來源：中信證券研究

截至11月中下旬，海外基金公司三季度持倉數據基本披露完畢。根據我們對持有中國股票的20家TOP基金公司的前20大重倉股的統計分析，21Q3海外主要基金對中國股票重倉持股環比顯著下滑22.1%至4842億美元，監管趨嚴背景下海外基金對中資股配置偏好下降。

分行業看，三季度順週期板塊中的能源（+45.8%）、原材料（+79.3%）以及受益產業數字化的科技（+15.4%，主要是金蝶）重倉持股金額環比提升顯著。

個股層面上，剔除股價影響，醫藥板塊的邁瑞醫療、藥明康德、藥明生物獲機構增持；受益雲轉型質量提升的金蝶國際、新上市優質企業BOSS直聘以及受益油價持續上漲的中石油亦獲海外基金較大幅度的實際增配。

▍21Q3海外主要基金對中資股配置顯著下滑。

根據我們對持有中國股票規模20大基金公司的前20大重倉股的統計分析，21Q3樣本基金公司對中國股票前20大重倉持股規模合計爲4842億美元，環比21Q2顯著下滑（-22.1%）。

從股票持倉的市場分佈來看，三季度海外主要共同基金公司在美股/港股/A股的重倉持倉金額分別爲1144.5/3227.1/438.6億美元，環比分別降低679.0/688.9/7.6億美元。

三季度監管政策趨嚴，國內教育「雙減」、網安審查等政策落地疊加美國政府對中概股信息披露要求提高顯著壓制市場情緒，全球基金對中資股偏好大幅下滑。

考慮中美雙方對中資股赴美上市衝突加強，全球基金美股持倉佔比下降更爲顯著，Q3美股中概股重倉持股佔比繼續下滑5.7PCTs至23.6%。對應的港股及A股市場的重倉持股金額環比分別提升3.6/1.9PCTs至66.6%/9.1%。

▍海外基金行業配置偏好分化，順週期及科技板塊獲增配。

一級行業層面上，三季度新增資金的主要配置方向爲順週期的能源（+45.8%）和原材料（+79.3%），重倉持股金額分別提升至50.5和18.2億美元。

另外，科技板塊（主要是金蝶）Q3重倉持股金額亦顯著上漲15.4%到190.0億美元。而受監管政策趨嚴、散點疫情擴散、限電限產影響企業利潤等影響，海外基金持有中資股其餘多數板塊重倉市值顯著下滑。

其中受反壟斷政策壓制的可選消費（-33.0%，主要是阿裏和美團）和通信服務（-26.0%，主要是騰訊）重倉持股金額下滑最多，達到877.9和398.3億美元。而醫藥（-7.7%）和必選消費（-1.1%）板塊重倉持股市值變化則相對平穩。

▍個股層面，剔除股價因素後，科技、食品飲料板塊受海外基金青睞，互聯網龍頭則普遍遭減持。

三季度監管風險持續發酵，導致機構普遍大幅減持互聯網龍頭。剔除股價影響因素，騰訊、阿裏（BABA.N）、美團、京東（JD.O）實際減配金額分別達到22.0/112.4/56.5/24.7億美元。

而信息技術板塊普遍受到海外基金增持，金蝶國際、小米集團、舜宇光學科技實際增配金額分別達到26.3、2.6、7.4億美元。

食品飲料板塊亦受關注，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖實際增配金額分別爲4.1、5.7、6.5億美元。另外，可選消費中順週期標的如攜程、華住（HTHT.O）亦分別獲實際增配3.1、3.9億美元。

▍三季度互聯網、教育板塊機構配置分化；新能源汽車及新上市優質個股獲主流投資機構關注。

另外選取六家市場較爲關注的主動管理型基金探究其三季度對美股中概企業的持倉變化。

景林對受政策風險影響的標的態度相對樂觀，三季度增持貝殼、滿幫、新東方、BOSS直聘、好未來分別達到2903.4/2269.1/ 788.2/100.5/4.6億美元；而減持嗶哩嗶哩、拼多多分別52.3、802.1萬股。

高毅增持拼多多、中通快遞、小鵬汽車、貝殼最多，分別爲139.1/52.7/29.4/1.9萬股，而減持網易、天境生物、華住、嗶哩嗶哩、好未來、新東方分別116.9/72.0/ 61.4/23.4/19.9/4.3萬股。

普信三季度增持歡聚、百度、BOSS直聘、天境生物、攜程、百勝中國最多，分別爲1876.6/1509.2/976.6/929.1/864.7/617.5萬股，減持華住、阿裏、逸仙電商、拼多多分別11992.1/5122.5/1626.1/1573.9萬股。

▍風險因素：

全球新冠疫情蔓延超預期；宏觀經濟修復不及預期；中美關係惡化；外資持續流出。