本文來自：堯望後勢，作者：張啟堯

引言：3月7日至3月14日，北上資金6天內累計流出超500億。今日，北向資金再度大幅流出，興證策略以六個問答的形式帶您看這輪流出有何不同。

問題一：近期外資流出規模如何？

從周度維度來看，上週，北上資金淨流出金額363.2億，淨流出規模創近兩年新高，周度淨流出額位列歷史第三。從年度維度來看，截止3月11日，2022年陸股通淨流入金額為-133.4億元，已明顯低於往年同期水平。

問題二：本輪外資流出由哪類資金主導？

本輪流出最大的邊際變化則在於外資“長錢”對A股減持：不同於1-2月交易盤大幅流出但配置盤持續流入，近期外資配置盤、交易盤以及中資機構同步減倉，使北上資金淨流出明顯提速。

3月7日至14日，北上資金連續6天淨流出，代表外資“長錢”的配置盤較為罕見地連續6天淨流出。具體來看，配置盤、交易盤和中資機構連續減倉，累計流出195.5億、265.6億、37.1億，佔同期北上資金全部淨流出金額的比重分別為39.2%、53.3%、7.4%。

問題三：歷史上，配置盤何時連續減倉？

回顧近兩年配置盤的淨流入情況，往往只有市場出現系統性風險或政策風險加劇時，配置型外資才會出現罕見地連續減倉。2019年以來，配置型外資穩步流入，僅在新冠疫情爆發、中美關係惡化等市場發生系統性風險以及政策風險加劇時才會出現持續大幅流出，即使在2020年7月和2021年3月市場大幅調整之時，配置型外資也僅流入放緩或小幅流出。

問題四：本輪配置盤減倉幅度與歷史相比如何？

周度來看，配置盤曾經兩次大幅度且持續流出A股，本輪流出的持續時長尚不及前兩次。（1）2020年2-3月，海內外疫情先後爆發、美股多次熔斷、國際油價暴跌、美元出現流動性危機，海外“長錢”連續地大規模流出，2月24日-3月3月19日，配置盤淨流出474.1億元；（2）2020年9-10月，中美關係邊際惡化，疊加美國總統大選加劇不確定性，配置盤階段性撤離A股市場，兩個月內有6周出現單週淨流出。

問題五：近期外資在賣什麼？又在買什麼？

行業層面上，在本週（3.7-3.11）大幅減倉的背景下，北上資金依然逆勢主動加倉公用事業、國防軍工和建築裝飾等6個行業。分資金類型來看，配置盤主要加倉有色金屬、電力設備和公用事業，主要減倉食品飲料、非銀金融和家用電器，而交易盤主要加倉公用事業、國防軍工和汽車，主要減倉電力設備、電子和銀行。配置盤和交易盤對有色金屬、汽車、電力設備、建材、通信等行業產生分歧，在加倉公用事業、減倉食品飲料、醫藥生物、電子和銀行上達成共識。

值得注意的是，近期北上資金流入行為出現兩個邊際變化：1）外資大幅減倉重倉股，前五大重倉行業中有四個行業被配置盤和交易盤一致大幅減倉，包括食品飲料、醫藥生物、銀行、電子。2）對於資源類週期板塊而言，配置盤近期加速增持，而交易盤選擇兑現浮盈。

個股層面上，3月7日至11日，北上資金主要加倉陽光電源、紫金礦業、國電南瑞、隆基股份和長江電力，淨流出寧德時代、中國平安、貴州茅台、招商銀行和美的集團金額較多。

問題六：當前北上資金持倉結構如何？

行業層面上，截止3月11日，北上資金前五大重倉行業是食品飲料、電氣設備、醫藥生物、銀行、電子，持倉比例分別為13.59%、13.57%、8.68%、8.28%、7.31。分類型來看，配置盤持倉前三的行業是電氣設備、食品飲料、醫藥生物，倉位分別為14.55%、13.81%、8.65；交易盤倉位前三是食品飲料、銀行、電氣設備，倉位分別是13.37%、11.66%、9.72%；中資機構倉位前三是食品飲料、電氣設備、電子，倉位分別是9.06%、8.74%、8.74%。

個股層面上，截止3月11日，北上資金前二十重倉個股分別是貴州茅台、招商銀行、美的集團、隆基股份、長江電力、五糧液、匯川技術、陽光電源等。

風險提示：俄烏衝突超預期演繹；美聯儲收緊超預期等。