本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：何翩翩 雷俊成

恆生綜合指數成份股將在本年2月18日迎來新一輪檢討，調整後將於本年3月7日生效，而港股通股票池也將隨之調整。我們預計將有21只標的納入港股通，當中包括6家2021年11-12月上市的新股也有望納入。另外，針對“雙重主要上市”和“同股不同權”(W)的公司，我們預計小鵬汽車、理想汽車，將於今年2月和3月分別納入港股通。而“同股不同權”的商湯也預計在8月份能進港股通。

我們認為港股市場仍會是“新經濟”公司的主戰場，而2021年3月港交所針對海外發行人上市制度發佈諮詢文件，並在今年1月1日起修改上市規則，“雙重主要上市”制度的放寬料將為更多海外上市的中資公司赴港上市掃清障礙。

▍新一輪港股通標的納入預測。

本次港股通和恆生綜指的評估期為2021年1月1日到2021年12月31日，目前已經結束。而本次恆生綜指的正式檢討名單將會在2022年2月18日公佈，並會在3月7日正式生效，對應的港股通名單也將會在同日調整生效。我們根據恆生綜合指數和港股通最新納入標準進行篩選，得出21只較有可能被納入港股通的標的。我們推算本次調入恆生綜指的12個月平均流通市值門檻（即選股範圍累計市值的前94%），也即納入港股通的市值門檻，約為82億港元。

在我們預測的21只有望納入港股通的標的中，分行業來看，醫療保健：微創機器人-B（02252.HK）、三葉草生物-B（02197.HK）、醫思健康（02138.HK）、康諾亞-B（02162.HK）、固生堂（02273.HK）、永泰生物-B（06978.HK）、雍禾醫療（02279.HK）；地產：中國地利（01387.HK）、鼎豐集團控股（06878.HK）、佳源國際控股（02768.HK）、綠城管理控股（09979.HK）；工業：東方海外國際（00316.HK）、保利協鑫能源（03800.HK）、力勁科技（00558.HK）、安能物流（09956.HK）；原材料：環球新材國際（06616.HK）、中國有色礦業（01258.HK）、中國黃金國際（02099.HK）；這四個板塊佔主導。另有2家資訊科技：百富環球（00327.HK）和火巖控股（01909.HK）和1家非必需性消費：雲音樂（09899.HK）。

新股上市時間長短對於納入恆生綜指和港股通並無影響，只要在評估期內上市、符合標準的公司都可納入考察，包括6家在11-12月上市的新股：微創機器人、三葉草生物、安能物流、雲音樂、固生堂和雍禾醫療。另外，保利協新能源雖然在2021年一度停牌逾半年，但在11月1日正式復牌，也有望納入。

根據滬深港通納入規則，“同股不同權”(-W)的公司在上市時間滿6個月+20個交易日，並符合其他恆生綜指和港股通納入條件的情況下，可納入港股通，如新股商湯-W（00020.HK），我們預計將於8月納入。而“雙重主要上市”和“同股不同權”的公司在滿足條件的前提下也允許納入港股通，包括小鵬汽車-W（09868.HK）和理想汽車-W（02015.HK），我們預計分別於2月11日和3月14日前後進港股通。最後，“二次上市”(-S)的公司暫時還無法納入進港股通，包括阿里巴巴、網易、京東、百度等，目前滬深港通納入規則裏，尚未有提及此類股票的納入條件。

▍港股上市制度革新，為海外上市的中資公司赴港掃清障礙；“雙重主要上市”公司可納入港股通。

2021年3月31日，港交所發佈《海外發行人上市制度的諮詢文件》，並在11月19日完成諮詢總結，經修訂的《上市規則》已於2022年1月1日起生效。其主要內容包括：1）對現有的二次上市制度進行擴容，允許傳統行業，同時非同股不同權的海外上市的大中華公司赴港二次上市，降低行業要求以及最低市值要求；2）給予雙重主要上市的發行人更大的靈活性，可沿用既有的同股不同權架構和可變利益實體架構(VIE)。

此次《上市規則》的修訂，我們認為港交所此舉旨在為更多傳統經濟板塊以及近年來新上市的海外中資股赴港上市掃清障礙。同時對於上市未滿兩年的公司來説（二次上市規則下，發行人需保證在海外主要交易所至少上市滿兩年），雙重主要上市有望成為其未來港股市場上市的首選方式。與“二次上市”規則不同的是，在現行的“雙重主要上市”規則下，企業除了需要滿足市值和創新屬性的要求外，還需要滿足股權架構等要求，上市規則和流程更加複雜。但其優勢在於，通過“雙重主要上市”規則上市的大中華企業，可被納入港股通。

▍風險因素：

新冠疫情全球蔓延超預期，全球經濟進入衰退；中美摩擦激化；國內信用環境惡化；新興市場風險失控，出現大幅資金流出。