虛擬人：內容運營塑造人格，技術能力拓寬應用場景

格隆匯 01-15 13:11

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：王冠然

核心觀點

我們認為現階段虛擬人主要是泛娛樂領域的創新角色，在虛實融合中帶來內容、社交、娛樂等賽道新模式的革命。從長遠角度來看，虛擬人是元宇宙的重要基礎設施，將隨元宇宙的開拓不斷演進發展，作為虛擬和現實空間的智能機器人，降低服務成本、提高服務效率，虛擬人賽道的成長空間值得期待。我們建議關注內容IP運營和技術兩大投資方向下的四類公司。

虛擬人是什麼：虛擬數字人指存在於非物理世界中，由計算機圖形學、圖形渲染、動作捕捉、深度學習、語音合成等計算機手段創造及使用，並具有多重人類特徵（外貌特徵、人類表演能力、人類交互能力等）的綜合產物。隨着AR/VR/XR等虛擬現實技術發展，虛擬人或將擺脱虛擬形象限制，映射到物理世界。虛擬人高度擬人化的特點使其區別於一般虛擬角色，從而能夠承擔更多社會功能。

虛擬人的分類和核心壁壘：從應用角度出發，我們認為虛擬人可分為塑造人設和形象、突出人格魅力的人格型虛擬人和突出實用價值的實用型虛擬人兩大類，又細分為內容型和形象型，以及功能型和虛擬化身四個小類。人格型虛擬人技術壁壘相對有限，主要關注IP和運營能力：1）對於內容型虛擬人，核心在於其背後IP的價值和衍生能力；2）對於形象型虛擬人，從眾多虛擬人中脱穎而出需要出色的人設打造和運營的能力。實用型虛擬人料將成為元宇宙關鍵基礎設施，核心在於技術能力，對建模、驅動、渲染、人工智能等技術水平要求較高。

虛擬人商業模式和未來展望：我們認為虛擬人具備生命週期長、行為可控、多線程持久工作、思維和計算能力強、可塑性好等優勢，技術成熟後商業前景十分廣闊。虛擬人的主要商業模式包括：1）形象型虛擬人可以走明星路線代言品牌；2）內容型虛擬人更注重互動和IP內核，可以進一步通過演唱會、直播、周邊等形式變現；3）功能型虛擬人短期受限於技術和成本，商業變現空間有限，但是未來料將作為元宇宙的基礎設施被廣泛應用；4）虛擬化身Avatar覆蓋範圍大、用户付費意願強，元宇宙時代想象空間廣闊。結合量子位的測算和我們的分類方式，我們預計2030年我國虛擬人市場規模將達到2700億元，在整個產業鏈發展升級過程中，優質的投資機會將持續湧現。

投資建議：我們認為現階段虛擬人主要是泛娛樂領域的創新角色，在虛實融合中帶來內容、社交、娛樂等賽道新模式的革命。從長遠角度來看，虛擬人是元宇宙的重要基礎設施，將隨元宇宙的開拓不斷演進發展，作為虛擬和現實空間的智能機器人，降低服務成本、提高服務效率，虛擬人賽道的成長空間值得期待。我們建議關注內容IP運營和技術兩大投資方向下的四類公司：1）建議關注結合內容IP運營和研發能力於一身的平台型公司；2）內容IP運營能力是人格型虛擬人的核心壁壘，建議關注擁有豐富數字IP資源和優秀運營能力的內容型公司和虛擬人內容運營平台；3）隨着應用型虛擬人在各個領域的廣泛運用，建模、人工智能等技術服務商將受益，建議關注垂直領域研發能力領先的公司。此外，我們梳理了虛擬人產業鏈上的一系列相關公司，詳見附表部分。

正文

虛擬人近期概況

虛擬人是什麼。

虛擬人具備存在於非物理空間、數字技術合成和高度擬人化特徵。虛擬數字人指存在於非物理世界中，由計算機圖形學、圖形渲染、動作捕捉、深度學習、語音合成等計算機手段創造及使用，並具有多重人類特徵（外貌特徵、人類表演能力、人類交互能力等）的綜合產物。隨着AR/VR/XR等虛擬現實技術發展，虛擬人或將擺脱虛擬形象限制，映射到物理世界。

