“美國2022年上半年高通脹壓力仍將延續，但下半年通脹將逐步回落，流動性環境有驚無險，明年美國的國債收益率多數時候還是會在2%以下。”

“明年一季度開始，無論是Taper，還是‘直升機撒錢’，都會使得美國刺激政策加速退場。”

“明年美股並不是指數大年，也不單是大‘熊’或大‘牛’，而是震盪市，結構性行情此起彼伏，重點在於美國內生增長動能、可持續性比較強的一些優質的成長股。”

“中國從2019年就已經步入了新一輪朱格拉週期，不同於"五朵金花”齊漲齊跌，這一次新型朱格拉週期對應五大賽道此起彼伏，分別爲低碳科技產業鏈（包括新能源、新能源車、儲能新型的電力系統等）、萬物智聯、半導體爲代表的高端裝備製造、軍工產業鏈、生命科技產業。”

“2022年中國經濟亮點主要在結構性寬信用政策刺激五大方向，也是明年中國資產在A股和H股的機遇：一是立足“雙碳”戰略，擁抱能源革命；二是新基建提速；三是鼓勵自主創新、專精特新；四是區域協調發展和新型城市化；五是進一步促進消費。”

“明年投資時鐘將呈現爲：上半年衰退、下半年弱復甦，明年的綜合指數仍爲震盪市，A股是結構長牛的主戰場，結構性行情分爲兩大主線：長主線爲科創‘五大賽道’，分別爲低碳科技產業鏈（包括新能源、新能源車、儲能新型的電力系統等）、萬物智聯、半導體爲代表的高端裝備製造、軍工產業鏈、生命科技產業；次主線爲‘均值迴歸’，包括行業景氣度和估值的均值迴歸。“

“港股估值到了歷史低位，香港小牛市有望、大牛市無望，更多的是跌深反彈的機會，以及跟隨着A股和美股出來的結構性的機會。港股機會主要體現在一是新興領域要跟隨A股和美股；二是消費股；三是價值股。”

11月27日，興業證券全球首席策略分析師張憶東在興證財富2022年投資策略雲上峯會上就“擁抱全球資管巨頭，聚焦虎年投資機遇”主題作出了上述判斷和分析。

美國高通脹可能持續超預期，流動性不會太緊

後疫情時代，美國刺激政策如何退場充滿了變數，對此我們有以下幾個結論性判斷。

結論一，美國的通脹會不會對於美國的流動性乃至全球的流動性產生系統性的衝擊？答案是否定的。美國2022年上半年高通脹壓力仍將延續，但下半年通脹將逐步回落，核心PCE甚至會回到2%左右。流動性環境有驚無險，目前對明年上半年加息預期是比較強烈的，但是據判斷，至少前三個季度加息概率是比較小的。

以史爲鑑，美國40年代後期到50年代初時，跟現在相似，也是高債務率、高通脹、高失業率背景。當時在高債務的約束下，美國的長期債務率一直在低位徘徊，以此保持美國經濟增長的動能，避免出現債務危機。而同時面臨短期內高通脹的影響，美國通過上移短端利率去壓制通脹預期。但是一旦經濟回落，美聯儲又會快速的放鬆貨幣政策。

這段歷史和當下的情景很相似，因此美國的高通脹未必會導致系統性的貨幣政策收緊。長遠來看，如果美國要擺脫高債務和低增長的陷阱，溫和可控的通脹疊加科技進步是它的優選路徑。

明年一季度開始，美國刺激政策加速退場

結論二，美國明年的經濟將會降速，從一季度開始，隨着疫情衝擊的減弱，美國刺激政策也會加速退場。無論是Taper，還是“直升機撒錢”，都會使得刺激政策加速退場。

所以美國的經濟增速的回落是正常的，明年上半年大家可能會擔心美國類滯脹的狀態，經濟下行，通脹還較高，明年是“心動但不一定幡動”，即加息預期、加稅預期會升溫，尤其是在明年的2月份到3季度這一期間。

實際上政策收緊的預期未必是政策真正的系統性收緊，但是資本市場的這種收緊預期會壓制美國整體的風險偏好，進而還會影響除中國之外其他新興市場的風險偏好。

但我們認爲美國明年11月中期選舉之前加息的概率比較低，如果要加息，很大可能也是在明年四季度。所以總體來說明年美國的國債收益率多數時候還是會在2%以下。

美股2022年爲震盪市，內生增長結構爲王

短端利率上行，同時長端利率保持低位徘徊，就會使得美國的期限利差會收窄。而期限利差的收窄會帶來結構的分化。這種分化不是系統性的“牛”，也不是系統性的熊，而是結構性的“牛”、 “熊”。這種結構性的“牛”會體現在美國經濟的最大亮點上——科技創新。

明年是美國的資本開支的大年，而資本開支一方面是針對基建，但是基建算是杯水車薪，對於美國的結構性經濟的影響和總量經濟的影響都不足，最多隻能幫助美國脫離經濟增速下行的勢能；另一方面就是科技發展與創新，也是真正對美國結構性經濟有影響的開支。

這種科技創新包括清潔能源、新能源車，元宇宙爲代表的新一代的互聯網概念、數字經濟等。因此美國明年的科技發展可能會引領全球的潮流，也會對A股和港股有結構性行情的映射作用。

總體來看，明年美股並不是指數大年，也不單是大“熊”或大“牛”，而是震盪市。類似於 A股的2021年，即指數箱體窄幅波動，但結構性行情還是此起彼伏。而它的結構性行情的重點還是在於美國內生增長動能、可持續性比較強的一些優質的成長股。

