東連俄羅斯、南接黑海、西與波蘭、羅馬尼亞、斯洛伐克等歐盟國家毗鄰的烏克蘭，似乎正成爲2022年1月臨近尾聲之際全球金融市場最大的一個“火藥桶”！

來源：財聯社

本週一，隨着烏克蘭軍隊不斷向烏東部停火線附近集結，而北約也表示將加大東歐地區軍事力量部署，俄烏邊境的緊張局勢正一觸即發。美國國防部表示，大約8500名美國士兵目前正處於高度戒備狀態等待命令，一旦俄羅斯“入侵”烏克蘭，將隨時把這些兵力部署到歐洲。

此前，美國政府已經在週日要求符合條件的駐烏克蘭大使館工作人員家屬離境，並表示由於來自俄羅斯的軍事行動威脅，所有公民都應考慮離開。英國也在週一決定從烏克蘭撤離使館工作人員。英國大使館在聲明中提及所謂來自俄羅斯的“威脅”，並稱一些大使館工作人員和家屬正在撤離基輔。

對此，俄羅斯方面週一指責美國及其盟友宣佈計劃向東歐增派北約部隊，以及撤離美國駐烏克蘭外交官家屬的做法，正使緊張局勢升級。克裏姆林宮發言人佩斯科夫(Dmitry Peskov)表示，烏方在烏克蘭東部挑起軍事衝突的可能性比以往任何時候都高，來自西方的信息充滿了“歇斯底裏”和“謊言”。

俄羅斯外交部發言人扎哈羅娃當天也表示，西方正把烏克蘭當作實現地區利益的工具和試驗場。“由於沒有能夠證明俄羅斯侵略、違反國際法、不友好的事實，於是他們就把倒黴的烏克蘭、不幸的烏克蘭人民作爲試驗場，而且是多國試驗。”

受俄羅斯與西方就烏克蘭問題陷入僵局影響，俄羅斯盧布兌美元週一觸及14個月低點，俄羅斯股市當天收盤也重挫了逾8%。與此同時，全球外匯、股票、債券和大宗商品市場也普遍受到波及，美股“恐慌指數”VIX一度飆升至2020年10月以來的最高水平，風險資產遭遇的全面拋售甚至一度令市場對美聯儲年內加息四次的預期都有所降溫。

上述種種跡象似乎都顯示，儘管俄羅斯和北約在烏克蘭問題上眼下還沒有發生“擦槍走火”的不幸，但在以美英爲首的北約組織步步緊逼之下，這一地區的局勢發展仍存在着孵化出2022年首隻市場“黑天鵝”的風險。而一旦局勢進一步急轉直下，即便未爆發任何的“熱戰”，俄羅斯與英美歐間的相互制裁爭端也可能掀起新一輪的市場波瀾……

事實上，作爲聯合國五常之一、全球國土面積最遼闊的國家以及至關重要的大宗商品出口國，沒有任何人能忽視俄羅斯在全球市場上所扮演的重要角色。從小麥到能源再到工業金屬價格，從地區主權美元債券再到各類風險和避險資產，俄羅斯和西方圍繞烏克蘭局勢的“黑天鵝”一旦孵化，對於許多市場而言都可能是“滅頂之災”。

有市場觀察人士表示，到目前爲止，歐洲暴發破壞性極強的地面戰爭的威脅還沒有給金融市場造成多大影響，但如果俄羅斯對烏克蘭發起攻擊，傳統意義上的避險資產似乎仍可能受到投資者追捧。

OptionMetrics量化研究主管Garrett DeSimone指出，在這種情況下，市場可能會出現“典型的衝突反應”，包括買入長期美債，石油和歐洲天然氣價格也可能飆升。不過他也表示，現實可能證明這種波動是短暫的。

以下是俄烏局勢對全球多類市場的潛在影響剖析：

①農產品

俗話說，“民以食爲天”。儘管許多業內人士在提及俄烏局勢，第一時間想到的往往是能源價格，但其對農作物價格的影響或許同樣不容忽視，尤其是在眼下全球糧食價格高企的背景之下。

