來源：中金策略

市場回顧：在上週初大幅拋售後，海外中資股於週中強勢反彈，市場主要指數呈現出近乎直線上行的走勢。最近幾周跌幅較大的板塊，如中概股和香港新經濟標的市場中領漲反彈。恆生科技指數大幅上漲5.6%，MSCI中國指數、恆生國企指數和恆生指數分別上漲5.1%、4.3%和4.2%。板塊方面，可選消費、傳媒娛樂、多元化金融和地產板塊領漲，分別上漲11.3%、7.4%、6.3%和6.0%；公用事業、日常消費和能源板塊表現落後，分別下跌4.6%、1.4%和1.0%。

市場展望：雖然過去兩年中國市場出現過多次急轉走勢，但上週的劇烈動盪程度依然是前所未見的。上週伊始，投資情緒進一步惡化，市場急跌，主要是由於前一週中美國證券交易委員會（SEC）將5家中國企業列入依據《外國公司問責法》標識的暫定名單。雖然這一事件已經醞釀已久而且短期難以產生實質性影響（退市風險最早至少在兩年後纔會出現），然而此舉仍然提醒投資者，中概股退市的風險是真實且無法忽視的。

疊加近期美團面臨的監管壓力以及滴滴港交所上市申請受阻，都共同加劇了互聯網板塊、尤其是美國上市中概股面臨的拋售壓力和恐慌情緒。此外，上週二公佈的1-2月宏觀數據大幅好於預期，甚至導致部分投資者認爲好到反而可能導致後續穩增長政策力度減弱的憂慮。

在上述情形下，A股和港股市場雙雙再度大幅下挫，上證綜指和恆生指數分別下跌~5％和5.7%。與此同時，俄烏局勢緊張以及國內疫情反覆也進一步壓制市場情緒。

然而，上述所有負面因素也依然無法完全解釋市場爲何出現如此急速且劇烈的波動，綜合各方信息和證據，我們認爲只能有一種可能，那就是出現了一定程度上的流動性衝擊，且更多是來自外部資金的壓力，主要體現爲：1）前一週到上週前兩天北向資金超過600億人民幣的流出創出疫情爆發以來新高；2）與此同時，雖然香港市場大幅下跌，但南向資金持續加速流入；3）在美元並未大幅走強的情況下，人民幣和港元對美元均出現貶值。

不過所幸的是，這一流動性衝擊在週三政策維穩信號後有所緩解，市場也逐步企穩。在國家副總理劉鶴主持國務院金融穩定發展委員會專題會議發出支持穩增長和市場維穩的積極信號後，A股市場、尤其是海外中資股市場幾乎180度反轉。恆生指數大幅反彈9%。流動性方面，北向資金上週重新流入，南向資金流入步伐也進一步加快。

圖表：海外中資股市場上週在大幅回落後反彈

經歷了上週過山車式的行情後，我們傾向於認爲前期恐慌式急劇拋售可能暫告段落，市場逐步進入盤整磨底期。但是情緒的恢復畢竟仍然需要一段時間，主要是考慮到：1）海外資金的流出，尤其是大型主權基金等的減持，很難在短期內就出現大幅反轉；2）市場賣空比例仍然居高不下；3）地緣政治緊張局勢、中美關係、疫情、國內政策和監管方面的不確定性並未完全減弱。

因此往前看，市場反彈能否持續可能取決於：1）積極的政策信號是否具體得到落實；2）外部不確定性是否會有所緩解。完全解除這些風險仍然需要時間和耐心，不過上週中美兩國元首通話可能有望爲雙方加大溝通與合作奠定基礎。但目前不可否認的是，無論是與自身歷史水平還是與可比市場相比，H股市場目前估值均存在明顯的估值優勢。恆生指數市淨率估值在1倍左右，而恆生國企指數市淨率仍然低於1倍。

因此整體來看，我們認爲港股中線機會大於風險。接下來將逐步步入2021年年報和4季報的披露高峯期，投資者可能逐步消化市場不確定性，更好地把握中國經濟增長的動向。

圖表：香港市場賣空交易佔比上週再度攀升

板塊建議方面，我們預計更多穩增長政策的出臺不僅將有助於吸引更多南向資金流入，且將提升市場整體風險偏好，尤其對港股估值吸引力較強的板塊，如金融、股息收益率較高的個股以及優質成長標的。

