本文來自格隆匯專欄：樑中華宏觀研究，作者：侯歡 樑中華

 · 概 要 · 

實體經濟：上週供給繼續修復，房地產需求表現仍弱，投資需求持續回升，漲幅符合季節性。今年財政支出規模比去年擴大2萬億元以上，適度超前開展基礎設施投資。隨着財政更加積極，後續對基建更大支持力度的政策可以期待，投資需求或將迎來超季節性改善。此外，由於烏俄衝突仍在發酵，供給端受到擾動後，上週油價飆升。

流動性：上週貨幣利率下行，央行淨回籠資金，美元指數回升，人民幣對美元匯率貶值。2022年《政府工作報告》提出，加大穩健的貨幣政策實施力度。發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，爲實體經濟提供更有力支持。考慮到央行珍惜正常貨幣政策空間，我們認爲對於降息預期或需降低，而是主要通過銀行讓利實體實現降成本。同時，預計貨幣政策或以定向寬信用爲主。

政策：2022年國內生產總值預期增長5.5%左右，赤字率擬按2.8%左右安排，擬安排地方政府專項債券3.65萬億元。財政支出規模比去年擴大2萬億元以上，預計全年退稅減稅約2.5萬億元。在科技產業方面，加強原材料、關鍵零部件等供給保障，實施龍頭企業保鏈穩鏈工程。加大研發費用加計扣除政策實施力度，將科技型中小企業加計扣除比例從75％提高到100％。此外，加強風險預警、防控機制和能力建設，設立金融穩定保障基金。

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實體經濟：供需在修復，政策更積極

1.1 生產：繼續修復

上週，在下遊汽車行業，半鋼胎開工率季節性回升至60.39%，漲幅弱於季節性。在化工行業，PTA產業鏈的負荷率分化，其中PTA工廠小幅下降，聚酯工廠、江浙織機小幅回升。在中遊鋼鐵行業，高爐開工率、Mysteel樣本鋼廠鋼材產量環比繼續回升，或受前期限產影響，表現仍然偏低。此外，沿海八省的日均耗煤量下滑，不及去年同期水平。整體來看，生產仍在積極修復。

1.2 需求：投資持續改善

投資：房地產銷售仍弱，投資需求回升。上週地產銷售回升，土地成交面積環比回落，土地溢價率明顯走低，處於近年同期低位。目前，在居民端，多個城市的信貸、首付比例、房貸利率等政策開始放鬆，後續企業端的融資約束或將進一步調整。短期房地產需求表現仍然偏弱，但隨着政策的調整或將回暖。

在建材方面，隨着天氣轉暖，基建進入恢復期。上週建築用鋼成交量、水泥出貨率均明顯回升，漲幅符合季節性。2022年《政府工作報告》指出今年財政支出規模比去年擴大2萬億元以上，強調適度超前開展基礎設施投資。我們認爲，今年的財政更加積極，隨着節奏前移，後續對基建更大支持力度的政策可以期待，投資需求或將迎來超季節性改善。

消費：汽車銷售回升，票房收入回落。在汽車行業，2月28日當週，乘用車批發、零售銷量同比增速分別爲37%、31%，較前一週持續改善。在文娛方面，2月27日當週，觀影人次和票房收入分別回落62.8%和64.4%，與近年同期相比仍然偏低。考慮到國內疫情仍然間歇性的時有發生，對人口流動還是產生了比較大影響，出行相關的消費恢復需要耐心等待。

出口：景氣度減弱。上週CCFI指數和BDI指數均小幅回落。我們認爲，短期來看，或受俄烏衝突影響，出口景氣度減弱。

1.3 價格：豬價續降，油價飆升

主要食品價格分化，其中豬價續降，菜價回升。上週豬肉、雞蛋、水果價格環比分別回落3.3%、2%、2%，而蔬菜價格環比上漲3.2%，高於近年同期水平。值得關注的是，2月28日，華儲網發佈公告，將分別於2022年3月3日和3月4日分別組織1.94萬噸和2.06萬噸中央儲備凍豬肉收儲工作。

主要工業品價格分化，關注國際油價飆升。上週鋼鐵小幅回升，水泥、煤炭小幅回落，整體仍處於近年同期高位。值得關注的是，上週國際油價飆升，布油和WTI原油價格環比分別上漲12.6%和15.9%。我們認爲，烏俄衝突仍在發酵，供給端受到擾動後，大宗商品價格明顯上行。而隨着穩增長政策的落地，投資修復也將對生產資料價格形成支撐。

1.4 庫存：水泥庫容比回落

上週鋼鐵社會庫存小幅回升，鋼廠庫存小幅回落。煤炭庫存繼續下滑，均處於近年同期較低水平。隨着天氣轉暖，水泥需求進入恢復期，水泥庫容比持續回落。此外，在PTA產業鏈，與前一週相比，上週PTA、聚酯切片的庫存天數下滑，滌綸長絲的庫存天數持平。

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流動性：降息預期或需降低

上週貨幣利率下行。上週R001和DR001均值分別爲2.01%、1.90%，較前一週分別下行18bp和23bp。R007和DR007均值分別爲2.18%、2.06%，較前一週分別下行24bp和15bp。

