本文來自格隆匯專欄：中信建投宏觀固收黃文濤 作者：黃文濤 錢偉

3月議息會議點評

首次加息和縮表指引符合預期，但在通脹實際回落前，聯儲緊縮步伐不會放慢，不排除更快節奏、更大幅度撤出寬鬆；同時，由於本次緊縮的被動成分較多，就業未必如聯儲預期的那樣會持續強勁，市場的壓制也很難系統性解除。本次議息會議的核心關注點包括兩個，一是首次加息的情況，二是未來緊縮的節奏。在聲明中，這三個問題都有簡明的回答：3月將加息25bp，未來還會持續加息（點陣圖顯示全年將加息7次），接下來的一次會議中將開始縮表（意味着5月概率極大）。與此前市場的預期基本一致，美股表現相對正面。但是，不論是聲明還是記者會上，聯儲都充分傳遞出目前緊縮的核心目標是應對通脹這一信號，就業只是兼顧，一旦通脹超預期，將會採取更加激烈的加息舉措。這意味着只要通脹沒有回落，聯儲緊縮的步伐不會放慢，不排除更大動作（例如5月加息50bp），目前僅僅是首次加息落地，鑑於通脹的不確定性，難言靴子已經落地。此外，儘管聯儲一再強調就業市場能夠承受加息的負擔，但為了穩定未來的通脹預期、降低眼下的通脹數據，都不可避免的要犧牲一定需求端的勢頭，經濟和市場下行和波動難以避免，聯儲點陣圖大幅調低今年的經濟預測（從4%降至2.8%，且未調高2023年預測）説明已有心理準備。

市場關心的一些核心問題，我們的看法如下：

通脹如果超預期，聯儲會採取更激進的措施進行應對，明確了目前加息和縮表節奏主要取決於通脹，而非就業。

點陣圖方面，聯儲大幅調高了今年的通脹預期，PCE增速從2.6%上修至4.3%，2023年從2.3%上修至2.7%，意味着聯儲仍預期很大的通脹上行壓力。鮑威爾表示FOMC決心採取必要措施恢復物價穩定，包括縮表也是為了避免通脹根深蒂固，明確了通脹在目前政策立場中的核心角色。如果通脹數據顯示需要更快地加息，聯儲將採取行動。對於目前通脹走勢判斷，鮑威爾表示短期有一些緩和（供應鏈短缺緩解），後面有望逐月下降，高通脹在下半年趨於回落，但是解決通脹問題需要較長時間（達到2%目標）。

就業市場緊俏，失業率預測保持低位，但未給予更多筆墨，目前的地位相對尷尬。點陣圖顯示今年失業率預測穩定在3.5%的低位，鮑威爾表示美國經濟和勞動力市場非常強勁和緊俏，並做好了相應收緊貨幣政策的準備，衰退的可能性並不是特別高。此外，鮑威爾還強調可以在維持就業強勁同時緩解通脹。一方面，聯儲判斷目前的就業市場基本達標，已經不再是政策制定考慮的核心因素；另一方面，即使就業短期出現小幅波動，預計也不會影響聯儲加息節奏。

關於地緣政治衝突問題，可能對美國帶來溢出效應，短期關注通脹的額外上行壓力，政策緊縮立場或更堅定。市場關注的地緣政治事件，聯儲也罕見的在聲明中使用了獨立的一段進行闡述：當前事件對美國經濟的影響高度不確定，但在短期看來，核心關注的風險點應該是對通脹產生的額外上行壓力。記者會上鮑威爾也表示可能會對美國的供應和貿易產生溢出效應，將在多個渠道打擊美國。我們判斷，短期更多從通脹角度對聯儲政策產生影響，因此緊縮的基調可能被加強而非動搖。

風險提示：政策緊縮超預期。