本文來自格隆匯專欄：君臨
近期國內第N波疫情漸趨嚴重，讓新冠概念股再度爆發。
但這個時候炒新冠概念，更多是結構性的機會，難以有全面性的行情了。
目前幾乎所有的發達國家都已經度過了疫情高峯，正處於不斷下滑的曲線中，最近的新增病例人數幾乎只有1月份高峯的三分之一左右了。
最嚴重的兩個國家，韓國和越南，都是此前堅持清零策略，最近被Omicron攻陷而被迫躺平。
情況跟香港類似。
而香港，也正在度過疫情的峯頂，從3月6日最高值的大約5萬例/天，下降至3月10日的3萬例/天，已經顯示出下降的勢頭。
各國的統計模型顯示，Omicron的傳播高峯通常會在一個月左右達到峯頂，扛過去，基本就全民免疫了。
鑑於這種情況，香港政府原定於本月進行的全民檢測和禁足，已經被擱置，優先的策略改為幫助老人和兒童接種疫苗，減少重症和死亡的數量。
香港，似乎正成為各方的一個觀察窗口，其總結的經驗將為內地下半年的有限開放提供借鑑。
從投資的角度來看，新冠病毒與人類社會的長期共存已經是各界的共識，因此新冠產業鏈的長期價值是必然的，但這裏面也是機會與風險共存。
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首先來看，疫苗板塊今年內就將進入產能過剩階段，下半場已經結束。
據央視新聞報道，2021 年，我國疫苗全程接種覆蓋率超過 85%，後面就是不斷打加強針的問題，需求將不會再增加。
甚至於，目前已經有專家認為，疫苗加強針並不是越多越好，三針的效果是最好的，四針就是天花板了，歐洲藥監局甚至認為，過多的加強針會導致“免疫超載”，需要謹慎應對。
也因此，雖然還有很多貧窮國家的疫苗覆蓋率比較低，但發達國家的疫苗庫存過剩已經出現。
以意大利為例，作為最早爆發疫情的歐洲國家之一，意大利目前基本實現全民免疫，新發病例已經處於很低的水平。
因此最近的一個新聞，其表示自己的疫苗庫存太多了，實在用不完，打算捐贈給其它貧窮國家。
而產能方面，越來越多的疫苗正在湧向市場，根據聯合國兒童基金會的數據，所有平台的新冠疫苗產量預計將在2022年超過271億劑。
這個數字，是2021年66億劑的四倍多。
這是疫苗產能過剩的一個典型信號。
其次，檢測試劑的產能過剩問題也將很快提上日程。
這裏面有兩個變數需要我們重視：
第一，從需求的角度，一些發達國家正在取消新冠檢測的免費政策。
比如英國，英國新冠檢測從 2020 年 4 月開始免費檢測，2021 年全年平均每千人每日檢測量約13.67 次，全年新冠檢測需求約 3.31 億人份，是個比較大的市場。
但從2022 年 4 月 1 日開始，英國將取消新冠檢測免費，實行全面開放。
美國也快了，最新的報道顯示，美國已經有一半人口感染新冠，而拜登政府的防疫預算撥款已基本耗盡，從二季度開始就將逐漸削減免費檢測服務。
其實整個發達國家都面臨着類似的局面：
一方面，免費的新冠檢測耗費了巨大的財政支出，不堪重負；
另一方面，既然大部分國民都感染過新冠了，或者打過疫苗了，新發病例也處於低水平狀態，大家都對防疫有點麻木了。
因此，政府趁勢削減檢測開支，就坡下驢，這種情況下，需求勢必大減。
第二，從供給的角度，新冠檢測試劑的生產門檻是比較低的，企業擴產的週期也比較短，因此這兩年湧進來了太多的投機者。
從某個角度來説，新冠檢測試劑的產能過剩風險，或許比疫苗還要大。
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新冠藥物則相反，目前處於方興未艾的階段。
通常來説，疫苗可以預防重症，相當於給人類每人穿上了一套鎧甲，而藥物主要用來治療輕症患者。
藥物板塊又包括三個分支：中和抗體、口服藥、中藥。
【中和抗體】
中和抗體曾經是早期的主要研發路線，但由於其兩個問題，導致目前已漸漸被業界拋棄。
第一是成本高，並且給藥相對麻煩，需要通過肌肉注射的方式打進人體，因此只能是在醫院使用，容易給醫院加重負擔，不像口服藥和中藥能夠在家裏自己服用。
