一、俄烏局勢持續升級，油價突破110美元/桶

3月1日歐盟制裁26名俄政府官員和企業家，歐洲議會通過決議，要求限制從俄羅斯進口石油和天然氣，實施新的投資禁令，德國、英國等多個歐洲國家均表態將盡快擺脫對俄羅斯原油、天然氣的依賴，加拿大宣佈將禁止進口俄羅斯原油，同時歐美國家均宣稱將採取更多對俄製裁措施。

另一方面，國際能源署(IEA)30個成員國宣佈釋放6000萬桶原油戰略儲備以穩定能源市場，但僅相當於全球單日需求的約60%。金融制裁和擔憂情緒疊加導致俄羅斯原油銷售量大幅銳減，2月28日烏拉爾原油較Brent原油現貨貼水10.46美元/桶，創歷史新高(通常僅貼水1~3美元/桶)。

市場對於俄羅斯原油、天然氣缺位導致全球能源出現嚴重短缺的擔憂加劇，3月1日當日Brent、WTI分別上漲9.71%、9.80%至107.65、102.82美元/桶，創2014年7月以來新高，並有繼續上漲的態勢。

二、油價短期走勢仍需持續跟蹤俄烏局勢演進，不排除油價將繼續衝高。

根據BP世界能源統計年鑑，2020年俄羅斯日均出口原油500萬桶/天，其中31%、48%出口至中國、OECD國家，出口天然氣2381億方/年，其中5%、72%出口至中國、OECD國家。俄羅斯向除中國外的其餘國家出口原油約345萬桶/天，超過EIA預計的當前全球在3個月內可釋放的產能(約208萬桶/天)。

3月2日，據Bloomberg報道，歐盟正在討論禁止7家俄羅斯銀行接入SWIFT系統，但擬議名單未包括俄羅斯最大的銀行Sberbank，也未包括俄羅斯能源企業主要服務提供商俄羅斯天然氣工業銀行(Gazprombankf)，爲俄羅斯原油、天然氣出口仍保留了一定的結算渠道。

若俄烏局勢進一步升級，歐美對俄製裁繼續加碼，嚴重限制俄原油、天然氣出口，將導致全球原油、天然氣出現實質性短缺，大幅推漲油氣價格。

此外，由於通常原油供應恢復均滯後於需求恢復，因此從1-2月的維度考量，原油仍存在需求迅速恢復、供應相對緊張的可能性，即使不考慮俄烏衝突，短期油價也有較強的基本面支撐。

三、維持2022年油價中樞顯著高於2021年、未來2-3年中高油價可持續的預測

展望2022年，若供應端未出現超預期的產能釋放(比如伊朗原油迴歸市場疊加OPEC+、美國頁巖油大幅增產)，需求迅速恢復、庫存處於低位的狀態仍將持續，我們維持2022年油價中樞將顯著高於2021年(2021年Brent油價均價約70.94美元/桶)的預測，不排除短期存在超預期衝高至120美元/桶甚至更高區間的可能。

中長期來看(3-5年維度)，我們認爲需求復甦並持續增長、供應端相對剋制的資本開支抑制增產潛力的趨勢將長期存在。看好供應偏緊的基本面格局有望支撐Brent油價長期維持在65甚至70美元/桶以上。

四、油價上漲利好油公司、油服、煤化工、輕烴裂解板塊，關注煉化企業超跌帶來的佈局機會

高油價利好油公司業績釋放，以中國石油爲例，2021H1公司原油產量374.9百萬桶，以中石油整體稅率35%計算，實現油價上漲1美元/桶將帶來約31億元的年化業績增量。

煤化工板塊，烯烴、多元醇、己二酸、己內酰胺及尼龍6等煤化工產品，以及輕烴裂解產業鏈的多數產品價格均與油價正相關，油價上漲利好煤化工、輕烴裂解企業盈利改善。

過高的油價可能會導致煉化企業成本傳導不暢、業績承壓，按30天庫存計算，近期Brent自90美元/桶上漲至110美元/桶，2000萬噸煉廠對應約16-18億元庫存收益，可大部分對衝此輪油價上漲導致的經營業績承壓。當前產品價格下，民營煉化企業對應2022年年化業績均在10xPE附近，具備顯著的安全邊際。

五、投資策略

油價短期走勢仍需持續跟蹤俄烏局勢演進，若歐美對俄製裁繼續加碼，不排除油價短期衝高至120美元/桶甚至更高區間的可能，看好供應偏緊的基本面格局有望支撐未來 2-3年Brent油價維持中高水平。高油價利好相關產業鏈業績釋放：

1. 直接受益於高油價的油氣生產商，推薦中國石油(A+H)，關注聯合能源(H)；

2. 油服供應商，推薦中海油服(A+H)，關注中曼石油、傑瑞股份、海油發展、海油工程、石化油服、中油工程；

3. 高油價下煤化工、天然氣化工成本優勢凸顯，推薦煤化工龍頭寶豐能源、華魯恆升，輕烴裂解龍頭衛星化學、萬華化學、東華能源。長期推薦估值具備高安全邊際，中長期成長性可觀的煉化龍頭企業恆力石化、榮盛石化。

風險因素：俄烏局勢繼續升級，俄羅斯油氣出口被制裁(利多)；伊朗原油迴歸市場(利空)；OPEC+或美國超預期增產(利空)；需求表現低於預期(利空)。