本文來自格隆匯專欄：六裏投資報

2022年以來，A股調整，熱門賽道股大跌，截至3月10日，偏股基金平均跌幅13.6%，跌幅大的今年以來甚至跌了近27%。

這個時候，中低風險的穩健型“固收+”產品（包括一級債基、二級債基、偏債混合型基金）再次成為投資人關注的焦點。

“固收+”基金開始限購

“固收+”理財再現百億爆款

繼2021年“固收+”基金大發展以來，Wind統計顯示，截至2022年3月10日，今年以來，已發行成立了54只“固收+”產品，合計募資超過510.6億。此外，工銀瑞興一年定開等3只純債基金首發超過40億元。

目前，“固收+”基金總規模已經突破2.2萬億，達22011.1億。

而銀行端發行的“固收+”理財更是受到了市場的搶購，

2月10日，浦銀理財多元系列之鴻瑞啟航，首發當日就遭到“秒殺”，開賣5分鐘銷量突破20億元，一小時銷量突破50億元，全天大賣120億。

而安信基金2月21日的一則公吿顯示，“固收+”基金也開始限購了；

安信旗下民穩增長基金宣佈單日限購50萬，這隻基金今年以來收益率曾超過7%，受到了大量資金的關注。

從收益上來看，Wind統計顯示，在基金普跌背景下，“固收+”基金整體平均小幅下跌3.1%，相對權益類產品，體現了此類產品的收益特徵和優勢。

“固收+”策略成基金業發力重點，填補5%-10%收益區間段

產品崛起有時代背景，頭部公司增速較高

一家大型基金公司總經理向投資報分析稱，“固收+”策略已然成為低利率時代和資管行業轉型的大勢所趨，“固收+”基金正在試圖填補銀行理財和信託產品原先佔據的5%-10%這一收益區間的市場容量，未來空間巨大。

背後的一個時代背景是資管新規的實施；

2018年4月27日，中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局聯合印發《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》。根據監管要求，資管新規過渡期原設定在2020年年底，後來由於疫情因素，延長至2021年年底。

也就是説，自2022年起，銀行理財產品全面淨值化，剛性兑付的保本理財產品不復存在。

大量用户從保本理財市場退出，但其投資需求仍然旺盛。在利率下行趨勢下，純固收的收益也逐年下滑，一年期銀行固收理財收益率在3.8%左右。

而原本能有10%左右回報的信託產品，在資管新規正式實施後，非標類信託被壓縮，房地產信託在行業萎縮背景下，已經無法提供如此高的收益。

根據媒體調查發現，目前大部分信託產品收益率在7%-7.8%之間，更有部分信託公司產品收益率已經跌破6%。

在這個大背景下，這幾年的“固收+”基金應運而起，規模逐年暴增。

Wind數據顯示，2019年底時，“固收+”基金整體規模為4856.92億，

到了2020年，出現了多隻首發爆款的“固收+”基金，匯添富穩健收益首募規模最大，達216億元；易方達悦興規模也近200億元；到2020年底，整體總規模增至1.01萬億。

而在2021年，僅新成立的“固收+”基金募資總規模就突破5000億元，創歷史新高，超越過去三年的發行規模總和；年底時總規模1.98萬億。

最新的統計數據顯示，截至2022年3月10日，“固收+”基金數量達到約1216只（不同份額合併統計）；141家基金管理人旗下“固收+”基金總規模突破2.2萬億。

而從各家基金公司的規模增長來看，以“固收+”投資見長的基金公司增速較為突出，如銀行系基金工銀瑞信。

最新的統計顯示，工銀瑞信基金旗下共有“固收+”產品37只，規模達到821億元，較2021年初增加了314.2億元，增幅62%。

從收益來看，“固收+”基金正在填補5-10%這個收益區間段的需求。

Wind統計顯示，2020年全市場“固收+”基金平均收益約13%；2021年，“固收+”基金平均回報率6.54%，以轉債基金為代表的“固收+”產品收益率靠前，超過40%。

