無論是國務院金融穩定發展委員會對多個市場焦點問題的明確表態，還是國家統計局對開年經濟恢復好於預期的數據解讀，都令港、A股兩地士氣得到極大提振。一月中旬以來持續陰跌的和諧汽車也連續多日上漲，3月16日-22日連續5個交易日，公司股價累計漲幅接近19%。
（來源：富途牛牛）
市場的看好除了暖風政策行情加持之外，更在於公司出色的業績表現。3月21日，和諧汽車發佈2021年業績報吿，超預期的業績表現，行業領先的業務增速，以及持續優化的運營能力，都為投資人的青睞提供了充足理由。
一、整體數據全面向好，各大業務板塊亮點紛呈
根據公吿，2021年公司實現營收179.81億元，同比增長21.9%；毛利17.51億元，同比增長34.8%；期內實現扣非淨利7.57億元，同比增長49.6%。公司營收創下新高，淨利重拾增長，增速領先行業，各大細分板塊業務也呈現出齊頭並進趨勢。
具體來看，新車銷售穩健增長，豪華品牌延續強勢表現，完整超豪華品牌組合再添毛利穩定性。2021全年公司新車總銷量突破40791輛，同比增長11.5%，高出全國豪華車銷售平均增速約1.35倍。
對應新車銷售收入156.1億元，同比增長21.1%，增速較上年同期上升2.9個百分點，扣非歸母淨利潤同比增長49.4%，相較2020年大幅增加16.7個百分點，營收、淨利均呈現出加速增長勢頭。
（來源：公開資料）
豪華車品牌組合中，主力品牌寶馬錶現強力，全年銷量約30935輛（含Mini），同比增長11.4%，高出寶馬全國平均銷量增速2.5個百分點。事實上，寶馬也在2021年繼續蟬聯國內銷量和增長率冠軍，可見強勢品牌在面對芯片短缺等干擾時，具備更強韌性。考慮到2022 年寶馬將推出國產X5L、國產i3、i4、全新7系等多款重磅新車，預計公司2022年新車銷量將保持高增速。
與此同時，和諧汽車品牌結構進一步優化，年內公司新拓展超豪華品牌蘭博基尼，獲得蘭博基尼温州、天津店授權，成為國內擁有較完整超豪華品牌組合的經銷商，稀缺屬性得到加強。業績期內，公司賓利、法拉利、勞斯萊斯、瑪莎拉蒂增速分別達到126.9%、94.3%、36.7%、35.4%。超豪華品牌往往具備更高等客户忠誠度，且銷售毛利區間也可以維持在4%-15%的較高水平，將進一步增強公司的毛利穩定性。
售後及零配件業務佔比提升，把握二手車市場快速增長機會。2021年，公司該板塊業務實現營收23.26億元，同比增長27.9%，在總營收中的佔比達到12.9%，已經成為業績增長的有力支撐。其中，在“以舊換新”等服務的激活下，年內公司二手車交易量擴大到7388台，增長28.9%。車輛維修台數亦突破43.12萬台，同比增長17.7%。
新車銷量之於汽車後市場業務，類似於房地產之於物業管理，前者一定程度上影響了後者的拓展空間。和諧汽車新車銷售業務的強勁增長，為售後積累了龐大的客户資源，同時該板塊的業務毛利率維持在約45%的較高水平，隨着汽車後市場服務營收佔比的穩步提升，將有效改善公司的利潤結構。
機構預測，2023年售後市場規模可達1萬億，有望成為汽車經銷商最具價值的業務，公司在該領域的業務挖掘空間巨大。此外，國內二手車取消限遷，以及增值税徵收率由減按2%徵收，調整為減按0.5%徵收。等實質性利好政策的相繼明確和落地，也將推動和諧汽車二手車業務佈局加快，促進該板塊價值加速釋放。
二、緊扣“服務”、“效率”兩大關鍵詞，鞏固行業領先地位
能夠在疫情擾動、消費疲軟以及“缺芯”挑戰下保持高質量增長，公司的“三個聚焦”戰略發揮了關鍵作用，剖析其戰略內核，實則與產業轉型升級背景下的“服務”與“效率”關鍵詞相互呼應，正在持續強化和諧汽車的核心競爭力。
近年來，公司在服務升級和效率提升層面進行了大量部署。首先，公司重申聚焦核心業務，在強調專業屬性的同時，不斷擴寬服務的廣度和深度。
比如，在疫情背景下，公司抓住行業出清機會，持續優化業務網絡。2021年，和諧汽車新增5家經銷網點，圍繞市場需求旺盛的超豪華品牌加大了佈局力度。新增網點中，2家為法拉利品牌，1家蘭博基尼品牌，此外正在籌建的鄭州、西安法拉利店、北京賓利店也將進一步擴大公司超豪華品牌輻射範圍，貢獻更大的業績增量。同時，公司堅定淘汰落後產能，年內關閉了4家低效經銷點，改善網點的綜合銷售效率和盈利能力。
其次，公司“聚焦高效和質量”，藉助內部改革和數字化技術等手段，強化精細化運營能力，不斷提升業務效率。數字端，公司一方面主動鏈接寶馬等主力品牌數據端口，對網點佈局、銷售、存貨等進行實時和定期分析，助力網點設置和產品鋪排決策。比如，當前公司主力品牌寶馬開設門店的20個城市中，14個位於三至五線城市，前瞻預判了汽車消費向非一二線城市轉向的趨勢，不僅可以盡享消費提升潛力，還能有效避免一、二線城市的競爭壓力。