其中高度擬人化的特點使其區別於一般虛擬角色。高度擬人化特徵使用户更容易產生親切感和信任感，以至於認可其作為現實中“人”的部分角色和定位，而不僅僅是作為一般的數字內容被感知，這一點使得虛擬人有別於一般虛擬角色，從而能夠承擔更多社會功能。

虛擬數字人核心要素

資料來源：頭豹研究院，中信證券研究部繪製

虛擬人發展歷程。

萌芽階段（1980~1999）：限於技術手段停留在形式和概念。

時代背景：80年代日本宅文化興起，動畫同人雜誌數量暴增；遊戲產業發展，角色形象深入人心。

發展特點：遊戲、動漫等產業衍生；技術以手繪為主，形象較為扁平單一；開始通過數字專輯、廣吿等方式變現。

代表性虛擬人：

1982年，日本動畫《超時空要塞》女主角林明美被包裝成演唱動畫插曲的歌手，其專輯成功打入當時日本知名的音樂排行榜Oricon；
1984年，英國人George Stone創作的Max Headroom，擁有人類的外貌和表情動作，曾參與電影和廣吿拍攝，其虛擬形象是由真人演員化粧和手繪實現；
1994年，科樂美公司為遊戲《心跳回憶》女主角藤崎詩織的設立官方後援會，發行官方季刊33期，而藤崎詩織也以虛擬偶像的名義獨立發佈了數張專輯；
1997年，韓國Adamsoft公司發佈了虛擬歌手Adam，他發行了兩張專輯，參演了檸檬汽水廣吿。

探索階段（2000~2014）：CG、動作捕捉和語音合成技術使得虛擬人形象更加生動豐滿。

時代背景：CG技術、動作面部捕捉技術發展日益成熟；雅馬哈公司正式以商業化的形式發佈Vocaloid軟件。

發展特點：電影產業技術進步推動；虛擬人的創作更加開放和多元；虛擬人的外形、動作、表情和聲音與人類更加相似。

代表性虛擬人：

2001年，《指環王》中的角色咕嚕由CG技術和動作捕捉技術產生，這些技術後續還在《加勒比海盜》、《猩球崛起》等電影製作中使用。
2007年，日本Crypton Future Media以雅馬哈的Vocaloid系列開發了以“初音未來”為外觀形象的語音合成器軟件。初音未來不斷出單曲、代言、開演唱會，成為世界上首個使用全息投影技術舉辦演唱會的虛擬偶像。
2012年，上海禾念以Vocaloid3語音合成引擎為基礎，製作了全世界首款Vocaloid中文聲庫和虛擬形象“洛天依”。

洛天依持續多年熱度不減

資料來源：百度指數

發展階段（2015年至今）：人工智能興起讓虛擬人深入人心，社交娛樂產業發展推動商業價值凸顯。

時代背景：大數據和人工智能技術相對成熟；短視頻、直播等多種視頻社交形勢興起。

發展特點：人工智能驅動的數字人開始嶄露頭角；Vtuber在海內外各大視頻網站湧現；直播帶貨等多元化變現方式出現。

代表性虛擬人：

2016年，絆愛在多個平台發佈視頻，正式確立了虛擬主播Vtuber的概念和文化開端；巴西、西班牙混血虛擬人女孩Lil Miquela在Instagram坐擁超過300萬的粉絲，她是一位模特和音樂人，從接廣吿、代言、與時尚名人合影，甚至推出了自己的服裝品牌；
2017年，騰訊NExT Studios與AI Lab啟動虛擬人Siren項目，目標是製作具備實時交流能力、實現高精度實時動作捕捉與渲染的虛擬人；
2018年，新華社與搜狗聯合發佈的“AI合成主播”，可在用户輸入新聞文本後，在屏幕展現虛擬人形象並進行新聞播報。

