年初，恆生指數強勢反彈，一舉衝上31000點，又是中概股迴歸、港股版納斯達克暖風頻吹，再加上當時A股正值換擋期，核心資產的估值坐上了火箭，短期性價比極不誘人，資金普遍迷茫，一時間「跨過香江去，奪取定價權」的呼喊鋪天蓋地，很多內地資金也紛紛南下淘金，去港股尋找「估值窪地」。

Wind數據顯示，今年1月南向資金淨買入2600億元，而2020年同期淨流入金額僅248億元，同比增長約950%；2月份，南向資金流入港股的速度有所減緩，淨流入625億元，但這已經是連續第24個月淨流入。

誰知子彈都打出去了，恆生指數旋即拐頭向下，跌跌不休，今年以來跌幅近12%，港股納斯達克們更是腰斬的腰斬，團滅的團滅，定價權還沒看到，淨值就一個個地被砸出了最大回撤，連中概互聯都被羣嘲。

問題是，南下的基金經理裏，究竟有沒有柳暗花明者？又有哪些基金，在今年一片哀鴻的港股裏打出了勝仗呢？

01 哪些基金能南下？

在可投港股的公募基金中，不同類型的產品由於特徵不同，介入的深度也不一樣。

我們之前做過梳理，可投港股的公募基金大致可以分爲四類：被動指數型基金、QDII(主動型+被動型)、滬港深基金，以及A+H跨市場投資的主動權益基金(非滬港深基金)。它們之間最大的區別在於投資範圍和倉位上限。

從各基金的特點對比可以發現，被動指數基金、QDII和滬港深基金可以更多的配置港股，而一些橫跨A、H兩個市場的主動權益基金配置比例相對較少，甚至有些不買港股。所以，市場上純投港股的基金數量並不多，絕大多數基金既投A股又投港股，而且A股投資比例更高。

Wind數據顯示，截至三季度末，市場上一共有2013只基金持有港股，合計持有港股市值爲7698.35億元，但大多數基金配置比例較低，港股投資比例超過50%的基金只有215只，三成倉位買港股的基金也只有375只，佔總數的比重不到20%。

而比較常見的滬港深基金中，港股配置比例超80%的有22只，其中匯添富滬港深優勢精選持有港股比例最高，恆生前海港股通精選、匯添富滬港深大盤價值、匯添富港股通精選、天弘港股通精選等7只基金港股投資比例也超過90%。

而在可投港股的主動權益基金(非滬港深基金)中，周海棟的華商甄選回報港股配置比例最高，逼近可投港股倉位上限。而從持倉來看，該基金主要配置方向偏週期行業，比如石油化工、航空、煤炭、有色等，且前六大重倉股均爲港股。

另外，伍璇、柳黎合管的鵬華啓航，丘棟榮管理的中庚價值品質，周應波、應超合管的中歐互聯網先鋒，趙楓管理的睿遠均衡價值等18只非滬港深基金也重配了港股。

理論上來看，今年港股哀鴻遍野，高倉位南下的基金大概率業績會更差。

換句話說，QDII基金、高倉位滬港深基金今年的收益，應該比港股倉位偏低的主動權益類基金差。但事實並非如此，部分重倉港股的主動型基金，今年依然獲得了正收益。

02 港股投資優等生

2021年僅剩十幾個交易日，不出意外的話，崔宸龍管理的前海開源公用事業股票將問鼎年度冠軍。在衆多明星基金經理遭遇毒打的年份，做投資不到一年半的崔宸龍卻全程領跑，風頭無二。而他的制勝法寶是押注新能源，豪賭鋰電和光伏，尤其三季度加倉港股能源股的操作，堪稱神來之筆。

覆盤持倉變化可以發現，該基金一季度重倉股全爲A股，一手抓鋰電，一手抓光伏，重倉持有寧德時代、億緯鋰能、天合光能、晶澳科技等新能源股票。二季度他開始切換「戰場」，港股比亞迪股份成爲第一重倉股，也是當時持倉中唯一一隻港股；三季度繼續加碼港股，前十重倉中港股佔了6席，既有傳統的電力股，又有核電、風電等新能源公司。

而從四季度來看，他三季度買入的港股整體表現不錯，一些個股創出了歷史新高，一些股票正逼近新高，但也有一些個股出現下跌。但僅從重倉股的表現來看，三季度他對港股的佈局大概率爲組合貢獻了正收益。

前海開源公用事業主要聚集A/H股中公用事業行業相關股票的機會，早期恪守業績基準，買的都是公用事業相關股票，一度業績平平，規模悽慘，最慘時規模僅剩1300萬元，離清盤只有一線之隔。2020年7月崔宸龍接手之後，該基金的持倉風格突變，從傳統的能源股切換至新能源，很快起死回生。

一年多的時間，崔宸龍的任職回報近2.5倍，規模則翻了幾百倍，三季度末即達到166億元。不過，在這看似多贏局面的背後，基金風格漂移也是需要正視的問題(除非哪天新能源也成爲了公用事業)。他未來業績還能否持續？相信在很多投資者心中留下一個問號。