第二是藥效低於口服藥，目前各大藥廠的中和抗體都只能將住院或死亡風險降低70%-80%，效力低於輝瑞口服藥的90%，完敗。
【口服藥】
口服藥由於療效明確、服用方便、可及性強三大優點，目前已逐漸成為各國政府抗疫採購主流趨勢。
目前獲批上市的，主要是輝瑞和默沙東，針對輝瑞 Paxlovid，美國、英國、日本已分別累計採購 2000 萬、275 萬、200 萬療程；針對默沙東 Molnupiravir，美國、英國、日本已分別累計採購 950 萬、230 萬和 160 萬療程。
從藥效來看，輝瑞遠勝於默沙東，前者的有效率達到了驚人的90%，而後者的實驗數據只有30%。
從目前來看，輝瑞口服藥Paxlovid 正處於供不應求的狀態，相關產業鏈最值得關注。
根據輝瑞 2021 年年報數據，預計 2022 年上半年 Paxlovid 產量將達 3 千萬療程，下半年預計為 9 千萬療程，全年為 1.2 億療程，Paxlovid 全年銷售額預計為 220 億美元。
Paxlovid 是 Nirmatrelvir 與 Ritonavir 的複方製劑，其中 Ritonavir 為已上市藥物利托那韋，Nirmatrelvir 為新冠病毒 3CL 蛋白酶抑制劑的新分子實體。
Nirmatrelvir 的生產工藝路線與供應鏈體系均需重新構建，所涉供應鏈包括 CDMO 與醫藥中間體供應商。
按照目前輝瑞 2022 年計劃供應 1.2 億療程來計算，不考慮原料消耗，Nirmatrelvir 原料藥的需求為 360 噸，Ritonavir 原料藥的需求為 120 噸，這裏面相當一部分外包代工訂單已經落到國內CDMO企業手中。
比如凱萊英和博騰股份，累計已公吿拿到的訂單金額分別有32億、8.8億美金。
原料藥方面，由於中國是全球最大的醫藥中間體和原料藥生產和出口地，肉當然不少，但由於訂單分散，信息不太透明，這裏面還需要深度辨別。
由於新冠口服藥的技術門檻太高，國產新冠藥的研發進度落後情有可原，不確定性也比較大。
目前處於領頭羊位置的是君實生物、真實生物，都已進入 III 期臨牀試驗階段。
君實生物 VV116 已獲得烏茲別克斯坦緊急使用授權，目前正在開展一項國際多中心 III 期試驗，輕中症患者試驗計劃入組 2000 人。
真實生物的阿茲夫定正在中國、巴西及俄羅斯分別開展 III 期試驗，其中，在巴西開展的針對中重度新冠肺炎患者的 III 期試驗預計在 2022 年 4 月完成，針對輕症患者試驗預計 2022 年 7 月完成。
最快也要到下半年才有結果，而其它的幾乎都是處於前期研究階段或者I 期試驗階段。
另一個較接近的選手——開拓藥業，其針對輕中症非住院患者的 III 期試驗中期分析未達到終點，此後股價暴跌，雖然上個月調整了策略，重啟III 期臨牀試驗，但仍然吉凶未定。
整體來看，還是輝瑞產業鏈的確定性更強。
【中藥】
中西醫結合、中西藥並用，這是我國的特殊路線和投資機會。
根據經驗，目前被國家推薦使用的主要是“三藥三方”：
三藥：金花清感顆粒、連花清瘟膠囊（以嶺藥業）、血必淨注射液（紅日藥業）；
三方：清肺排毒顆粒（片仔癀）、化濕敗毒顆粒（廣東一方）、宣肺敗毒顆粒（步長製藥）。
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從上面的分析可以看到，輝瑞產業鏈相當大一部分訂單都給到了我國，這裏面其實隱藏着一些延伸機會。
過去十年，我國成長股最大的兩波機會是什麼呢？
一波是蘋果產業鏈，蘋果手機將訂單和產能向國內轉移，孕育了一條完善的國內手機產業鏈；
另一波是特斯拉產業鏈，要不是特斯拉落户中國，將一半以上的產能交給中國供應鏈，也不會引爆過去兩年的鋰電投資熱潮。
這次的輝瑞產業鏈或許也將帶來類似的機會。
