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2021年股息同比大增165.8%,和諧汽車(03836.HK)“聚焦”策略驅動業績顯著提升

無論是國務院金融穩定發展委員會對多個市場焦點問題的明確表態,還是國家統計局對開年經濟恢復好於預期的數據解讀,都令港、A股兩地士氣得到極大提振。一月中旬以來持續陰跌的和諧汽車也連續多日上漲,3月16日-22日連續5個交易日,公司股價累計漲幅接近19%。

(來源:富途牛牛)

市場的看好除了暖風政策行情加持之外,更在於公司出色的業績表現。3月21日,和諧汽車發佈2021年業績報吿,超預期的業績表現,行業領先的業務增速,以及持續優化的運營能力,都為投資人的青睞提供了充足理由。

一、整體數據全面向好,各大業務板塊亮點紛呈

根據公吿,2021年公司實現營收179.81億元,同比增長21.9%;毛利17.51億元,同比增長34.8%;期內實現扣非淨利7.57億元,同比增長49.6%。公司營收創下新高,淨利重拾增長,增速領先行業,各大細分板塊業務也呈現出齊頭並進趨勢。

具體來看,新車銷售穩健增長,豪華品牌延續強勢表現,完整超豪華品牌組合再添毛利穩定性。2021全年公司新車總銷量突破40791輛,同比增長11.5%,高出全國豪華車銷售平均增速約1.35倍。

對應新車銷售收入156.1億元,同比增長21.1%,增速較上年同期上升2.9個百分點,扣非歸母淨利潤同比增長49.4%,相較2020年大幅增加16.7個百分點,營收、淨利均呈現出加速增長勢頭。

(來源:公開資料)

豪華車品牌組合中,主力品牌寶馬錶現強力,全年銷量約30935輛(含Mini),同比增長11.4%,高出寶馬全國平均銷量增速2.5個百分點。事實上,寶馬也在2021年繼續蟬聯國內銷量和增長率冠軍,可見強勢品牌在面對芯片短缺等干擾時,具備更強韌性。考慮到2022 年寶馬將推出國產X5L、國產i3、i4、全新7系等多款重磅新車,預計公司2022年新車銷量將保持高增速。

與此同時,和諧汽車品牌結構進一步優化,年內公司新拓展超豪華品牌蘭博基尼,獲得蘭博基尼温州、天津店授權,成為國內擁有較完整超豪華品牌組合的經銷商,稀缺屬性得到加強。業績期內,公司賓利、法拉利、勞斯萊斯、瑪莎拉蒂增速分別達到126.9%、94.3%、36.7%、35.4%。超豪華品牌往往具備更高等客户忠誠度,且銷售毛利區間也可以維持在4%-15%的較高水平,將進一步增強公司的毛利穩定性。

售後及零配件業務佔比提升,把握二手車市場快速增長機會。2021年,公司該板塊業務實現營收23.26億元,同比增長27.9%,在總營收中的佔比達到12.9%,已經成為業績增長的有力支撐。其中,在“以舊換新”等服務的激活下,年內公司二手車交易量擴大到7388台,增長28.9%。車輛維修台數亦突破43.12萬台,同比增長17.7%。

新車銷量之於汽車後市場業務,類似於房地產之於物業管理,前者一定程度上影響了後者的拓展空間。和諧汽車新車銷售業務的強勁增長,為售後積累了龐大的客户資源,同時該板塊的業務毛利率維持在約45%的較高水平,隨着汽車後市場服務營收佔比的穩步提升,將有效改善公司的利潤結構。

機構預測,2023年售後市場規模可達1萬億,有望成為汽車經銷商最具價值的業務,公司在該領域的業務挖掘空間巨大。此外,國內二手車取消限遷,以及增值税徵收率由減按2%徵收,調整為減按0.5%徵收。等實質性利好政策的相繼明確和落地,也將推動和諧汽車二手車業務佈局加快,促進該板塊價值加速釋放。

二、緊扣“服務”、“效率”兩大關鍵詞,鞏固行業領先地位

能夠在疫情擾動、消費疲軟以及“缺芯”挑戰下保持高質量增長,公司的“三個聚焦”戰略發揮了關鍵作用,剖析其戰略內核,實則與產業轉型升級背景下的“服務”與“效率”關鍵詞相互呼應,正在持續強化和諧汽車的核心競爭力。

近年來,公司在服務升級和效率提升層面進行了大量部署。首先,公司重申聚焦核心業務,在強調專業屬性的同時,不斷擴寬服務的廣度和深度。

比如,在疫情背景下,公司抓住行業出清機會,持續優化業務網絡。2021年,和諧汽車新增5家經銷網點,圍繞市場需求旺盛的超豪華品牌加大了佈局力度。新增網點中,2家為法拉利品牌,1家蘭博基尼品牌,此外正在籌建的鄭州、西安法拉利店、北京賓利店也將進一步擴大公司超豪華品牌輻射範圍,貢獻更大的業績增量。同時,公司堅定淘汰落後產能,年內關閉了4家低效經銷點,改善網點的綜合銷售效率和盈利能力。

其次,公司“聚焦高效和質量”,藉助內部改革和數字化技術等手段,強化精細化運營能力,不斷提升業務效率。數字端,公司一方面主動鏈接寶馬等主力品牌數據端口,對網點佈局、銷售、存貨等進行實時和定期分析,助力網點設置和產品鋪排決策。比如,當前公司主力品牌寶馬開設門店的20個城市中,14個位於三至五線城市,前瞻預判了汽車消費向非一二線城市轉向的趨勢,不僅可以盡享消費提升潛力,還能有效避免一、二線城市的競爭壓力。