Vtuber視頻瀏覽量超過每月15億

資料來源：YouTube

中國虛擬人社交媒體影響力廣，變現潛力巨大

資料來源：CBNData，微博，小紅書，抖音，中信證券研究部注：缺失數據為無賬户或粉絲數小於1萬。

近期熱點事件和政策。

2021年虛擬人熱點事件。

2021.02.11

虛擬歌手登上春晚：虛擬歌手洛天依登上春節聯歡晚會表演少兒歌舞《聽我説》，標誌着虛擬歌手發展進入新紀元。

2021.05.20

中國首個Metahuman迅速走紅：外表和真人無異的AYAYI出現在小紅書上，AYAYI作為中國首個Metahuman迅速走紅，一夜之間吸引了近4萬粉絲，首發帖閲讀量達到了近300萬。AYAYI不僅與嬌蘭、LV、BOSE、安慕希等大品牌達成合作，還在2021年9月入職阿里，成為天貓超級品牌日數字主理人。

2021.06.15

清華大學迎來首個虛擬人學生：清華大學計算機系舉行“華智冰”成果發佈會，宣佈首個虛擬人學生“華智冰”正式“入學”。與一般的虛擬人不同，“華智冰”擁有持續的學習能力，可以從新場景中學到新能力融入模型中，從而變得越來越聰明。

2021.06.21

B站虛擬主播同比增長40%：B站十二週年演講時，CEO陳睿提到過去一年有超過3.2萬名虛擬主播在B站開播，同比增長40%。在B站直播領域，虛擬主播是增長最快的品類。

2021.10.22

首個全虛擬人綜藝節目開播：江蘇衞視國產原創動漫形象舞台競演節目《2060》開播，洛天依、QQ炫舞虛擬偶像星瞳紛紛加盟，首播CSM63城平均收視達2.29%，位列當晚同時段第二。愛奇藝也計劃於2022年第二季度推出虛擬形象音樂競演綜藝《元宇宙唱將》。

2021.11.08

NVIDIA發佈虛擬化身平台：在GTC大會上，NVIDIA推出全方位的虛擬化身平台Omniverse Avatar，將Metropolis的感知能力、Riva的語音識別能力、Merlin的推薦能力、Omniverse的動畫渲染能力等交匯於一體。CEO黃仁勛現場演示了由這個平台生成的“迷你玩具版黃仁勛”Toy-Me，能與人自然地問答交流。

2021.1.12

多位虛擬人亮相主流跨年晚會：江蘇衞視跨年演唱會上，國內頂尖虛擬偶像團體VSinger家族登台表演《卡路里》、《普通Disco》，還原鄧麗君形象及音色的虛擬人“鄧麗君”與周深同台演唱《小城故事》、《漫步人生路》和《大魚》，東方衞視、嗶哩嗶哩等亦將虛擬人元素融入跨年晚會。

資料來源：小紅書，新華網，IT之家，微博，中信證券研究部。

虛擬人相關融資事件。

受益於2021年元宇宙概念爆發，國內一級市場掀起虛擬人投資熱潮。從投資領域看，目前大多數投資集中在虛擬主播、虛擬偶像等情感類虛擬人的製作上，主要原因是商業變現路徑清晰；也有部分資金關注AI、XR等底層技術的發展。從投資輪次上看，目前大部分公司還處在B輪之前的發展早期。

2021年虛擬數字人相關融資事件

資料來源：億歐，中信證券研究部

虛擬人相關政策梳理。

國家政策扶持文化與科技產業深度融合，鼓勵虛擬人創新發展。科技和文化的協同發展，一直是國家重點關注的方向之一，要求推動智能技術在文化領域的創新應用，特別是2021年10月廣電總局發佈的《廣播電視和網絡視聽“十四五”科技發展規劃》中指出：“要推動虛擬主播、動畫手語廣泛應用於新聞播報、天氣預報、綜藝科教等節目生產，創新節目形態，提高製播效率和智能化水平”，首次明確地鼓勵和支持虛擬人的發展。

2021年虛擬人相關投資

資料來源：廣電總局等各部門官網，中信證券研究部

產業鏈和相關公司。

技術驅動產業鏈快速發展，內容升級豐富商業化變現路徑。隨着建模、驅動和渲染技術的演進，虛擬人的設計水平不斷提升，應用範圍日益擴大；同時短視頻、直播等新模式的興起也豐富了虛擬人的商業化變現路徑。目前整個虛擬人產業分為上游基礎層、中游平台層和下游應用層，我們也整理產業鏈的相關公司情況，可參見附表。