另一方面，公司內部升級數字系統，可對網點每日數據進行高頻跟蹤，密切監控運營和績效進展，提升快速響應能力。此外，公司2021年着力進行了結構扁平改革，減少層級彙報和大膽放權，使管理觸達一線，在業務指標上對標行業和內部優秀門店，採用KPI量化考核，將薪酬與績效直接掛鈎，有效調動了組織活力。初步實現並將長期深入網點、客户、營銷等不同層面的精細管理。
多措並舉之下，和諧汽車經營管理效率繼續提升，毛利提升明顯。年內，公司新車銷售、售後業務毛利分別提升48.1%、27.9%，總資產週轉率和存貨週轉天數改善明顯，財務費用亦下降2.4%。其中，存貨週轉天數下降至25天，處於行業領先水平。
（來源：格隆匯）
隨着規模擴大、運營效率提升，公司的行業地位將越加穩固。在“2021中國汽車經銷商百強”公司躋身第31名，相較去年前進3個身位，行業品牌價值認可度持續提升。
三、兼具行業景氣度與業績兑現能力，增長路徑明確
站在宏觀角度，未來國內汽車消費扶持政策大概率將繼續加碼，從現有趨勢看，豪車消費升級和電動化將是兩條並行趨勢，和諧汽車在兩大景氣領域大有可為。
國家統計局數據顯示，2021年汽車零售拖累全社會消費品零售總額，使社消零售總額同比減速0.4個百分點。汽車消費的重要性不言而喻。2022年兩會，政府工作報吿提出了5.5%的GDP增長目標，在房地產對經濟增長拉動作用穩定偏弱的背景下，振興消費，尤其是汽車消費勢在必行。這意味着汽車消費領域有望迎來較強的政策紅利。
汽車板塊內部，消費升級和電動化趨勢下，豪華汽車和電動車成為最大受益者。以去年為參照，中國乘用車協會(CPCA)數據顯示，2021年豪華車銷量同比增長4.9%，跑贏大市，電動車則在燃油車銷量萎縮4%的情況下，銷量暴增169%，國內電動車滲透率逼近20%。今年大概率將延續此前表現。和諧汽車作為領先的豪華汽車經銷商不僅在主業領域持續深耕，更在電動車領域前瞻佈局，有望充分受益。
豪華汽車領域，和諧汽車品牌組合強勢，業務覆蓋客户全生命週期。目前，公司共計擁有寶馬、雷克薩斯、奧迪等9個豪華品牌涉及54家門店，以及勞斯萊斯、賓利、法拉利、瑪莎拉蒂、蘭博基尼5個超豪華品牌，對應22家門店。網點覆蓋16個省份，覆蓋40個城市，業務版圖持續擴大，服務勢能不斷提升，亦將對業績提供良好支撐。
（來源：公開信息）
加上中國建設銀行和波士頓諮詢公司(BCG)的調研顯示，2019-2023年國內高淨值人羣增長將保持8%的年複合增速，預期將助長豪華汽車消費景氣度。而新車銷售業務的擴大也將驅動公司售後業務同步增長。隨着大型維修保養高峯期臨近、金融服務滲透率以及二手車銷量、單車附加值提升，和諧汽車將具備充足的增長支撐。
至於缺“芯”問題，雖然還未解除，但在各方努力之下已經出現緩解跡象，且對豪華汽車經銷商影響有限。缺芯固然影響供給，但主機廠在有限資源下會更優先保障暢銷及高配車型生產，尤其是公司核心品牌寶馬，其近兩年的銷售數據已經充分説明情況。此外，缺芯帶來低庫存，令相應車型的折扣有限，實際為經銷商新車銷售帶來更好的毛利表現，加上豪車消費者對價格敏感度相對較低，某種程度上為汽車經銷商創造了更好的外部環境。
新能源領域，公司更是先行者，超前投資了獨立電動車品牌及鐺鐺新能源。前者定位新四化的中高端汽車品，以智能化開發為主導。後者則是覆蓋電動車銷售和售後服務的綜合性電動車服務商。現階段，鐺鐺新能源已獲得理想汽車、蔚來、小鵬汽車、廣汽Aion等主要電動車品牌的授權。
整體來看，和諧汽車不僅將在豪華汽車經銷賽道優勢下，充分發揮馬太效應，延續增長態勢，其積極擁抱電動化變革的態度，也將令公司更好地把握行業湧現出的新機遇。
小結
在出色業績表現的基礎上，和諧汽車真金白銀大力回饋股東。公司董事會擬派發截至2021年12月31日止年度的末期股息每普通股0.21港元， 約佔本年內歸屬於母公司擁有人應占溢利的40%，股息同比大增165.8%。
與此同時，公司藉助回購動作持續展現長期發展信心。2021年公司密集回購，並於年底啟動2億港元回購計劃，2021年初至今累計回購約2351萬股。
對於投資者而言，在今年相對複雜的市場環境下，市場會更偏向具備行業投資景氣度和業績兑現度的個股，和諧汽車近期股價走勢的正面反饋亦可對此形成印證，也説明公司恰是符合市場預期的標的之一。值得注意的是，公司當前PE（TTM）僅8x，明顯低於13x左右的行業均值，已經具備相當的估值吸引力。
