在上週四的美國交易時段，中國互聯網ADR出現了非常廣泛的拋售，幅度從8%到近20%不等。這是由於美國證券交易委員會(SEC)網站更新了根據《外國控股公司問責法》(Holding Foreign Companies accountability Act, HFCAA)確定的上市公司臨時名單，導致投資者對中國ADR的情緒普遍惡化。具體來說，該名單包括：百濟神州（BGNE），百勝中國（YUMC），再鼎醫藥（ZLAB），ACM Research（ACMR）和和黃醫藥（HCM）。

在HFCAA下，上市公司會計監督委員會(PCAOB)負責確定是否由於外國管轄當局的立場而無法對註冊會計師事務所或其分支機構進行全面檢查或調查。在該進程的現階段，委員會的作用只是找出那些使用PCAOB認定的公共會計師事務所審計其財務報表的發行人。暫定日期爲2022年3月8日，發行人可提交爭議認定證據的日期爲2022年3月29日

此外，亞洲時間3月11日00:30，中國證監會迴應了記者的詢問，也在其網站上評論稱，它相信SEC的更新是HFCAA之後的正常程序。其強調，尊重境外監管機構爲提高上市公司財務信息質量而加強對相關會計師事務所監管的努力，但強烈反對一些方面將證券監管政治化。中國證監會將堅持公開合作，並願意通過監管合作解決美國監管部門對會計師事務所的相關調查。

它還表示，中國監管機構最近一直在與上市公司會計監督委員會(PCAOB)溝通，並取得了積極進展。中國證監會相信，雙方將通過合作，對符合兩國法律和監管要求的安排作出裁決，以保護全球投資者，支持兩國市場健康穩定發展

因此，可以認爲，SEC更新不是新新聞，短期內不會有ADR退市的真正風險。但，如果公司連續三年未能披露SEC規定的要求，這會是2024年到2025年的一個問題。對於像阿裏巴巴這樣的上市公司，他們被要求從2022財年的報告期開始，在年度報告文件中提供某些額外的披露。這意味着截止日期是公司提交2022年年度報告的時候，也就是2023年4月30日。只有當公司未能披露所要求的這連續三個文件(2022 - 2024年度報告)，纔不符合美國證券交易委員會設定的要求。也就是說, 美國國會似乎正在推進立法,將三年寬限期縮短至兩年。

因此，對於已經在香港雙重上市的大盤ADR來說，這是一個很好的買入機會。

多平臺發展戰略

在研究阿裏巴巴第3個季度的業績時，我們看到，在該公司的多平臺增長戰略下的關鍵戰略投資，正在幫助阿裏巴巴進一步擴大其用戶滲透率，特別是在欠發達的農村地區。

首先，通過淘寶交易，它實現了每年2.8億的活躍消費者(AAC)，每個季度增長近3900萬，而淘寶交易的支付訂單同比增長超過100%。

第二，以淘菜菜爲例，社區市場業務的GMV每季度增長30%。根據阿裏巴巴管理層的評述，淘菜菜的單位經濟持續改善。這是由於更高的區域訂單密度和供應鏈能力的提高，實現毛利率的上升。

第三，阿裏巴巴繼續致力於打造高度數字化的供應鏈，以滿足其9.79億活躍消費者(AAC)在中國的多樣化需求，1)通過餓了麼/盒馬鮮生以及淘鮮達，提供30分鐘到1小時的送貨服務。2)由菜鳥助力的天貓超市當天/次日送貨。3)通過社區市場模式(CMP)，爲二三線城市的價格敏感型羣體提供次日送貨到社區提貨點的服務。

雲業務多元化增長

儘管雲計算營收爲195億元人民幣，同比增長20%，但相比之下，依然遜色於一季度和去年同期，其同比增幅分別爲33%和50%。字節跳動決定停止在其國際業務中使用阿裏雲的海外雲服務，以及來自在線娛樂、教育和遊戲等垂直互聯網客戶的需求放緩，是造成這一放緩的主要原因。但金融和電信行業的增長爲該業務提供了部分支持。

如果我們排除來自字節跳動的收入，雲計算收入同比增長29%。雖然阿裏巴巴的雲業務收入似乎是增長最慢的，但雲業務正逐漸向更多元化的收入流發展。這意味着，非互聯網行業對阿裏巴巴雲業務收入的貢獻率將穩步上升至52%。另一方面，工業數字化將需要大量的計算能力，因此需要利用強大的數據智能能力，這是阿裏雲的優勢所在。

估值

根據之前的文章，也曾爲阿裏巴巴集團創建了一個財務模型，應用了25%的控股公司折扣，其他假設如下表。基於SOTP估值，得出了阿裏巴巴182美元的目標價，這意味着該公司的股價比當前水平高出96%，而且這些預測還是相當保守的。

總結

1.中國商務:阿裏巴巴擁有的最有價值的資產之一是其9.5億用戶的龐大消費者基礎，平均每個用戶每年的消費額爲1300美元，這可以帶來進一步的盈利，或幫助其其他較新的平臺擴大規模。

2.國際商務:阿裏巴巴擁有可複製的戰略、強大的護城河，以及在國際市場上與國際電商品牌競爭的物流能力，因此這項業務對阿裏巴巴來說是一個很容易取得成功。

3.雲計算:在中國快速增長的雲計算市場上，阿裏巴巴很可能仍將是領先者，並繼續尋求進入國際市場的機會。此外，其內部芯片生產和操作系統的開發可以帶來進一步的成本效率和更好的產品，同時減少對第三方供應商的依賴。

4.投資於未來的增長:阿裏巴巴正在將其增加的利潤再投資於其戰略業務，這是必要的，以確保阿裏巴巴能夠保持競爭優勢並取得競爭勝利。此外，阿裏巴巴也正繼續其併購戰略，以收購新的業務，以抓住未來的機會或爲現有業務帶來價值。

然而目前，阿裏巴巴的市場交易情緒非常負面，不僅是因爲中國監管方面的不確定性，還有最近美國證券交易委員會(SEC)的退市消息。但，也許現在正是時候做阿裏巴巴的反向投資者，因爲下行空間相當有限，因此股票有很大的安全空間。