2022年開年以來，2021年12月FOMC會議紀要裏關於加息/縮表的節奏前置可能性的披露、聖路易斯聯儲主席Bullard談到最早3月加息的可能性的鷹派信號釋放等事件之下，美債美股迎來共振調整。

一、美債利率快速上升的短期衝擊已近尾聲，美股短期有望企穩

首先，開年至今，美債長端利率快速上行，其短期陡升的幅度與2018年2月、10月及2021年2-3月相當，引發美股尤其是美股成長股出現明顯調整。我們在20211216《2022年海外流動性環境如何演繹》預測一季度後期，高通脹與加息週期開啓預期形成共振，推動長端利率走高。但美聯儲超預期轉向鷹派，美債長端利率快速走高的時間也相應提前。

其次，預計美長端利率下階段將步入震盪慢升，然後轉向震盪回落。美聯儲轉鷹派的衝擊、未來3月份加息及下半年縮表的預期，已體現在近期美債收益率快速上行和美股調整中。1月份聯儲官員的講話和美國最新CPI仍有可能推升美債利率，但幅度有限，畢竟市場對緊縮已充分預期，截至2022年1月11日，市場已預期美國3月加息、全年加息四次。

第三，下一個風險點在2季度中後期，美國實質性加息行動與經濟、通脹數據的共振，可能推動美債10年期收益率試探2%的關口，屆時美股或再次面臨較大的波動。但是，基於美國長期的高債務壓力，以及下半年通脹壓力緩解，2022年10年期美債收益率在2%以上的時間和空間有限。

二、覆盤：每次美債利率快速上行後趨緩，美股都迎來反彈，但領漲行業不同

2018年2月美股調整之後，隨着美國十年期國債收益率回落，美股迎來企穩反彈，因爲當時美國經濟仍強勁，所以，信息技術、金融領漲。

2018年10月份美股調整之後，由於基本面下行的進一步擔憂——4季度經濟失速，FAANGs整體業績前景明顯下滑，所以，前期調整較大的板塊比如資訊科技業、能源業並未能有較好的反彈，基本面分化則是主要矛盾，所以，這輪反彈中相對性價比更好的工業、金融業表現則相對靠前。

2021年2月美股調整之後，呈現出調整越多則反彈越強烈，前期被抑制的成長風格反彈更強，信息技術、可選消費領漲、成長風格強於價值。

三、行情展望：美股已跌出機會，中國資產聚焦穩增長，港股曙光再現

美股，未來1-2月有望反彈，具備內生增長動能的公司有望跑贏，成長風格可能再次跑贏。與2018年2月份或者2021年2月份比較相似，當下美國經濟短期仍處於強勁的復甦期。相對看好美股具有業績爆發力的雲、元宇宙產業鏈等科技成長；看好疫情影響減弱受益的航空、遊輪、娛樂等社會服務業。銀行股受益於加息，或有絕對收益，但後續反彈階段較難領漲。

美股反彈，有利於短期中國資產特別是港股反彈。海外加息預期及美股調整風險對於中國股票特別是港股的短期影響將轉弱，甚至隨着美股企穩、風險偏好改善，而有利於A股和港股的跌深反彈。

港股反彈，需要中國穩增長政策的陽光沐浴，後續可以期待中國1季度聚焦“寬貨幣寬信用”的實施和落地，關注港股1季度反彈的催化劑：金融數據特別是信貸和社融數據、財政和貨幣政策對穩增長進一步細化、各部門各區域“穩增長”的行動。

投資機會：維持我們12月報告《在失望之幽谷找尋希望的曙光》的建議——逢低佈局港股。建議佈局：1）優質央企港股的重估行情（詳參《優質央企港股的配置良機20220107》）；2）淘金長期調結構和短期穩增長結合的新基建、新能源、元宇宙等，美股成長股下階段反彈或有映射作用；3）香港本地股金融股（受益於英美加息）；4）國企地產、物業以及互聯網、醫藥這些2021年受政策打壓重災區資產2022年將分化、反彈。

風險提示：全球經濟增速下行；中、美貨幣政策不達預期；大國博弈風險

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引言：2022年開年以來，2021年12月FOMC會議紀要裏關於加息/縮表的節奏前置可能性的披露、聖路易斯聯儲主席Bullard談到最早3月加息的可能性的鷹派信號釋放等事件之下，美債美股迎來共振調整。

一、美債利率快速上升的短期衝擊已近尾聲，美股短期有望企穩

首先，開年至今，美債長端利率快速上行，其短期陡升的幅度與2018年2月、10月及2021年2-3月相當，引發美股尤其是美股成長股出現明顯調整。我們在20211216《2022年海外流動性環境如何演繹》預測一季度後期，高通脹與加息週期開啓預期形成共振，推動長端利率走高。但美聯儲超預期轉向鷹派，美債長端利率快速走高的時間也相應提前。