虛擬人產業鏈圖譜

資料來源：頭豹研究院

虛擬人分類

虛擬人分類：可分為人格型、實用型兩大類別。

從應用角度出發，我們認為虛擬人可分為兩大類：

人格型虛擬人：主要通過塑造人設和形象來突出人格魅力，目的是給用户提供感官刺激和建立情感聯繫，主要應用在社交娛樂等領域。根據側重點不同，可以分為內容型虛擬人（強調內容IP，比如虛擬偶像A-SOUL等，甚至玲娜貝兒）和形象型虛擬人（強調特色形象，比如AYAYI、翎Ling等）兩類。

實用型虛擬人：突出實用價值，是元宇宙時代的基礎設施。根據功能不同可以分為功能型虛擬人（類似於遊戲中NPC的概念，將虛擬人應用到部分現實工種中，比如虛擬主持人、虛擬客服等）和虛擬化身Avatar（應用虛擬人技術為元宇宙用户提供虛擬形象）兩類。

虛擬人分類示例

資料來源：小紅書（玲娜貝兒、AYAYI、翎Ling），微博（A_SOUL），新華網（小諍），36kr（YAOYAO），《幻塔》，Soul App，中信證券研究部繪製

人格型虛擬人：強調人格魅力的展現，基於內容IP/形象人設勝出。

人格型虛擬人強調人格魅力的展現，根據側重點不同可分為兩大類：

內容類虛擬人：基於遊戲、動漫、文學作品、明星偶像、品牌等內容和IP的背書，讓形象更加容易被用户接受，包括基於《王者榮耀》遊戲IP的無限王者團、基於《全職高手》網文IP的虛擬人葉修、基於實體明星IP的虛擬人如韜斯曼（黃子韜）和Aespa（韓國女團）、基於三星虛擬助手的IP虛擬人Sam、基於虛擬人物IP的虛擬人如A-SOUL和Vtuber等。

形象類虛擬人：主要是憑藉亮眼的形象和人物設定取勝，比如超寫實虛擬數字人AYAYI，憑藉符合年輕人審美的外貌以及潮流品牌主理人的背景設定火遍全網；以及人設為“會捉妖的美粧博主”的虛擬人KOL柳夜熙，在抖音擁有數百萬粉絲和較高熱度。

人格型虛擬人：壁壘在於IP運營能力。

人格類虛擬人技術壁壘相對有限：形象方面的打造過程可以通過遊戲引擎、3D建模、動捕等技術實現，騰訊光子工作室羣《CODE：HUA》Demo在人物建模上對皮膚、眼球、服裝布料實現超擬真建模，呈現逼真的物理細節；Epic於2021年初公佈的Metahuman Creator工具，基於預先製作的高品質人臉素材庫，允許用户以自動混合、手動調節的方式快速生成虛擬人。而對於非高擬真類虛擬人則技術要求相對更低一些。

其壁壘主要體現在IP和運營能力。對於內容型虛擬人，核心在於其背後IP的價值，以“川沙妲己”玲娜貝兒為例，其本身形象就是通過皮套演員作為中之人進行運營的，基於其IP熱度，若其形象打造為虛擬人預計能夠實現迅速破圈爆紅；同時結合IP衍生能力，放大虛擬人IP的變現空間。對於形象型虛擬人，也需要強大的運營能力，因為在技術加持下，做到高擬真度和出眾的虛擬人形象目前已經不難，但是能夠從眾多形象型虛擬人中脱穎而出，其壁壘在於打造人設和運營的能力。以打造AYAYI的燃麥科技為例，其創始團隊中有真人KOL運營經驗，併為AYAYI打造了潮流品牌主理人和數字潮流藝術展策展人的人設和形象，後續也通過內容發佈（小紅書、抖音）、品牌聯名（天貓超級品牌數字主理人等）、推出數字商品（聯合美瞳品牌Moody打造“星空花語”限量數字藏品等）等方式進行運營，未來預計也將打造基於音樂、古風、電競等人設的虛擬人矩陣。

