百麗時尚集團（以下簡稱“百麗時尚”）於3月16日正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，美銀和摩根士丹利擔任聯席保薦人。

來源：IPO早知道

事實上，成立於1981年的百麗（彼時爲“百麗國際”）早在2007年5月23日就已成功登陸港交所——2006年，即上市前一年，以零售額計算，百麗國際已成爲中國最大的女鞋零售商。

自2014年起，作爲主要營業利潤來源的百麗國際鞋類業務業績大幅下滑，進而導致整體財務表現持續衰退。直至2017年7月25日，高瓴、鼎暉等牽頭的財團完成對百麗國際的私有化，7月27日百麗國際的股份於聯交所撤銷上市。

私有化時，百麗國際的市值約爲531億港元，而2007年的IPO市值則約爲510億港元。2019年10月10月，百麗國際分拆的運動鞋服業務「滔博國際」成功登陸港交所，截至2022年3月16日收盤的市值約爲393.16億港元。

在私有化後，基於私有化財團成員的經驗和資源，百麗針對鞋類業務主要採取了五大舉措：

其一、把品牌重新梳理定位，優化品牌組合，強調差異化；其二、在線上業務投入大量資源，包括電商平臺與社交平臺；第三、優化線下零售網絡，重點發展購物中心渠道；第四、加快數字化轉型，配合垂直一體化價值鏈，打造“訂、補、迭”供應鏈模式；第五、探索智能製造和規模定製等創新能力和模式。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年零售額計算，百麗時尚是中國規模最大的時尚鞋服集團，旗下擁有13個自有品牌以及7個合作品牌，覆蓋女鞋、男鞋和童鞋以及服裝、包袋和配飾等品類；按2020年零售額計算，百麗時尚以11.2%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一，是第二名的2倍之多（第二名的市場份額爲5.5%）。

本次赴港上市前，高瓴被視作百麗時尚的控股股東之一。

百麗時尚在招股書中表示，IPO募集所得資金淨額將主要用於償還短期銀行借款；進一步發展品牌和產品組合；投資技術舉措以加速業務多個方面的數字化轉型以及用作營運資金和其他一般企業用途。

多元化佈局20個品牌

陸續開始投資新興品牌

縱觀百麗時尚的這20個品牌，其中17個鞋履品牌涵蓋大衆市場、中端時尚、高端時尚、功能休閒、潮流活力等類別——2021年雙十一購物節期間，天貓上前五大最暢銷時尚女鞋品牌中的四個品牌爲百麗時尚旗下品牌，即BELLE、STACCATO、TATA和BASTO；2021年618購物節期間，按直播銷售額計算，抖音上五大最暢銷時尚鞋履品牌均來自百麗時尚。

此外，百麗時尚亦打造了Champion、MOUSSY等5個服裝品牌。其中，百麗時尚最初通過分銷協定於2019年與Champion達成戰略合作夥伴關係並在中國銷售其服裝產品；隨後，百麗時尚拓展這一合作夥伴關係，通過代理協議在中國設計、製造並銷售Champion的鞋履和配飾。截至2021年11月30日止9個月，百麗時尚來自Champion品牌的銷售收入同比增長超過70%。

值得注意的是，在過去幾年，百麗時尚對新興品牌頗爲重視。

2018年，百麗時尚收購了73hours鞋履業務的控股股權。得益於在銷售渠道、品牌運營、倉儲物流三個方面對73hours 的賦能，截至2021年2月28日，73hours直營店數量超過截至2019年2月28日店鋪數量的兩倍，其截至2019年2月28日止年度至截至2021年2月28日止年度的收入複合年增長率爲30.1%，且同期倉儲和配送費用大幅下降。

此外，百麗時尚陸續完成了對高跟鞋品牌「7or9」、街頭風服裝品牌「BEASTER」、服裝品牌「白小T」等品牌的少數股權投資。

百麗時尚強調，這些投資在助其擴大時尚生態圈的同時，亦可與被投資公司之間產生潛在協同效應。

以“訂、補、迭”模式打造柔性供應鏈

線下零售網絡由9153家直營門店組成

在商業模式上，百麗時尚主打覆蓋從商品企劃、設計研發、生產、DTC零售到客戶運營全價值鏈的垂直一體化商業模式，以在季中亦可通過設計並快速推出定製產品，發現並回應消費者不斷變化的喜好。