回顧長端利率陡升引發的調整，2018年2月美國股債共振調整，2018年10月鮑威爾暗示加息之途慢慢長路，2021年2月經濟預期大反轉，這些時間段10年期TIPS收益率（實際利率）短期陡升的幅度分別爲39.9bp 、45.4bp、 44.6bp。當前，截至美東時間2022年1月10日，近期10年期TIPS收益率（實際利率）的從局部低點短期大幅走高盤中一度達40bp。

2018年9月26日，FOMC會議宣佈上調聯邦基金目標利率25個bp至2%-2.25%，10月初，連續的經濟數據披露，尤其是10月3日，9月ADP非農就業23萬，高於預計的18.7萬，ISM非製造業PMI爲61.6，高於預期的58.1；尤其是，當日鮑威爾公開表示“我們距離中性利率還有很長的路要走（along way）”暗示還有更多的加息在途。

2021年2月開始，全球疫苗接種提速，新增確診病例大幅下滑，新一輪1.9萬億的刺激方案臨近，美國各項經濟數據大好，長債利率加速上行。

其次，預計美長端利率下階段將步入震盪慢升，然後轉向震盪回落。美聯儲轉鷹派的衝擊、未來3月份加息及下半年縮表的預期，已體現在近期美債收益率快速上行和美股調整中。1月份聯儲官員的講話和美國最新CPI仍有可能推升美債利率，但幅度有限，畢竟市場對緊縮已充分預期，截至2022年1月11日，市場已預期美國3月加息、全年加息四次。——CME聯儲觀察工具顯示3月加息一次的概率爲70.2%，年底12月全年加息次數大於等於4的概率爲53.9%。

第三，下一個風險點在2季度中後期，美國實質性加息行動與經濟、通脹數據的共振，可能推動美債10年期收益率試探2%的關口，屆時美股或再次面臨較大的波動。但是，基於美國長期的高債務壓力，以及下半年通脹壓力緩解，2022年10年期美債收益率在2%以上的時間和空間有限。

（詳參20211216《2022年海外流動性環境如何演繹》）

二、覆盤：每次美債利率快速上行後趨緩，美股都迎來反彈，但領漲行業不同

2018年2月美股調整之後，隨着美國十年期國債收益率回落，美股迎來企穩反彈，因爲當時美國經濟仍強勁，所以，信息技術、金融領漲。

2018年10月份美股調整之後，由於基本面下行的進一步擔憂——4季度經濟失速，FAANGs整體業績前景明顯下滑，所以，前期調整較大的板塊比如資訊科技業、能源業並未能有較好的反彈，基本面分化則是主要矛盾，所以，這輪反彈中相對性價比更好的工業、金融業表現則相對靠前。

2021年2月美股調整之後，呈現出調整越多則反彈越強烈，前期被抑制的成長風格反彈更強，信息技術、可選消費領漲、成長風格強於價值。

三、行情展望：美股已跌出機會，中國資產聚焦穩增長，港股曙光再現

美股，未來1-2月有望反彈，具備內生增長動能的公司有望跑贏，成長風格可能再次跑贏。與2018年2月份或者2021年2月份比較相似，當下美國經濟短期仍處於強勁的復甦期。相對看好美股具有業績爆發力的雲、元宇宙產業鏈等科技成長；看好疫情影響減弱受益的航空、遊輪、娛樂等社會服務業。銀行股受益於加息，或有絕對收益，但後續反彈階段較難領漲。

美股反彈，有利於短期中國資產特別是港股反彈。海外加息預期及美股調整風險對於中國股票特別是港股的短期影響將轉弱，甚至隨着美股企穩、風險偏好改善，而有利於A股和港股的跌深反彈。

港股反彈，需要中國穩增長政策的陽光沐浴，後續可以期待中國1季度聚焦“寬貨幣寬信用”的實施和落地，關注港股1季度反彈的催化劑：金融數據特別是信貸和社融數據、財政和貨幣政策對穩增長進一步細化、各部門各區域“穩增長”的行動。

投資機會：維持我們12月報告《在失望之幽谷找尋希望的曙光》的建議——逢低佈局港股。建議佈局：1）優質央企港股的重估行情（詳參《優質央企港股的配置良機20220107》）；2）淘金長期調結構和短期穩增長結合的新基建、新能源、元宇宙等，美股成長股下階段反彈或有映射作用；3）香港本地股金融股（受益於英美加息）；4）國企地產、物業以及互聯網、醫藥這些2021年受政策打壓重災區資產2022年將分化、反彈。 

四、風險提示

全球經濟增速下行；中、美貨幣政策不達預期；大國博弈風險。