實用型虛擬人：潛在應用場景多元。

實用型虛擬人突出實用價值，是元宇宙時代的基礎設施。將虛擬人應用到部分現實工種中，為傳統領域帶來變革。

規模化、可定製化、可複製化的能力能夠推動改善傳統環節流程、提升效能、降低成本等。Ø功能上包括代替真人進行服務，以及多模態AI助手。此外還包括作為用户未來在元宇宙時代的虛擬化身Avatar。

應用場景涵蓋了泛娛樂、金融、文旅等多元化行業。

虛擬數字人應用領域、場景及角色

資料來源：《2020 年虛擬數字人白皮書》（中國人工智能產業發展聯盟），中信證券研究部

實用型虛擬人：壁壘在於技術內核。

建模：相機陣列掃描應用最廣，動態重建有望成為主流。

相機陣列掃描重建技術是目前最主流的虛擬人建模技術。該技術通過全方位相機陣列瞬間獲得對象的空間信息，在重建精度和掃描時間上遠遠優於結構光掃描技術，因而被廣泛應用在影視和虛擬人建模中。

動態光場重建技術是未來突破的方向。動態光場最大的優勢是可以實時獲取動態人體模型，是目前最深度的掃描技術，但是由於算力和設備要求更高，目前沒有被充分商業化，未來隨着技術的突破，動態光場重建將進一步降低虛擬人的建模門檻。

主要建模技術路線對比

資料來源：《2020 年虛擬數字人白皮書》（中國人工智能產業發展聯盟），頭豹研究院，中信證券研究部

驅動：智能合成和動作捕捉技術使虛擬人行為更加流暢。

智能合成：現階段2D、3D虛擬人均已實現嘴部動作的智能合成，主要方式是建立文本、音頻、視頻之間的映射關係，從而實現自動對口型的效果。對於表情和動作，當前主要的觸發機制是通過隨機算法或者腳本的形式人工預設，未來有機會通過智能分析的手段實現自動化，使虛擬人的行為與真人更貼合。

動作捕捉：目前主流的動作捕捉技術中光學捕捉精度最高、環境要求最高、硬件成本最高；慣性動作捕捉相對低廉但是誤差較大；計算機視覺開發難度高但易用、低價，已經在消費級市場上開始應用，隨着技術成熟，門檻將進一步降低，推動UGC創作者在虛擬人領域的創作。

主要動作捕捉技術原理

資料來源：51CTO，FOHEART，CSDN，頭豹研究院，中信證券研究部

主要動作捕捉技術對比

資料來源：頭豹研究院，中信證券研究部

渲染：隨着硬件和算法的突破，虛擬人真實性大幅提升。

PBR技術革命推動虛擬人真實性大幅提升。基於物理的渲染技術（PBR），利用真實世界的原理和理論，通過各種數學方法推導或簡化或模擬出一系列渲染方程，並依賴計算機硬件和圖形API渲染出擬真畫面的技術。與傳統3D渲染相比，PBR能夠充分考慮對象的材質、粗糙度、環境條件、光影、表面細節等因素，使得畫面更加符合現實情況和人的直覺，被廣泛應用在遊戲、影視等製作中。隨着PBR技術和算法的改進，超寫實虛擬人的製作逐漸成為可能，未來虛擬人的外形細節將更加逼真。

實時渲染與離線渲染各有優劣。實時渲染更適合遊戲和交互等即時性場景，而離線渲染適合精細度要求高的視頻內容製作。未來隨着硬件能力和算法的進步，虛擬人在兩種場景下的渲染表現都將不斷突破。

實時渲染與離線渲染的對比

資料來源：頭豹研究院，中信證券研究部

人工智能：打造虛擬人內核任重道遠。

虛擬人的下一個目標是實現智能驅動。中國人工智能產業發展聯盟發佈的《虛擬數字人發展白皮書》將虛擬人分為非交互、真人驅動和智能驅動三大類，其中非交互和真人驅動的虛擬人已經有較為成熟的技術路徑和落地場景。而智能驅動型虛擬人需要有感知、分析人類行為的能力，高度依賴計算機視覺、自然語言處理、深度學習等技術的發展，水平有待提高。目前，國內外廠商已經在虛擬客服等領域不斷進行探索，比如浦發銀行和百度聯合推出的虛擬人小浦等，隨着人工智能技術發展，未來虛擬人將真正擁有智慧的內核，甚至會像科幻電影中一樣產生“思想”。

