如果説大宗商品是去年最賺錢的大類資產，那麼今年的主角又會是誰？

大宗商品再度上演“暴漲”狂潮，俄烏衝突升温成關鍵“導火索”

至少目前來看，答案還是顯而易見的：今年年初以來，在全球大類資產受挫的背景下，大宗商品表現仍然搶眼。國際原油價格向“100美元”進發，作為大宗商品龍頭的原油價格大幅上行，帶動整個大宗商品市場走強。國內農產品方面，棕櫚油大漲18%，豆油上漲13%，大豆、豆粕、菜粕漲逾14%；工業品方面，鐵礦石、玻璃等商品大幅上漲超過20%。其中，玻璃價格漲幅約36%，螺紋鋼和熱軋卷板漲幅超過13%。

這在今年美聯儲準備扣響加息扳機，全球流動性收緊預期之下，多國央行政策“迷霧重重”，經濟基本面前途難測的多重背景下，能有此表現，着實是還是給了不少驚喜。

如果説去年的大宗商品走牛，得益於寬鬆的流動性環境與疫情對供需失衡聯手推動，那麼此次大宗商品之所以能“繼續奏樂、繼續舞”，顯然離不開不斷升級的俄烏軍事衝突這一關鍵“導火索”。

據外資行分析人士稱，地緣政治風險與主要央行貨幣政策收緊疊加，預計市場動盪將在未來數月持續。同時也有看法認為，俄烏衝突的軍事部分大概率不會持續太久，但這場衝突等同於揭開了一個“蓋子”，是讓整體世界格局面臨着繼新冠之後又一次重大變化的開始。

在此次軍事衝突短期難以平息的背景下，對於未來局勢如何演變恐怕也難以預測，但能看到的是“俄烏衝突後”經濟“割裂”的客觀衝擊在持續發生：全球供應鏈受阻，全球金融市場劇烈波動，大量資本陸續撤離俄羅斯。

從經濟角度而言，不論是疫情、還是俄烏軍事衝突，都將加劇未來世界經濟格局的動盪與變化。而如何在不止有“黑天鵝，”還有“灰犀牛”頻繁出沒的背景下尋找確定性的機會，顯然是當前投資者更在意的方向，其中從變化中尋找受益方向不失為是一條可行的策略。

從產業鏈角度來看，大宗商品漲價將直接利好上游資源品，存在明顯溢價，對今年業績會是有利支撐，因此上游能源、工業金屬等板塊企業紛紛大漲。但由於大宗商品在暴漲之後，已處於歷史高位，未來回調壓力較大，漲勢難以持續。而大宗商品暴漲也將進一步推高通脹預期，既使得中下游盈利承壓，又將助推加息預期與避險情緒繼續升温，在這樣的背景下，黃金無疑是對沖通脹和避險的必選資產之一。

通脹及避險情緒升温，黃金需求上揚，利好鴻承環保科技等產業鏈上游

不像大宗商品走勢那麼鋭利與兇猛，金價在年初經過震盪調整後自2月開啟一輪明顯上漲攻勢，其中俄烏軍事衝突進一步推波助瀾：也就在衝突爆發的那週中短暫的一個時刻，市場很擔心美國會與俄羅斯在烏克蘭正面交鋒，一夜之間，人們瘋狂掃貨黃金。

由於黃金產業鏈上游的礦業公司業績與金價走勢高度正相關，因此受避險情緒影響，金價上揚與黃金需求增加，將直接利好這類企業，其中紫金礦業、山東黃金中國黃金國際等礦企均已於今年1月初觸底反轉。其實不止這些熟知的礦業公司，還有一些上游配套企業也將因此受益，比如金礦危廢處理領域的鴻承環保科技（02265.HK）。

公司是國內金礦危廢處理龍頭，主要從事金礦危廢處理及資源回收業務，處於環保產業中的“黃金賽道”，存在資質、技術等顯著壁壘。公司成長性與盈利能力出色,三年時間（2018-2020年）便實現營收翻番，淨利潤（其中2020年剔除上市費用）漲了1.5倍，去年上半年的同比增速依然都在維持30%以上。近兩年的毛利率維持在60%以上，淨利率長期在30%以上，遠高於大環保行業其他子板塊，且未來還有進一步提升的可能。伴隨未來環保要求進一步趨嚴，公司的業績確定性也將隨之增強。

同時，公司未來的增長邏輯清晰：一是金礦危廢處理方向，受益於山東煙台市全球級的黃金富礦區位優勢以及與山東黃金這樣的頭部礦業集團客户穩定長期關係，同時考慮黃金需求持續增長及環保政策趨嚴，藉助上市資源加速整合，未來議價能力有望繼續提升；二是再生資源方向，一方面，硫精礦受下游硫酸需求旺盛，漲價趨勢顯著，未來毛利率有進一步提升的可能，另一方面，以建築骨料為代表的新品類拓展，將帶來新的增量空間。

所以，鴻承環保科技受益的方向頗多，不僅受益於黃金消費及投資等需求的增長，還能充分吃到“雙碳”時代的紅利。自去年11月上市以來，公司股價持續回調，目前處於低位，值博率較高。