該區域四個主要的糧食出口國——俄羅斯、烏克蘭、哈薩克斯坦和羅馬尼亞，都需要從黑海的港口輸運穀物，在這一地區出現任何軍事行動或制裁，都可能使這些港口的運轉面臨幹擾。而一旦黑海地區的穀物出口遭遇任何中斷，都可能會對價格產生重大影響，並進一步加劇全球範圍內的食品通脹。

從具體品種看，玉米和小麥的供應可能首當其衝。由於擔心潛在的貿易中斷，美國小麥期貨價格自去年12月以來已首次突破8美元/蒲式耳關口。CBOT玉米合約週一也連續第六個交易日上漲，報每蒲式耳6.21美元，盤中觸及6月以來最高6.21-1/2美元。

根據國際穀物理事會的數據，烏克蘭料成爲2021/22作物年度全球第三大玉米出口國及第四大小麥出口國。俄羅斯則是全球最大的小麥出口國。

瑞銀集團策略師Dominic Schnider稱，“近幾個月來黑海地區的地緣政治風險加劇，可能影響未來的小麥價格。”

荷蘭國際集團(ING Groep NV)大宗商品策略主管Warren Patterson上週五在一份報告中則寫道，一旦局勢升級爲軍事行動，包括玉米和小麥在內的烏克蘭農產品的生產和出口可能會受到影響。而對俄羅斯來說，任何金融制裁都會使貿易變得困難，這可能會打擊該國農業出口。

不過，Patterson也安慰投資人稱，在俄羅斯吞併克裏米亞之後，該地區的糧食運輸並沒有出現大的中斷，而且烏克蘭西部的重要港口也遠離俄羅斯。到目前爲止，西方有關對俄新制裁的討論尚主要集中在金融領域，而非大宗商品領域。

②能源

俄羅斯是西歐的主要天然氣供應國，也是OPEC+聯盟的兩大牽頭國之一，因而一旦該國陷入戰事或遭遇制裁，都意味着全球能源市場將迎來一場“大地震”，尤其是在歐洲市場上。週一，隨着地緣緊張局勢加劇和風力發電量大幅下降，德國日前交易市場電力價格一度飆升至了每兆瓦時297歐元，漲幅達到去年12月21日創紀錄以來的最高水平。

瑞典北歐斯安銀行(SEB)大宗商品分析師Bjarne Schieldrop預計，如果發生制裁，俄羅斯通過烏克蘭和白俄羅斯向西歐出口的天然氣可能大幅減少，歐洲天然氣價格將重回去年四季度時的高位水平。

一些業內人士已經預計，如果因烏克蘭問題導致與俄羅斯的緊張關係升級，情況迅速惡化，歐盟官員可能將束手無策，因爲歐盟內部天然氣產量在下降，而俄羅斯已經建立了供應更多天然氣的基礎設施。歐洲天然氣價格在去年四季度曾一度飆升了兩倍，推高了整個歐洲的電力成本，這或許也是眼下歐洲各國在俄烏問題上的態度相較美國更爲軟化的一大原因。

標準銀行(Standard Bank)研究十國集團的策略部主管Steve Barrow在一份報告中也指出，俄烏之間的衝突可能會導致天然氣價格飆升，即使這只是一種本能的即時反應。她寫道，儘管液化天然氣可以從其他地方轉運，但1月份至今，美國液化天然氣出口產能利用率處於90%至95%之間，可用的額外能力有限，在全球範圍內也是如此。

與此同時，全球原油市場也可能受到衝擊。摩根大通表示，緊張局勢有可能導致油價“實質性飆升”。如果油價上升到每桶150美元，今年上半年全球GDP增長年率將降至僅0.9%，同時通脹率將翻倍至7.2%。