明年中國宏觀貨幣政策環境：寬貨幣+穩信用

明年的宏觀貨幣環境是寬貨幣、穩信用。但是，結構性的寬信用值得期待。爲什麼是穩信用，而不是一個雙寬（即寬信用、寬貨幣）？

穩信用是因爲我們現在已經不走老路了。我們處在 “雙碳”和共同富裕新時代，中國經濟逐步進入到可持續低碳發展、高質量發展，對應增速也是中低增速。因此沒有必要以往一樣（2009 、2010年或2016 、2017年）大力度保增長、刺激經濟。

穩信用環境下，我國不會像以往一樣，動輒去刺激房地產投資鏈條或者高能耗高污染的落後產能，也不會刺激傳統的“鐵公基”。相反，我國將會從長短皆宜、未來中國高質量發展的抓手，來進行結構性寬鬆。

A+H股五大機遇

結構性的寬信用，主要體現在高質量、綠色發展，體現在中國可持續的增長動能。以前是高增長高污染高能耗。在“雙碳”新階段，我們要找到中國在中低增速的新平臺進行可持續發展的動能。

而結構性寬鬆的刺激主要爲以下五個方向，這五個方面也是明年中國資產在A股和H股的機遇。

一是立足“雙碳”戰略，擁抱能源革命。

二是新基建提速：數字經濟、元宇宙產業鏈等爲代表的萬物智聯。

三是鼓勵自主創新、專精特新：軍工、半導體、新材料等先進製造業產業方向。

四是區域協調發展和新型城市化：智慧城市、農業現代化、保障房等是重點鼓勵方向

五是進一步地促進消費：新能源車、大衆消費、服務型消費是重點。

新型朱格拉週期已開啓，圍繞科創五大賽道（長主線）

從中長期來看，我們認爲中國從2019年就已經步入了新一輪朱格拉週期。

而這一輪朱格拉週期和2001年到2012年的那一輪總量擴張式的朱格拉週期不一樣。那時候我國面臨的是全球化、城鎮化、工業化。所以當時的五朵金花是齊漲齊跌的，是總量波動和週期波動。

而這一次新型朱格拉週期對應的5大賽道可能是此起彼伏、你追我趕的，都有結構性的特徵。分別爲：一、低碳科技產業鏈（包括新能源、新能源車、儲能新型的電力系統等）；二、萬物智聯；三、半導體爲代表的高端裝備製造；四、範軍工產業鏈；五、生命科技產業。

因爲這一次我們面對的是逆全球化的百年未遇之大變局的外部環境，以國內大循環爲主體、要追求自主可控。此外，以前是以房地產爲核心的城鎮化，而現在我們的重點是“房住不炒”。當下，我們要以科技作爲經濟發展的核心驅動力，以前是工業化，而現在是雙碳作爲我們經濟發展的核心框架，追求綠色發展，高質量發展。

精細化投資亮點

長主線是前面提到的科創五大賽道，但是這個主旋律還面臨着短期的高估值和賽道的擁擠的問題。這個時候就要找尋資金的力量，怎麼找？在主流賽道之間以及賽道內部，基於預期差和性價比進行的精細化的投資。

比如低碳科技這個板塊，今年的新能源車表現的特別好，明年新能源車內部就有可能會分化。此時就需要找到更加具有高增長特點的新亮點，可能就包括專精特新“小巨人”這種“小高新”標的。

今年的生命科技產業表現一般，明年有可能就會更好一些。再包括萬物智聯，明年可能也會有一些新的變化，可以結合新型城鎮化、數字經濟的基礎設施建設等。此外軍工的民參軍規模也在擴大，整個的產業鏈也會不斷的擴張。

次要主線：均值迴歸

短主線也是次要的主線，是指2021年那些受損的行業，在2022年找尋到自信的力量就會有均值迴歸。明年有增量資金，無論是外資還是銀行理財的資金，可能都是明年重要的增量資金，這個資金比較關注均值迴歸。

所以我們說明年第二條主線（次要的主線）是均值迴歸的主線。包括行業景氣度的均值迴歸。比如社會服務業，航空機場，此前是受制於疫情，明年有可能得到恢復，也包括包括豬週期以及一些製造業的景氣度的改善。

此外還有估值的均值迴歸。今年房地產的信用風險導致的金融、地產這些行業的估值被“殺”的很兇。而這方面的均值迴歸我們認爲已經開始了。

港股底部重生，恢復性上漲的“小牛市”有望

從今年下半年我們看到政策不斷加碼，無論是對房地產、互聯網、教育，還是對於一些關於共同富裕的話題，都使得港股出現了一些變化，這個變化就使得它的估值到了歷史的低位，現在的港股我們認爲是在底部區域。

明年隨着政策的改善，隨着經濟從衰退走向弱復甦，港股具有“技術性“小牛市的可能性，即15——20%的上漲。它的互聯網、內控股、銀行股、香港本地股、澳門博彩股、權重股彈一彈，讓指數漲到15——20%，甚至觸摸3萬點都是有可能的。

但是由於香港的這種主流的行業，比如互聯網，其政策進入到規範期，是在規範中發展，它的商業邏輯商業模式被改變，甚至被顛覆。

所以就是香港小牛市有望、大牛市無望，更多的是跌深反彈的機會，以及跟隨着A股和美股出來的結構性的機會。

港股三大布局機會

所以明年香港機會還是有的，但是機會可能需要從三個角度來耐心佈局，立足於估值的安全邊際，以長打短、防守反擊。

一是新興領域要跟隨A股和美股，主要是科創、新能源車、生命科技，還包括清潔能源、萬物智聯等特色品種。

二是消費股中也會有一些特色品種。

三是港股的價值股明年可能反而會迎來機會。