具體來看，支撐我們觀點的主要邏輯和上週需要關注的因素主要包括：

1) 1-2月份宏觀經濟數據整體明顯好於預期。今年前兩個月整體固定資產投資增速攀升至12.2%，與12月份的2.1%相比增長步伐明顯加快。具體來看，基建和地產行業固定資產投資增速均超出市場預期。今年前兩個月國內消費需求增速也明顯回升，其中社會消費品零售總額同比增長6.7%，與去年12月份的1.7%相比增速明顯加快。1-2月份工業增加值同比增長7.5%，與去年12月份的4.3%相比增速也有所加快。

圖表：1-2月中國宏觀指標整體好於預期

2) 國務院召開會議釋放積極信號穩定市場情緒。國務院金融穩定發展委員會上週三召開專題會議，會議由國家副總理劉鶴主持。此次會議強調採取措施支持經濟增長，維持市場穩定。根據官方聲明，本次會議討論了國內穩增長政策、與美國監管機構就中概股事宜進行合作、防範地產行業風險、平臺經濟健康發展以及穩定香港金融市場穩定等議題。會議強調「凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調，保持政策預期的穩定和一致性」。

另外，中國也宣佈房產稅試點應進一步推後。上週三中國財政部有關負責人表示今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件。

3) 美聯儲2018年以來首次加息，中國香港也相繼上調基準利率。上週美聯儲官員召開議息會議，投票決定啓動2018年以來的首次加息。點陣圖給出的預期爲年內加息7次。在會後的聲明中，美聯儲主席鮑威爾表示對通脹普遍上升的憂慮，並認爲美國就業市場仍然非常緊張。香港方面，美聯儲此次加息也推動香港將基準利率上調25個基點至0.75%。

4) 中國國家主席習近平與美國總統拜登上週五進行視頻通話，兩國元首就中美關係和烏克蘭局勢等共同關心的問題坦誠深入交換了意見。外交部發布的公告顯示，習近平強調，他和美國總統拜登都贊同中美要相互尊重、和平共處、避免對抗，都同意雙方在各層級各領域要加強溝通對話。在烏克蘭問題上，習近平強調各方應該共同支持俄烏對話談判，談出結果、談出和平。他表示實施全方位、無差別制裁，受罪的還是老百姓。美國白宮發佈的信息顯示，中美兩國元首對於保持開放的溝通渠道以管理兩國競爭問題的重要性達成共識。

5) 隨着業績發佈高峯期的到來，2021年年報與4季報成爲市場關注的焦點。海外中資股市場即將迎來2021年年報與4季報發佈的高峯期。在MSCI中國指數739家成分股企業中，到目前爲止已有98家已經公佈了業績。定於本週披露業績的公司包括海外中資股中的新經濟行業巨頭騰訊、拼多多、騰訊音樂娛樂、蔚來汽車和小米。美國中概股方面，投資者還應關注在披露業績後可能被美國證券交易委員列入被識別清單的個股。

6) 南向資金流入規模攀升，而海外主動型基金持續流出。儘管市場波動大幅上升，但上週南向資金僅在一天出現淨流出。具體來看，上週南向資金日均淨流入53億港元，與此前一週的30億港元相比流入步伐進一步加快。相比而言，海外主動型基金上週加速流出，截止3月16日上週三流出規模攀升至7.44億美元，與北向滬深股通下海外資金流動趨勢基本一致。被動型基金上週則繼續流入香港股市。

圖表：上週外資主動性基金加速流出港股但南向資金流入加速

投資建議：考慮到國內外不確定性影響市場情緒，我們判斷市場短期將出現盤整。但是，我們認爲有利的政策環境和較低的估值水平將爲港股市場帶來更多機會。板塊方面，我們建議短期關注高股息標的和低估值標的，例如部分金融、電信和能源板塊。另外，前期跌幅較大的優質成長股在中期也值得關注。長期而言，我們仍然建議關注產業升級、消費升級以及國貨消費品牌崛起等主題性機會。

重點關注事件：1）中國經濟增長與政策變化；2）歐洲地緣政治緊張局勢；3）疫情變化；4）中美關係。