德國商業銀行分析師Carsten Fritsch則指出，烏克蘭和中東局勢的進一步升級證明油價存在風險溢價是合理的，因爲相關國家——俄羅斯和阿聯酋是OPEC+的重要成員。

③工業金屬

在週一俄烏緊張局勢升溫之後，多類主要工業金屬價格因美元上漲和市場風險偏好情緒降溫而出現暴跌，其中，過去一週大漲的倫敦金屬交易所(LME)指標三個月期鎳大跌6.8%，至每噸22385美元。期銅價格也下跌了2.7%，至每噸9677美元。

然而，一旦俄烏局勢進一步升溫，工業金屬的下跌態勢是否真的會延續始終，眼下其實是抱有疑問的。俄羅斯是鋁、鎳、鋼鐵和化肥的最大出口國之一，如果西方對俄的制裁涉及到了工業金屬領域，或局勢影響到俄羅斯的相關商品出口，行情仍可能會隨時逆轉。

事實上，眼下已經有一些投資者對俄羅斯的原材料出口感到不安，俄羅斯最大的礦業公司MMC Norilsk Nickel PJSC週一在莫斯科市場一度下跌了近6%。分析師警告稱，鈀、鎳和鋁等其它金屬的任何流動中斷，都可能大幅推高價格。

切斷俄羅斯大宗商品生產商的供應可能會對全球製造業供應鏈造成嚴重破壞，正如美國在2018年對俄羅斯鋁業實施制裁時所遭遇的情況那樣。隨着鋁價飆升，消費者警告鋁材嚴重短缺，政府決策者和公司高管爭相談判試圖達成協議，以恢復鋁的流通。

華盛頓可能希望避免這一歷史情況重演，而且眼下還沒有跡象表明對俄羅斯礦業巨頭的直接制裁被提上議程。不過，交易員們也在考慮，如果西方對俄羅斯金融機構實施更廣泛的制裁，是否會對以美元計價的金屬出口產生連鎖反應。

④俄烏當地市場

作爲此次年初地緣危機熱點事件的核心，俄羅斯和烏克蘭資產眼下無疑正處於漩渦中心。

俄羅斯市場在本週一遭遇了股債匯三殺。俄羅斯交易系統現金指數RTS(美元計價)當天收跌8.11%，報1288.17點，盤中暴跌10%；莫斯科交易所(MOEX)指數收跌5.90%，報3236.19點。

摩根士丹利策略師預測，如果緊張局勢發生重大升級，MSCI俄羅斯指數將下跌27%。該國的股市已經成爲了近來全球表現最差的市場之一。不少俄羅斯IPO公司也可能會暫停上市計劃，並等待股指企穩回升後再推動上市進程。

在外匯市場上，美元兌俄羅斯盧布匯率隔夜一度大漲近2%，至2010年10月以來的最高位79.49。當天盧布的貶值直到俄羅斯央行採取幹預行動後纔有所緩和。俄羅斯央行週一在官網上發佈聲明稱，將自當地時間1月24日下午3時暫停購買外匯，以降低市場波動。預算規定的購買將視市場情況重啓。俄羅斯央行還表示，正密切關注市場形勢，有工具避免市場穩定受威脅。

按照俄羅斯財政部制定的預算政策，俄央行原計劃從今年1月14日到2月4日，用高油價帶來的部分收入購入約合5860億盧布的美元和黃金資產。俄央行表示，何時重啓購匯將視金融市場的情況而定。

此外，隨着緊張局勢的加劇，俄羅斯當地債券市場近來也受到重創，俄財政部此前取消了上週的定期債券拍賣，因爲收益率正升至五年來的最高水平。

當然，在烏克蘭市場，眼下的日子可能更不好過。根據彭博社編制的數據，烏克蘭的外國債券今年以美元計價已下跌了7.5%，是除阿根廷以外的新興市場中表現最差的。烏克蘭貨幣格裏夫納週一也進一步下跌，兌美元匯率跌至了一年多以來的最低水平。

