12月10日的“2021年格隆匯大中華區最佳上市公司頒獎典禮”上，協合新能源(0182.HK)獲得“年度最具投資價值公司”獎項。

毫無疑問，協合新能源目前的市場價值是被過分低估的，尤其是在國家雙碳經濟蓬勃發展，綠電資產受到熱烈關注的背景下。

根據公司中期業績報吿，截止2021年6月底，協合新能源淨資產約67億元人民幣（以風電及光伏發電資產為主），而相對應的市值僅70億港元（約57億元人民幣），市淨率為0.88。

但據瞭解，如今一級市場對於可再生能源資產的估值PB平均在1.5倍左右，這種價值的倒掛也顯示出協合新能源股價的低估。從市盈率的角度看，即使以2020年的盈利情況來算協合新能源的市盈率也只有8倍。而根據公司2020年業績報吿，協合新能源2021年處於建設階段的風電及光伏項目還有174萬千瓦，而這些資產都會在2021年及2022年內陸續投產發電，提升公司盈利能力。以上是基於資產基本面價值低估的簡單分析，下面從成長性來看協合新能源的長期價值。

站在行業角度，根據國家能源局的目標指引，2021年全國風電、光伏發電量佔全社會用電量比重要達到11%，到2025年要達到16.5%。同時疊加隨着經濟發展，全社會用電量6%—7%的自然增長率，以及社會能源結構改變帶來對於電力能源的增量需求（比如新能源車，電能對石油的置換），簡單計算可得，風電、光伏裝機未來幾年的年複合增速將超過20%。

顯然，行業需求的高速增長將為相關企業提供充分的成長動力。

另一方面，風電、光伏的技術進步，也利好下游發電企業的降本提效。以風電為例，現在的風機葉片已達到150米的直徑，相較過去剛從歐洲引入到中國時的77米，增長了近一倍，換算到風機的掃風面積便是4倍的增長（π×r的平方），面積的提升也意味着風機發電的效率大幅度提升。與此同時，風電單位造價也進一步由2020年高點4,000元/千瓦下降到約2,200元/千瓦。

可以發現，風機單機容量、葉片直徑增大，風機價格、風電項目單位千瓦造價成本大幅下降；而光伏技術也繼續向更大硅片、更高功率組件發展，電池、組件轉換效率不斷提高。風電、光伏發電技術的進步，將持續推動發電效率的提升和成本的快速下降，利好下游發電企業的盈利能力提升。

回到協合新能源具體業務發展，首先，公司發電業務過去幾年採取穩健發展政策，堅持“資產置換”策略，即改善公司資產結構，用高質量的平價項目資產置換綠電補貼項目。相較綠電補貼項目，平價項目的現金流和盈利穩健性均更具優勢。據悉，到2021年底，預計協合新能源的資產結構中，平價項目佔比將達到50%；到2022年底，平價項目佔比有望達到70%。

隨着資產質量持續優化的逐步完成，公司的新能源增量平價項目也將步入發展快車道。根據中期報吿，截止2021年6月底，協合新能源風電及光伏在運營合計裝機容量為240萬千瓦；而2021年上半年，協合新能源在建新能源項目規模達174萬千瓦；儲備新能源項目中，上半年新籤風資源210萬千瓦，新籤光資源529萬千瓦，為協合新能源新能源項目規模的可持續增長提供了保證。

不難看出，存量新能源資產的質量優化和新能源增量項目的快速發展，將幫助協合新能源發電業務整體的快速增長。

此外，協合新能源在電廠運營效率方面的能力也值得關注，其旗下風電及光伏發電項目的電廠可利用率保持在較高水平，風電、光伏的可利用小時數也大幅高於全國平均水平。

中期報吿顯示，2021年上半年，協合新能源持有股權的風電廠可利用率為98.02%，其中獨資風電廠可利用率為98.55%；持有股權的光伏電廠可利用率為99.92%，其中獨資光伏電廠可利用率為99.90%。

2021年上半年，協合新能源持有股權的風電廠加權平均利用小時數為1,290小時，高出全國平均水平78小時，其中獨資風電廠加權平均利用小時數為1,384小時，高出全國平均水平172小時；持有股權的光伏電廠加權平均利用小時數為771小時，高出全國平均水平111小時，其中獨資光伏電廠加權平均利用小時數為742小時，高於全國平均水平82小時。

事實上，協合新能源正在大力發展智慧運維服務業務。基於POWER+智慧運維平台、資產管理系統（EAM）、移動巡檢終端的功能互補完善和數據互通互聯，打造「數據分析驅動+專家診斷及方案+深度運維+技改優化」的線上線下相結合的一攬子智慧運維模式，實現電站運營的全過程數字化、科學化高效管理，降低運營成本，提高電站資產運行效率。

僅2021年上半年，協合運維中標15間外部電廠的運維業務合同，中標總量180萬千瓦，服務客户包括國電投、三峽、中廣核、景泰（遠景）、粵電、運達、水發集團、申能、三一重能等，外部運維容量佔比大幅提高。該業務板塊所承攬的運行維護及檢修服務在運裝機容量已超過1000萬千瓦，是國內規模最大的獨立第三方可再生能源運行維護公司。

宏觀角度，未來隨着全國可再生能源項目的成倍增長，對於物聯網效率管理電廠的需求將愈發顯著，協合新能源的智慧運維業務或將為公司提供新的業務增長極。

綜合來看，協合新能源發電業務進入快速增長期，將規模化提升公司業績表現；智慧運維則有利於拓寬公司長期增長的新能源發電後市場創收渠道。

最後，協合新能源資本市場的表現自2020年已逐步開始改善，隨着公司市值的不斷提升，預計公司很有可能會在2022年成為深港通標的，考慮目前協合新能源價值的嚴重低估階段和國家雙碳經濟持續深化的背景下，公司迎來價值的迴歸將僅是時間問題。