“固收+”基金挑選重點—

業績+回撤+信評等綜合投研能力

但其實，“固收+”產品的優勢並不在於多高的收益，而是在一個低波動、低迴撤的基礎上，實現相對高的回報。

這裏最重要的就是，回撤控制和波動幅度。

以類似於銀行理財的波動，來吸引這批原本中意於銀行理財或剛兑的信託產品的客户羣體。

那麼，怎麼才能挑選到優秀的“固收+”基金？

首先，通過對回撤控制和波動率的比較，就可以剔除掉大部分產品。

統計顯示，從回撤和波動率這兩個指標篩選中，工銀瑞信旗下基金整體勝過全市場“固收+”基金的平均水平。

統計數據後可以看出，截至2022年2月9日，工銀瑞信旗下“固收+”基金近一年、三年、五年、十年最大回撤分別為2.91%、4.04%、4.28%、5.02%，優於同類“固收+”基金的平均水平。

特別是近十年的最大回撤只有5.02%，這是偏股基金無法提供的安穩體驗；滬深300的同期最大回撤達到了46.67%，跌了將近一半。

近一年、三年、五年、十年年化波動率分別為4.32%、4.65%、4.46%、4.65%，同樣優於全市場“固收+”基金的平均水平，更遠優於滬深300指數的回撤及波動水平。

然後，再結合具體產品的業績來看。

截至2021年末，工銀瑞信旗下“固收+”基金（不含2021年成立的新基金）平均年化收益率達6.18%。

在波動加大的2022年，管理時間長，應對過2018年、甚至2008年等極端行情的基金經理更值得依賴，優選基金中首先就要看基金經理的投資能力。

第三，優先選擇大公司。

因為“固收+”基金，大部分的倉位還是投在債券上，所以，先要保證底層債券的風險可控，

這裏，就要考察基金經理對個券風險辨別的能力，以及公司整體的信用評級能力。

其次，股票部分作為增加額外收益的部分，還需要基金經理一定的擇股能力，那就需要研究團隊能給予強力的支持，

因此，大型基金公司相對就有優勢。

以含金量最高的晨星年度基金獎為例，2022年度工銀瑞信是唯一一家旗下兩隻固收產品入圍提名獎的公司，旗下“固收+”名將何秀紅管理的工銀四季收益債券，以及谷衡、張略釗共同管理的工銀純債債券，近日雙雙獲得晨星年度基金獎提名。

2022年，產業鏈利潤分配將呈現上游向中下游轉移的趨勢

轉債估值處於高位，跟蹤調整後可能的加倉機會

“固收+”基金需要對債券和股票資產合理搭配，要利用好這兩類具備負相關關係的資產。

對於債券投資，睿遠基金固收負責人饒剛分析稱，預計在2022經濟內生動能回落、疊加政策託底交織下，利率水平很難出現趨勢性行情；

但政策的力度和效用所產生的預期差，將會帶來市場波動性的交易機會。對可能出現的1~2次波段機會的把握，將是2022年債券投資的重點。

而對於轉債資產，多家基金認為估值處於高位，並在去年底採取了減倉等動作，這從結果來看，正好規避了今年以來的下跌。

工銀瑞信銀和利基金在2021年四季報中指出，基金在債券方面久期變化不大， 對部分漲幅較大的轉債進行了止盈，置換為一些低價轉債。

工銀添頤債券基金同樣考慮到轉債當時整體估值偏貴，隨着基金規模增長並結合可轉債的估值判斷，選擇了被動地降低了可轉債的倉位配置，進而增持了中等期限的利率配置。2022年會更加聚焦自下而上的標的選擇。

饒剛也表示，可轉債整體的風險收益比，應該説是弱於權益的，會控制倉位，規避估值透支正股上漲空間的個券，並觀察流動性變化，隨時可能產生的可轉債的加倉機會。

開年以來A股調整，疊加經濟下行，在權益投資難度加大的2022年，或許“固收+”基金能成為投資人“退可守、進可攻”的一個橋頭堡產品。

注：文中提到的公司、基金僅作分析用，不作為投資建議。