非交互類虛擬人、真人驅動虛擬人和智能驅動虛擬人

資料來源：《2020 年虛擬數字人白皮書》（中國人工智能產業發展聯盟），中信證券研究部

虛擬人商業模式

虛擬人的商業化優勢：多個角度突破人類侷限。

虛擬人在多個角度突破人類侷限，技術成熟後商業空間廣闊。

1）生命週期長。虛擬人不會老去，運營得當可以保持相當長時間的熱度（如初音未來和洛天依），且可以隨着時代的變遷積累和進化，創造出更加豐富的內容。

2）行為可控。虛擬偶像的性格和行為可控，不會像現實中的明星一樣出緋聞、跳槽等問題；智能驅動的功能型虛擬人在技術成熟的前提下，作為客服也可以保證穩定可靠的服務質量。

3）多線程持久工作。虛擬人可以24小時不間斷工作，也可以同時對多個對象、多種形式的需求進行相應，在直播、客服等領域作用顯著。

4）思維和計算能力強。未來技術成熟之後，人工智能在很多方面的思維能力將遠勝於人類（比如當前圍棋界的Alpha Go）。而虛擬人作為未來人工智能的重要載體，同時也有龐大數據庫的接口，在一些工作上應當比人類更加出色，而不僅僅是滲透和替代的邏輯。

5）可塑性好。無論是在外貌還是性格設定上都可以人為更改，使得虛擬人完美貼合大眾審美，在虛擬KOL的方面更容易獲得觀眾好感；長遠來看在元宇宙世界的Avatar，也能夠幫助人跳脱出外貌、性別等先天屬性的束縛。

人工智能進入高速發展的第三次浪潮

資料來源：新華三

人民日報評論部分明星人設“翻車”和違法事件

資料來源：人民日報，微博，中信證券研究部

形象型虛擬人應用場景：明星路線代言品牌，頭部效應強

形象型虛擬人：明星路線代言品牌，頭部效應強。

主要變現方式是品牌代言，部分品牌亦推出自有虛擬代言人。以AYAYI為例，僅面世半年就已經與嬌蘭、天貓、安慕希、LV、Bose、保時捷等知名品牌合作。品牌也在自主進行虛擬人的探索，其中美粧類由於對品牌形象塑造需求大而走在行業前列，同時互聯網公司也依靠自有研發團隊進行了嘗試，例如企業溝通工具釘釘衍生出了釘哥、釘妹等虛擬人形象，在疫情期間以視頻《釘釘本釘，在線求饒》火爆網絡，目前該視頻已有2980萬瀏覽，釘釘賬號粉絲數達116.8萬，有效地拉近了與用户的距離，實現關注度大幅提升。

品牌代言頭部效應明顯。走代言路線的形象型虛擬人需要在前期已經積累一定的關注度，同時對外形和品牌契合度要求高，具有一定頭部效應。根據央視網報道，活躍於Instagram上的虛擬人網紅Lil Miquela在2019年的收入摺合人民幣大約為7600萬，頭部虛擬人的收入可觀。

品牌自有虛擬代言人

資料來源：微博，各品牌官網，中信證券研究部

內容型虛擬人應用場景：更注重互動和IP內核，多種方式變現。

內容型虛擬人：更注重互動和IP內核，直播、演唱會、周邊等多種方式變現。

互動性和IP內核更強。除了廣吿代言之外，內容性虛擬人由於人物性格和IP內容更加豐滿，可以走偶像路線參與更多元的商業活動。最早的內容型虛擬人多是以數字專輯和演唱會的形式變現，隨着建模和動作捕捉技術的發展，現在已經可以通過“中之人”參與直播與粉絲實時互動，從而進一步衍生出直播打賞和直播帶貨等變現形式。根據頭豹研究院的測算，到2025年虛擬偶像直接市場將超過40億元。

電影、動漫和周邊衍生品擴大收入來源。內容型虛擬人的商業邏輯類似IP運營，其收入除了虛擬人本身進行直播和內容創作之外，還可以售賣周邊衍生品和參與影視劇製作，根據艾瑞諮詢，我國的二次元周邊衍生市場規模和佔二次元消費市場比重都在不斷提高，也體現出受眾對於虛擬角色付費意願增強，虛擬人的IP周邊收入可觀。