爲了最大限度地提高產品受歡迎程度並最小化存貨風險，百麗時尚打造了“訂、補、迭”三步貨品模式。

以百麗品牌爲例：1、季前訂單，初始庫存水平使其有足夠產品用於當季產品發佈，同時根據當季的實時需求爲後續的產品出貨留有足夠空間；2、當季補貨:根據銷售數據及實時反饋，在典型季節爲百麗大約400個SKU中的熱門產品下達額外訂單，額外產品可以在下單後最快15天內送達門店。在典型的季節，百麗產品銷售總額中約30%是通過補充庫存完成；3、當季迭代:根據產品反饋和趨勢觀察，百麗新設計的產品從開始設計到產品送達門店整個過程一般最短爲25天。在典型的季節，百麗產品總銷售額中約30%來自當季的新設計。

在產能方面。截至2021年11月30日，百麗時尚擁有89條鞋履生產線以及21條包袋生產線，總設計年產能爲1770萬萬雙鞋履以及200百萬個包袋。

當然，百麗時尚的這種垂直一體化商業模式一定程度上依靠其廣泛的DTC網絡。

截至2021年11月30日，百麗時尚的線下零售網絡由9153家直營門店組成，爲中國最大的直營時尚鞋服零售網絡。在門店選址上，百麗時尚正逐步調整線下渠道結構，優先提高購物中心的門店佔比，其次提高奧特萊斯等其他地點的門店佔比，同時不斷在有潛力的地區開設新店——從截至2017年2月28日止年度到截至2021年11月30日止9個月，百貨商場渠道的收入佔比從超過70%下降至不足45%。

至於線上渠道，其收入佔比已從截至2017年2月28日止年度的不足7%增加至截至2021 年11月30日止9個月的超25%。其中，截至2021年11 月30日止9個月，直播銷售額佔線上銷售額的約30%。

加之在產品設計、製造、零售等整個價值鏈上的每個步驟數字化，百麗時尚的運營效 率獲得了最大限度的提高，進而驅動產品快速上市並帶來更好的財務表現。

2021年3至11月淨利潤23億元

中高端和高端產品的市場潛力較大

財務數據方面。從截至2020年2月29日止年度到截至2021年2月28日止年度，百麗時尚的收入從201億元增加8.1%至217億元；淨利潤則從17億元增加57.1%至26億元。

從截至2020年11月30日止9個月到截至2021年11月30日止9個月，百麗時尚的收入從159億元增加11.0%至176億元；淨利潤則從20億元增加17.8%至23億元。

從收入結構來看，服裝業務是百麗時尚業績增長的主要驅動力——從截至2020年2月29日止年度到截至2021年2月28日止年度，百麗時尚服裝業務的收入從24.52億元增加21.1%至29.69億元；從截至2020年11月30日止9個月到截至2021年11月30日止9個月，服裝業務的收入則從20.15億元增加17.3%至23.63億元。

根據弗若斯特沙利文的報告，中國時尚潮流市場（鞋履、服飾以及箱包產品）的零售總額從2016年的1.5萬億元增長至2020年的1.6萬億元，並預計將以3.5%的複合年增長率在2025年增至1.9萬億元。其中，2020年鞋履和服飾在中國時尚潮流市場零售總額佔比分別爲11.9%和71.7%。

值得一提的是，2020年，低端、大衆、中端、中高端以及高端鞋履品類在中國時尚鞋履市場零售總額的佔比分別爲19.8%、28.5%、29.8%、10.0%以及11.8%。其中，中高端和高端爲增長速度最快的兩個品類，並預計於2020年至2025年將分別 以5.5%和10.2%的複合年增長率增長。

與之類似的是，中國時尚服裝市場可按價格範圍劃分爲五類:低端、大衆、中端、中高端以及高端，對應的價格範圍分別爲低於150元、150元至350元、350元至600元、600元至1000元以及高於1000元。2020年，低端、大衆、中端、中高端以及高端服裝分別佔中國時尚潮流市場零售總額的17.3%、25.0%、33.0%、14.5%以及10.2%。其中，中高端和高端服裝預計在2020年至2025年將分別以3.3%和9.8%的複合年增長率增長。

一方面，在中國市場持續高端化趨勢的背景下，中國消費者對時尚和品牌的意識增強，更加註重個性化與差異化的產品。另一方面，隨着消費者購買習慣的變化，消費渠道亦發生轉變，購物中心的受歡迎程度上升以及電商、社交平臺的滲透率越來越高，進一步擴大了時尚潮流品牌的消費者觸達。

換言之，通過對中國消費者偏好的深刻洞察以及不斷提升的運營能力，中國本土時尚潮流企業正迅速成長，且備受消費者青睞。