來源：阿爾法工場研究院

整個汽車零部件行業景氣度的拐點，可能已經到來了。

零部件在過去的三個季度裏面，表現不是特別好。板塊裏面有超額收益的其實是整車，比如比亞迪、長城。

從今年年初到9月30日，整車這個板塊，尤其是乘用車板塊，整體的平均漲幅是38%，中位數是40%。零部件板塊平均的漲幅只有11%，中位數8%，對比非常明顯。

核心的原因是整車的產品大家是相對容易看到的。業績上來講，比如長城坦克車型起量後單車利潤能夠做到2萬甚至3萬這樣的一個水平，銷量和單車盈利相比這些車企過去幾年其實是發生了質的提升；所以來講投資者也更願意去交易，這些車企在未來能有更強的盈利能力。

格局上來講，能夠在自主和合資車企的抗衡當中去拿到更多的份額，量價齊升的期望。

01、汽車行業將迎來「暖春」？

零部件供應商，相對會難一些。的確會有一些大的賽道，比如說像自動駕駛、智能座艙，部分公司可能在今年前三個季度，某一段時間走得比較好。拉長到三個季度來講，大家還是比較會看重零部件企業業績的釋放，因爲畢竟是成長股。

成長來講的話，大家就要看到你持續的收入成長，包括利潤成長的趨勢。

但是零部件在過去的三個季度裏面，整個板塊壓力是比較大的，一方面是來自於上遊，疫情之後，大宗商品的漲價，運費的漲價，電子元器件的緊缺，導致現貨市場上的炒作，其實對整個的成本來講有較大的推升。

另外一個角度，疫情的緊缺其實也使得客戶的的排產，都在一個非常低的位置。

這導致零部件前三個季度兩頭受氣的狀態，就是下遊排產排不出來，我的產能利用率拉不上去，那其實整個折舊、攤銷、經營槓桿是比較拖累業績的，採購的成本還大幅上升。

三季度末往後去看，整個行業景氣度的拐點，我們覺得是已經到來了。從九月份開始往後去看，無論是芯片的供給、上遊成本的高企，這些因素逐漸都會逐漸的緩解。

四季度來講整個行業會開始補庫存，之前供給緊缺，汽車產量是低於銷量，終端的庫存其實一直在下降，現在庫存係數大概在一點幾左右，實際上的庫存還要低，就是說我們庫存可能一個月都不夠了。

這個時候四季度可能大家都會把這個量補回來，三個月幹四個月的活兒，導致板塊短期的景氣度會急速提升，很多人會這炒一波。從股價表現上來講，過去的一週也比較明顯，零部件板塊裏面經常會有漲七、八個點甚至漲停的票。

從一個季度、放長到一年，甚至三年來看，我們覺得可能都會是這個板塊非常大的投資機會。起點是芯片供應開始緩解。

第一點汽車整個行業，從總量來講，是偏週期的。上一輪的下行週期我們覺得是已經接近尾聲了，從2018年下半年開始的，乘用車的週期已經走過了三年。這三年裏由於一些小排量車型的刺激啊、購置補貼的刺激，房地產擠出效應影響，18年開始下行，疫情加劇了下行週期的幅度。

這三年汽車排產全球都是承受比較大的壓力。但是往後去看，我們對這個總量會非常的樂觀。

一方面當然是因爲達到一個比較低的位置，另一方面市場上的優質供給會越來越多。

無論是這個智能電動，還是說從這個自主品牌去理解消費者的維度上來講，現在的汽車的銷售再也不像是以前，合資車廠他們一個賣方的市場，而是一個從消費者的需求啓動去發掘這個產品定位、產品設計的模式。

這一輪來講，首先這個優質產品的供給是在增加的。第二塊汽車報廢對整個汽車銷量的影響。上一輪中國汽車行業的高速增長基本上是在10年開始，到現在十五年應該是汽車換車週期。

23、24年，之前高速增長賣出去的車會大量開始報廢，這塊的增量，其實整個市場相對來講忽略的。到2025年，我們覺得整個乘用車市場做到2800萬，增量還是比較明顯的。

往後看兩到三年，可能每年都會有這個大單位數的增幅。

02、迎合消費者，開啓智能汽車時代

什麼叫具有消費屬性的這種零部件呢？舉個例子——車燈，爲什麼星宇這個股票能走出這個10年15倍的漲幅，非常核心的一點是車燈的技術升級，價值量升級，消費者越來越願意去買具有這樣配置的汽車，從而整車廠願意花更多的錢去增加這一塊的配置。