儘管崔宸龍配置的港股比例不高(36%)，但押注成功之後名利雙收，算是今年港股投資上較爲成功的一位基金經理。但今年在港股打了勝仗的基金經理遠不止崔宸龍，中歐基金羅佳明、華安基金翁啓森和富國基金汪孟海等基金經理，旗下都有產品今年在港股獲得了超額收益。

羅佳明、沈悅合管的中歐豐泓滬港深，今年以來獲得近13%的收益(截至12月10日)，而同期恆生指數下跌近12%。這隻基金配置了73%的港股，並不算低，但收益很亮眼，主要有兩個原因：

一是，配置了較少的港股互聯網股票。今年港股並不是普跌行情，互聯網企業是重災區，而這隻基金對互聯網公司的配置較少，僅重倉持有美團和騰訊，並在不斷加倉攤薄成本。二是，配置了較多的港股消費股和部分A股，比如港股持有中升控股、中海物業、美東汽車、華潤啤酒等股票，三季度加倉伯仁醫療、立訊精密等A股標的，相對比較抗跌。

從個人履歷來看，羅佳明有着10餘年的港股投研經驗，在會計事務所、財務諮詢公司、國際資管公司等多個平臺有過歷練，基本功紮實，港股投資經驗豐富，在中歐中生代基金經理中佔有一席之地。他把自己的方法論總結爲「集郵式」投資，立足於精選高質量公司並長期持有，類似於股票收藏家，像集郵那樣收集好公司。

富國「港股一哥」汪孟海市場名氣很大，但仍然免不了業績「滑鐵盧」，旗下基金業績分化較爲明顯。他和王菀宜合管的QDII基金富國紅利精選今年業績亮眼，但是他的代表產品富國滬港深價值混合今年卻虧逾6%。

對比可以發現，上述兩隻基金重倉股無一重合，結合汪孟海另一隻單獨管理的基金持倉來看，富國紅利精選可能主要由王菀宜管理。而富國紅利精選業績突出，一方面是因爲港股投資比例不高，僅56%；另一方面則是因爲重倉股行業配置較爲均衡，既有消費、醫藥股，又有光伏、新能源、地產服務等行業龍頭股，且持倉集中度不高。

而汪孟海單獨管理的基金整體表現不佳，一方面是配置的騰訊、美團等互聯網龍頭今年水逆，另一方面則是繼續持有A股核心資產，比如茅臺、五糧液、中國中免等公司，今年也沒有給基金貢獻太多收益。但整體上看，與恆生指數相比，汪孟海旗下產品均跑贏了指數。

作爲港股投資老將，汪孟海身上有幾個很明顯的標籤：一是行業均衡，個股分散，回撤控制能力比較強；二是青睞行業龍頭股，重倉股幾乎都是衆所周知的好公司，看重公司的基本面。

投資老將的優勢在於不會犯大錯，但有時也是劣勢所在，原則性太強，顯得靈活性不足，需要投資者更長時間去堅守。不過，面對做空機制更完善、沒有漲跌幅限制且內地資金相對陌生的港股市場，基金經理的投資經驗和投資能力一樣重要，見慣了港股的暴漲暴跌，投資決策上更保守也未必是壞事。

兩位及以上的基金經理管理同一產品，在業內並不少見，但能夠實現「1+1>2」效果的並不多。

華安基金副總經理、首席投資官翁啓森和蘇圻涵是一對「黃金搭檔」，一起合作了10年以上，華安香港精選和華安大中華升級自成立以來就由他們合管。兩隻基金今年均大比例配置了港股，但至今均錄得了5%的收益。

以華安香港精選爲例，今年之所以能夠逆勢強勢，主要得益於二季度果斷清倉第一重倉股騰訊，避開了後面的大跌，同期雖然加倉了美團，但由於持股分散，對淨值衝擊並不大；另外該基金三季度重倉佈局了能源股，也獲得了不錯的短期收益。

翁啓森曾是臺積電的工程師，後來轉型做股票研究和投資，2008年加入華安基金，負責海外投資，並開始了對A股的研究和學習，有着26年的金融行業從業經驗，是跨市場投資的多面手。

由翁啓森單獨管理的兩隻主投A股的基金，今年均獲得了20%+的收益，配置方向主要是芯片、鋰電池等高景氣度行業。而在海外投資產品的管理上，翁啓森主要把握大方向，做大類資產配置，蘇圻涵則從旁協作，兩人配合默契。

03 寫在最後

今年的A股投資似乎是這樣的場景——把「滲透率」、「景氣度」、「賽道投資」寫到PPT裏的，大概率都賺了不少錢，而把「護城河」、「龍頭股」、「長坡厚雪」掛在嘴邊的，基本都栽了點跟頭。

總的來說，港股也屬於共飲一江悲喜，不幸的行業各有各的不幸，幸福的新能源卻都一樣。這也許不會是這個市場的常態，但卻是今年真真切切演繹出的罕見分化。

在極端的行情下，在頻繁的政策中，大多數義勇南下還打出勝仗的基金，與其說是做對了選擇題，不如說是選對了是非題。