGY)在中國的合作夥伴，此次合作是比亞迪向跨電動汽車價值鏈的綜合服務提供商轉型的重要裏程碑。隨着比亞迪的電池產品繼續獲得吸引力，在這方面存在明顯的上行可能性，因爲隨着時間的推移，全球市場份額的增加和規模的擴大可能也會帶來更有吸引力的利潤率。

在電動汽車價值鏈中建立競爭力

該公司將繼續不斷壯大，並轉型爲一個電動汽車製造商和移動解決方案提供商，爲整個行業提供電池部件。然而，市場對比亞迪股票仍持保守態度(以電動汽車標準衡量)，因市場擔心通脹壓力，以及補貼逐步取消導致電動汽車普及率上升。不過，考慮到比亞迪作爲電動汽車和電池製造商的競爭力，以及其強勁的產品線，其估值溢價是值得的。鑑於比亞迪今年仍有望實現40-50%的同比增長，並可能受益於半導體業務上市和更多電池合資企業等重新評級的推動因素，只要管理層繼續執行計劃，該股應該會走高。