對於零部件來講，未來汽車一定是往越來越智能，越來越能夠迎合消費者的駕駛乘坐體驗，消費者願意爲這些配置買單的賽道，我們覺得是比較值得去關注的。

咱們很多品牌，尤其是新勢力，當然也包括特斯拉，已經開始往海外的市場去走了，歐洲、東南亞，我們的這些產品，其實跟歐洲的品牌定位可能是完全不一樣的。

以前來講，大家可能會發現歐洲人每個人身高一米八、一米九，大家開很多這種小車，就是大家的理念是說夠用就好。

反過來想，造車新勢力這三大品牌，理想one的這種車型，爲什麼成功，其實是定位準了，中國這種家境相對寬裕的，能有兩個孩子甚至更多孩子的這樣的這種二孩家庭。

在出行的時候，一方面是座椅的佈局、車內的空間更合理，另外一塊兒車內的這種娛樂系統也是更適合全家乘坐。

現在很多人出門，家裏面的孩子其實是會要求父母說，我要開家裏面這個新勢力的車，老的像寶馬、奔馳，那個車就沒什麼意思，大家會有這樣的需求。

在北歐或者是國外，其實有更多這樣的家庭啊，他們比我們可能還需要這樣的產品。所以一方面來講就是整車牌會打出去。

另外一個維度來講呢，這些車上裝的智能座艙的產品、ads的產品，座椅，輕量化的產品，中國的整個供應鏈走得更快，競爭力是比海外的要強的。

看三五年，可能一方面整車品牌會在國內去拿到很高的一個市佔率，另外一方面呢，大家的這種用戶定位思維的產品會打到海外去，然後藉助這樣的趨勢啊，可能整個供應鏈都會開啓全球化的滲透的。

03、細分賽道機會

自動駕駛輔助賽道。單車的價值可能從一千多塊錢、兩千塊錢，到幾萬塊錢，就看具體配置的功能。德賽西威、寶龍科技，華陽集團可能都會進入這個賽道。

智能座艙。汽車大家在裏面如何去跟它更好的交互呢？對整個座艙其實是提出了更高的需求。這塊德賽西威也是做得比較強的。還有華陽集團、均勝電子、華域汽車，可能會做加大的車內空間這麼一個概念。

往後到無人駕駛，汽車整個座艙的佈局可能會發生一個根本的變化。產品變化可能就不止在汽車電子方面，舒適系統，座椅、空調、車燈這些方面都會有所涉及。

智能底盤。一方面是協助自動駕駛輔助系統，制動系統、轉向系統，另外一塊兒提升乘坐舒適度的空氣懸掛。重點標的，做制動的伯特利，做轉向的奈斯特，以做空氣懸掛的寶龍科技、中鼎股份，做底盤控制器的科博達。

智能外飾。特斯拉這個產品爲什麼成功？最主要的還是它的軟件，然後包括它的電池、電動、智能各方面的配置是全球是比較領先的。

另外一方面就是說在這個外飾的設計上來講，他做到了一個事情，大家一看可能就覺得這個車是一個新物種，他可能跟傳統的燃油車是不一樣的。

智能電動汽車對這個外飾的定義未來可能會越來越不一樣，比如車燈、玻璃啊，特斯拉的model 3和model y，最新的model y上面已經用了一個概念，就是dlp，當然國內的一些高端品牌，像上汽就開始用了。

那這個drp的車燈簡單來講，就是一個投影儀，未來去看這個智能汽車，它就是一個有思想的機器人。那它如何跟外界比如說行人去溝通，其實就會通過這樣的這個dlp車燈，它能夠顯示文字、顯示圖像、顯示一些交互動態的影像啊，比如說行人過馬路然後提示行人注意，跟周圍的車燈路燈去進行交互。

從這個外飾上來講，價值提升還在繼續。車燈這個賽道，星宇可能是車燈led化的升級，再往後看的話，隨着自動駕駛滲透率的提升，可能會升級成爲智能車燈、矩陣led的方案，甚至更高級的這個dlp的方案，單車價值量原來一對led的大燈可能也就兩千塊錢，假如是矩陣led的大燈，可能就是四千塊錢的水平。

如果說是一對dlp的，現在單價可能要兩萬，未來假如說量起來了之後，可能也在大幾千甚至上萬這樣一個水平。

智能駕駛、智能座艙、智能底盤以及智能外飾，這些賽道其實都是具有消費屬性的賽道。往後來講會有量價齊升的機會，所以這些賽道的整個空間成長速度也是比較快的。

04、輕量化其實是電動車的剛需

汽車的價格，對於某個價格帶汽車，它們的價格是不會變的，所以你裝了一些貴的東西，多的這些錢可能就要從別的這個地方省下來。

所以從另外一個維度上來講，對於一些工藝相對傳統的零部件，他們就需要去考慮怎麼去找這個具有全球配套、具有性價比的供應商。

所以從全球的主機廠來講，未來中國的優質供應商都有越來越多的進入全球供應鏈的機會。比較典型的一個賽道那其實就是輕量化。

以前輕量化技術在海外走的是比較早的，由於社會成本的問題，整個產業鏈在海外來講，相對中國供應商競爭力越來越弱。這樣的公司，他們在電動化上的一個佈局其實是比較晚的。

現在電動車因爲背了這個電池，所以天生就要去用更加輕的設計方案。電動車整個的設計、研發的迭代速度又特別快，所以海外很多做輕量化的公司，比如本特勒啊，整個現金流尤其在疫情之後，都遇到了比較大的問題，大家也越來越保守。

這個時候國內輕量化的產業鏈，很多公司，通過服務特斯拉在中國的工廠，包括新勢力品牌，積累了非常強的前期開發，整個底盤車身、整個系統的設計能力。

所以來講，在這樣一個汽車電動化、智能化，變化非常快的時代，他們已經掌握了一定的先機。往後去看，就是說花多長的時間去打進全球主流品牌的供應鏈。

很多公司，看起來不起眼的，做的東西可能是鋼、鋁，但是他們的業績爆發力、包括全球化的速度，其實是比較值得去關注的。

重點推薦拓普集團、文燦股份這些做輕量化的公司，其實未來也都有比較大的發展機會，核心來自於輕量化其實是電動車的剛需。

全球範圍來講，中國的優質供應商性價比是最高的。