上週央行淨回籠資金。上週央行逆回購投放資金3800億元，到期回籠資金8100億元，公開市場淨回籠資金4300億元。2022年《政府工作報告》提出，加大穩健的貨幣政策實施力度。發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，爲實體經濟提供更有力支持。擴大新增貸款規模，保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，保持宏觀槓桿率基本穩定。考慮到央行珍惜正常貨幣政策空間，我們認爲對於降息預期或需降低，而是主要通過銀行讓利實體實現降成本。同時，預計貨幣政策或以定向寬信用爲主。

上週美元指數回升，人民幣匯率貶值。截至2022年3月4日，美元指數爲98.51，較前一週末明顯回升。離岸、在岸人民幣對美元匯率分別爲6.33、6.32，較前一週末均小幅貶值。2022年2月美國新增非農就業67.8萬人，超出市場預期。此外，失業率下行至3.8%，勞動參與率繼續上行至62.3%。隨着美國疫情已經大幅緩解，就業或將繼續恢復。上週鮑威爾明確表示，傾向於3月加息25個BP。我們認爲，美元指數或將延續上行趨勢，不過我國受到的影響相對有限。

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政策：加大宏觀政策實施力度

經濟增速預期目標不低。2022年《政府工作報告》提出今年發展主要預期目標：國內生產總值增長5.5%左右，城鎮新增就業1100萬人以上，居民消費價格漲幅3%左右。爲了實現目標，今年赤字率擬按2.8%左右安排，中央對地方轉移支付增加約1.5萬億元、規模近9.8萬億元。擬安排地方政府專項債券3.65萬億元。預計全年退稅減稅約2.5萬億元，其中留抵退稅約1.5萬億元。此外，使用1000億元失業保險基金支持穩崗和培訓。

減稅與退稅並舉。2022年《政府工作報告》提出，實施新的組合式稅費支持政策。堅持階段性措施和制度性安排相結合，減稅與退稅並舉。一方面，對小規模納稅人階段性免徵增值稅。對小微企業年應納稅所得額100萬元至300萬元部分，再減半徵收企業所得稅。另一方面，重點支持製造業，全面解決製造業、科研和技術服務、生態環保、電力燃氣、交通運輸等行業留抵退稅問題。預計全年退稅減稅約2.5萬億元，其中留抵退稅約1.5萬億元，退稅資金全部直達企業。

基建投資適度超前。2022年《政府工作報告》提出，圍繞國家重大戰略部署和“十四五”規劃，適度超前開展基礎設施投資。建設重點水利工程、綜合立體交通網、重要能源基地和設施，加快城市燃氣管道等管網更新改造，完善防洪排澇設施，繼續推進地下綜合管廊建設。中央預算內投資安排6400億元。政府投資更多向民生項目傾斜，加大社會民生領域補短板力度。深化投資審批制度改革，做好用地、用能等要素保障，對國家重大項目要實行能耗單列。

設立金融穩定保障基金。2022年《政府工作報告》提出，實施基礎研究十年規劃，科技體制改革三年攻堅方案。加強原材料、關鍵零部件等供給保障，實施龍頭企業保鏈穩鏈工程。加大研發費用加計扣除政策實施力度，將科技型中小企業加計扣除比例從75％提高到100％。着力培育“專精特新”企業，在資金、人才、孵化平臺搭建等方面給予大力支持。此外，加強風險預警、防控機制和能力建設，設立金融穩定保障基金。

推進東西部科技合作。3月4日，科技部等部門發佈《“十四五”東西部科技合作實施方案》，支持新疆實施能源清潔利用與碳達峯碳中和科技行動，開展煤炭清潔利用、智能化風力發電機組、儲能、新能源微電網等先進能源技術研發與示範應用，開展戰略礦產、化工等行業綠色低碳技術開發與成果轉化。建設滇中清潔能源創新高地。支持雲南昆明、玉溪、楚雄等國家高新區與中關村、張江和深圳等國家高新區結對共建，深化“水—風—光”多能互補、儲能、智慧能源等清潔能源領域研究合作。

加強新市民金融服務。3月4日，中國銀保監會、中國人民銀行發佈《關於加強新市民金融服務工作的通知》，針對新市民在創業、就業、住房、教育、醫療、養老等重點領域的金融需求。推動商業銀行加強小微企業“首貸戶”拓展和信用貸款投放，支持吸納較多新市民就業的小微企業和個體工商戶獲得信貸資金。因城施策執行好差別化住房信貸政策，合理確定符合購房條件新市民首套住房按揭貸款的標準，提升借款和還款便利度。

推動建設醫養結合機構。3月1日，國家衛健委等部門印發《“十四五”健康老齡化規劃》，支持規模較大的養老機構設置醫療衛生機構，並按規定納入醫保定點範圍。引導社會資本舉辦醫養結合機構，推動建設一批百姓住得起、質量有保證的集團化、連鎖化醫養結合機構。此外，推動老年健康與養老、養生、文化、旅遊、體育、教育等多業態深度融合發展，大力推動老年健康領域新產業、新業態、新商業模式發展。

積極培育數據要素市場。2月28日，國新辦舉行促進工業和信息化平穩運行和提質升級發佈會。工信部表示，在今年年底爲不少於10萬家的中小企業提供數字化轉型服務，促進10萬家中小企業業務上雲。挖掘一批“5G＋工業互聯網”典型應用場景，打造一批5G全連接工廠標杆。加快工業互聯網平臺進基地、進園區、進產業集羣。積極培育數據要素市場，支持北京、上海建設數據交易所。