⑤全球避險資產

隨着通脹處於數十年高位，加之美聯儲加息在即，全球債券市場在新年伊始表現不佳，然而如果俄羅斯和烏克蘭間爆發直接衝突，市場避險情緒的升溫可能會改變這種狀況。與美債一樣可能受益的，還將有美元、日元和黃金等傳統避險資產。

從週一市場的波動看，人們對於因俄烏局勢引發避險買盤的可能性顯然不能不防，因爲西方市場直到最近纔對俄羅斯軍隊在烏克蘭邊境集結感到擔憂，此前幾乎鮮有交易員對此有所準備。美國銀行本月的全球基金經理調查甚至沒有將俄烏對峙列入“最大尾部風險”類別，反倒是將中美地緣政治緊張局勢進入前10名，位居榜首的則是鷹派央行、通貨膨脹、資產泡沫和新冠疫情反撲。

發生重大風險事件通常會讓投資者轉頭追捧債券，因爲債券代表着地球上最安全的資產，這次可能也不例外。ING美洲地區研究主管Padhraic Garvey表示：“顯然如果烏克蘭情勢惡化，美債會有狂熱的買盤，10年期美債收益率升至2%的觀點將擱置。”

荷蘭國際集團(ING)策略師在上週五的一份報告中則稱，能源相關的波動可能會推高美元兌歐元匯率。

他們表示：“鑑於歐洲會因其對俄羅斯能源出口的依賴而面臨更高風險，烏克蘭緊張局勢升級應明顯利好美元。”

此外，標準銀行的策略師Barrow稱，黃金可能也會受益於避險資金的流入。不過他表示，黃金市場走向更難判斷，可能取決於美元的強勢程度。這是因爲，美元飆升可能對以美元計價的黃金不利，讓黃金難以從這場衝突中獲得提振。

⑥全球股市

全球股市週一在面對俄烏緊張局勢時的反應非常有意思：歐洲股市跟隨俄烏當地市場一路大跌，全天的跌幅普遍達到了約4%，然而美股卻在早盤大幅下挫後，收盤前奇蹟般地取得了上漲，甚至創造出了一個史無前例的紀錄——道指此前還從未在下跌至少1000點後最終收出陽線。

這樣的表現或許可以折射出歐美市場在這一熱點話題上所感受到的利空程度差異：俄羅斯是歐盟的第五大貿易夥伴，也是其最大的能源供應國；但對美國而言，與俄羅斯的貿易僅僅勉強進入前30。投資方面也有類似的差別，歐洲的大品牌在俄羅斯都有投資，包括宜家、殼牌、福斯汽車。

歐洲企業因此面臨的風險顯然更大，因爲他們在俄羅斯的投資超過美國同行，且這種差距近年來有所擴大。過去針對俄羅斯的制裁，歐洲就很受傷。俄羅斯2014年吞併克裏米亞之後，美國和歐盟就制裁機制達成了一致。基爾研究所的一項研究發現，三年後，雖然俄羅斯遭受的貿易損失最大，但德國也好不了多少，其他歐盟經濟體也受到打擊，美國則“獨善其身”。

針對美股的前景，MarketWatch專欄作家Mark Hulbert去年9月曾寫道，當涉及到股票時，從過去的地緣政治危機中得到的啓示可能是，最好不要在恐慌中賣出。

他指出，Ned Davis Research彙集的數據研究了2001年9·11恐怖襲擊事件之前的60年中28次最嚴重的政治或經濟危機。在19個案例中，道瓊斯指數在危機開始後的六個月內走高。所有28次危機後的六個月平均漲幅爲2.3%。在9·11事件之後，市場關閉了幾天，道瓊斯指數在最低點時下跌了17.5%，但在六週後的10月26日回升到了9月10日的水平之上。

LPL Financial首席市場分析師Ryan Detrick也表示，從長遠來看，地緣緊張事件往往並不會成爲美股行情的主要推動者。