各類文化市場細分賽道市場規模（億元）

資料來源：遊戲工委，艾瑞諮詢，艾媒諮詢，弗若斯特沙利文（轉引自泡泡瑪特招股書、稻草熊娛樂招股書），國家電影局，開卷數據，中信證券研究部

虛擬偶像與真人偶像對比

資料來源：艾瑞諮詢，中信證券研究部

2025年虛擬偶像市場規模將超過40億元

資料來源：頭豹研究院（含預測），中信證券研究部

中國周邊衍生品在二次元消費市場佔比逐年升高

資料來源：艾瑞諮詢（含預測），中信證券研究部

功能型虛擬人應用場景：短期變現空間有限，未來作為元宇宙基礎設施。

功能型虛擬人：短期變現空間有限，未來作為元宇宙的基礎設施。

有望在多個領域實現應用，但當前商業化路徑不夠清晰。虛擬人在人工智能技術高度成熟的理想狀態下，應當遠比人類更有優勢，必然會在金融、醫療、教育等領域實現落地以降本提效。但當下這種變現路徑並不清晰：一方面，人機交互相關技術還未成熟，虛擬人更多承擔輔助角色，無法獨立參與實際意義上的工作；另一方面，虛擬人的製作成本高，根據藍色光標《元宇宙營銷工作手冊》，僅設計一個虛擬人形象就要花費10-100萬元，後續的內容製作和智能驅動研發還需持續投入，從成本效益上並不是一個可行方案。未來，在元宇宙時代人工智能成熟後，現實部分服務業功能轉移到虛擬空間，功能型虛擬人會發揮更大作用，將作為元宇宙“NPC”而普遍存在。

虛擬人在醫療領域應用

資料來源：頭豹研究院，中信證券研究部

虛擬人在金融領域應用

資料來源：頭豹研究院，中信證券研究部

虛擬人制作成本

資料來源：藍色光標《元宇宙營銷工作手冊》，中信證券研究部

虛擬人在2022年跨年節目中的應用

資料來源：微博，嗶哩嗶哩，中信證券研究部

虛擬化身Avatar應用場景：元宇宙時代關鍵數字資產，想象空間廣闊。

虛擬化身Avatar：元宇宙時代的關鍵數字資產，想象空間廣闊。

覆蓋範圍大：元宇宙作為互聯網的下一種形態，實現後，隨着硬件設備和算力提升帶來的滲透率提升，未來幾十億人都將逐步進入元宇宙空間，因此對於最基礎的“身份證”Avatar需求廣泛，特別是每個人有可能定製多套形象，未來需求旺盛。

付費意願強：無論在現實空間還是虛擬空間，對於外在形象改善的追求是人的最為廣泛的需求之一，醫美市場的飛速發展和遊戲角色皮膚售賣等都印證了這一點，在元宇宙時代，Avatar賦予每個人修改外形的機會，更容易使用户產生付費意願。

商業化形式：根據我們推測，未來Avatar的變現模式可能有兩種：1）製作虛擬形象一次性收費，涵蓋建模、外表修改等成本，但為提高元宇宙滲透率，我們推斷此類門檻性收費不會過高；2）Avatar的特殊形象定製、細節打磨、服裝設計等增值服務收費可能會是主要變現方式，滿足人在元宇宙中的審美需求和個性化表達。

中國醫美市場高速增長印證改善外在形象的需求

資料來源：艾瑞諮詢（含預測），中信證券研究部

市場空間：預計2030年虛擬人市場規模將達2700億元。

預計2030年我國虛擬人市場規模將達到2700億。結合量子位的測算和我們的分類方式，我們認為2030年我國虛擬人市場規模將達到2700億元。其中，受益於元宇宙爆發和人工智能技術的不斷突破，虛擬化身Avatar將成為元宇宙時代實現交互的關鍵媒介，替代真人服務的虛擬人在現實和元宇宙中充分發揮作用提高效率，多模態AI助手在多種對話服務基礎上升級至虛擬人形態，多種因素驅動實用型虛擬人市場規模增長至2430億元，佔整體虛擬人市場規模的90%。

2030年我國虛擬人整體市場規模