輝瑞的新冠口服藥是目前效力最好的特效藥，並在已驗證的效力與產能建設上，遠遠拋離了同行對手。
在後疫情時代，新冠流感化，吃藥是主要的對抗病毒手段，或許將是有史以來銷量規模和市場價值最大的一款藥。
而這款藥，在短時間內最大的問題就是需求巨大和產能不足的矛盾，在這種情況下，由於我國在原料藥和創新藥代工方面的成熟度全球首屈一指，因此訂單轉移就成了必然。
這又將刺激我國創新藥上下游產業鏈的繁榮，帶動上游更大範圍的投資機會。
其中一個值得關注的板塊，是生命科學服務行業。
這幾年，我國的科研服務板塊開始羣體性崛起，代表企業包括：納微科技的色譜填料、諾唯贊/義翹神州的酶/抗原抗體等。
科研服務主要面向上游的創新藥研發，分為四大板塊：科研試劑、模式生物、基因測序、實驗室耗材。
【科研試劑】
醫藥集採是國產科研試劑的重要機會之一，由於集採造成的創新藥價格大跌，下游企業普遍對降成本有強烈的需求，因此過去採購的進口產品，性能差別不大的情況下就會改為選用國產。
以單抗生產為例，設備與耗材的佔比高達78%，國產品牌價格普遍為進口價格的50%-80%，國產替代成為控制成本行之有效的辦法。
當然，產品質量比價格更為重要。
畢竟，生物試劑在基礎科研與企業研發中對實驗結果起決定性作用，因而產品質量為重中之重。
而經過最近五年的大發展，其實我國也有了一批技術較為不錯的企業，例如諾唯贊、義翹神州等企業已經具備第四代單B細胞抗體技術。
生物試劑中的常用大品種例如Taq DNA聚合酶、逆轉錄酶、DNA提取試劑盒等，國內產品也已經可以媲美進口產品。
另外，我國企業雖然屬於後起，但在化學試劑的電商平台建設上卻做的比國外巨頭更早一步。
電商平台利於產品信息更新、數據掌握，降低銷售費用，響應速度也更快，會是未來試劑渠道發展的重要趨勢，這裏面可以關注較領先的阿拉丁。
【模式生物】
模式動物，又叫動物模型，指的是通過敲除/敲入特定基因後繁衍出穩定的改基因生物，如大/小鼠、馬斑魚、兔子等，其中最常用的是模式小鼠。
根據根據Frost&Sullivan統計數據，2019年全球動物模型市場空間約為146億美元，預計到2024年可達226億美元，2019-2024年CAGR約為9.2%。
我國動物模型市場起步晚，總體規模小，2019年約為4億美元，但增速非常快，預計2019-2024年CAGR可達28.1%。
這個領域的國內龍頭是南模生物，其2014-2020年營收CAGR為34.8%；
相比之下，海外龍頭Charles River的同期業務CAGR僅為2%，基本處於停滯狀態，可見海外市場的增量也基本被國內龍頭吃了，產業轉移正盛。
【基因測序】
基因測序技術的進步，可以大幅提升生物藥研發的效率，因此也是增速最快的細分領域之一。
根據 BCC Research數據，全球基因測序市場2010-2018年複合增長率為21%，未來幾年依舊會保持快速增長，2023 年將達到 244 億美元，2018-2023 年複合增長率為 18%。
根據中商產業研究院數據，中國基因測序市場規模2020年約為118 億元，2020-2025年複合增長率為 29.8%，前景很好。
這個領域的上游是測序儀器和試劑供應商，國內龍頭是華大智造，競爭門檻最高，行業前三的市場份額達到93.3%，高度集中；
中游的測序服務規模最大，佔了整體測序市場的一半，但門檻比較低，競爭激烈，國內龍頭包括諾禾致源、燃石醫學、華大基因、貝瑞基因等。
【實驗室耗材】
實驗室的耗材環節，品種繁多，2021年國產化率僅為5%-10%，其中進步較快的國產龍頭集中於填料環節。
2018年全球填料市場CR3佔比超過50%，2020年中國市場仍被Cytiva佔據75%份額，國內龍頭納微科技佔比只有6%，奧浦邁、潔特生物也有一定競爭力。
但根據中國海關數據，進口培養基的佔比從2011年的93.9%下降至2020年的84.9%，主要是國產的增速領先於進口，國產替代已經是大勢所趨。