另一方面,公司內部升級數字系統,可對網點每日數據進行高頻跟蹤,密切監控運營和績效進展,提升快速響應能力。此外,公司2021年着力進行了結構扁平改革,減少層級彙報和大膽放權,使管理觸達一線,在業務指標上對標行業和內部優秀門店,採用KPI量化考核,將薪酬與績效直接掛鈎,有效調動了組織活力。初步實現並將長期深入網點、客户、營銷等不同層面的精細管理。

多措並舉之下,和諧汽車經營管理效率繼續提升,毛利提升明顯。年內,公司新車銷售、售後業務毛利分別提升48.1%、27.9%,總資產週轉率和存貨週轉天數改善明顯,財務費用亦下降2.4%。其中,存貨週轉天數下降至25天,處於行業領先水平。

(來源:格隆匯)

隨着規模擴大、運營效率提升,公司的行業地位將越加穩固。在“2021中國汽車經銷商百強”公司躋身第31名,相較去年前進3個身位,行業品牌價值認可度持續提升。

三、兼具行業景氣度與業績兑現能力,增長路徑明確

站在宏觀角度,未來國內汽車消費扶持政策大概率將繼續加碼,從現有趨勢看,豪車消費升級和電動化將是兩條並行趨勢,和諧汽車在兩大景氣領域大有可為。

國家統計局數據顯示,2021年汽車零售拖累全社會消費品零售總額,使社消零售總額同比減速0.4個百分點。汽車消費的重要性不言而喻。2022年兩會,政府工作報吿提出了5.5%的GDP增長目標,在房地產對經濟增長拉動作用穩定偏弱的背景下,振興消費,尤其是汽車消費勢在必行。這意味着汽車消費領域有望迎來較強的政策紅利。

汽車板塊內部,消費升級和電動化趨勢下,豪華汽車和電動車成為最大受益者。以去年為參照,中國乘用車協會(CPCA)數據顯示,2021年豪華車銷量同比增長4.9%,跑贏大市,電動車則在燃油車銷量萎縮4%的情況下,銷量暴增169%,國內電動車滲透率逼近20%。今年大概率將延續此前表現。和諧汽車作為領先的豪華汽車經銷商不僅在主業領域持續深耕,更在電動車領域前瞻佈局,有望充分受益。

豪華汽車領域,和諧汽車品牌組合強勢,業務覆蓋客户全生命週期。目前,公司共計擁有寶馬、雷克薩斯、奧迪等9個豪華品牌涉及54家門店,以及勞斯萊斯、賓利、法拉利、瑪莎拉蒂、蘭博基尼5個超豪華品牌,對應22家門店。網點覆蓋16個省份,覆蓋40個城市,業務版圖持續擴大,服務勢能不斷提升,亦將對業績提供良好支撐。

(來源:公開信息)

加上中國建設銀行和波士頓諮詢公司(BCG)的調研顯示,2019-2023年國內高淨值人羣增長將保持8%的年複合增速,預期將助長豪華汽車消費景氣度。而新車銷售業務的擴大也將驅動公司售後業務同步增長。隨着大型維修保養高峯期臨近、金融服務滲透率以及二手車銷量、單車附加值提升,和諧汽車將具備充足的增長支撐。

至於缺“芯”問題,雖然還未解除,但在各方努力之下已經出現緩解跡象,且對豪華汽車經銷商影響有限。缺芯固然影響供給,但主機廠在有限資源下會更優先保障暢銷及高配車型生產,尤其是公司核心品牌寶馬,其近兩年的銷售數據已經充分説明情況。此外,缺芯帶來低庫存,令相應車型的折扣有限,實際為經銷商新車銷售帶來更好的毛利表現,加上豪車消費者對價格敏感度相對較低,某種程度上為汽車經銷商創造了更好的外部環境。

新能源領域,公司更是先行者,超前投資了獨立電動車品牌及鐺鐺新能源。前者定位新四化的中高端汽車品,以智能化開發為主導。後者則是覆蓋電動車銷售和售後服務的綜合性電動車服務商。現階段,鐺鐺新能源已獲得理想汽車、蔚來、小鵬汽車、廣汽Aion等主要電動車品牌的授權。

整體來看,和諧汽車不僅將在豪華汽車經銷賽道優勢下,充分發揮馬太效應,延續增長態勢,其積極擁抱電動化變革的態度,也將令公司更好地把握行業湧現出的新機遇。

小結

在出色業績表現的基礎上,和諧汽車真金白銀大力回饋股東。公司董事會擬派發截至2021年12月31日止年度的末期股息每普通股0.21港元, 約佔本年內歸屬於母公司擁有人應占溢利的40%,股息同比大增165.8%。

與此同時,公司藉助回購動作持續展現長期發展信心。2021年公司密集回購,並於年底啟動2億港元回購計劃,2021年初至今累計回購約2351萬股。

對於投資者而言,在今年相對複雜的市場環境下,市場會更偏向具備行業投資景氣度和業績兑現度的個股,和諧汽車近期股價走勢的正面反饋亦可對此形成印證,也説明公司恰是符合市場預期的標的之一。值得注意的是,公司當前PE(TTM)僅8x,明顯低於13x左右的行業均值,已經具備相當的估值吸引力。

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