美國10月CPI同比增長6.2%，核心CPI同比增長4.6%，均高於預期。其中，CPI增速爲1990年11月以來最高值，核心CPI增速爲1991年8月以來最高值。換句話說，對30歲以下的美國年輕人來說，他們是沒有見過這麼高的通脹的。

10月CPI物價指數幾乎是「普漲」。從分項看，環比增幅較大的細分項目有以下幾類：

► 家庭生活必需品：1）食品，其中肉禽魚蛋（3.7%）和糖類（4.1%）價格漲幅較大；2）能源類商品，比如汽油（6.1%）和燃油（12.3%）；3）能源類服務，比如電費（1.8%）和天然氣服務（6.6%）。

►與芯片短缺相關的商品：新車（1.4%）和二手車（2.5%）仍在漲價，儘管漲幅較幾個月前有所回落。芯片短缺的問題仍未解決，消費者對汽車的需求難以被滿足，最終只能體現爲價格上升。

► 與戶外出行相關的服務：賓館酒店（1.5%）、非居家餐飲（0.8%）、汽車租賃（3.1%）、體育賽事門票（8.3%）、郵費與快遞費（4.2%）價格上漲較多，說明隨着疫情緩和，人們又開始外出活動。房屋租金環比上漲0.4%，漲幅與上月持平。一個解釋是部分線下辦公恢復後，人們開始重新回到辦公室附近租房。房租上漲意義重大，一是因爲它在CPI籃子中佔比較高，二是與其它許多產品相比，房租「粘性」更強，一旦上漲就很難回落。

「工資—通脹」螺旋風險在上升。我們在上月的通脹點評中使用非農工資增速與CPI增速之和，作爲衡量「通脹螺旋」的標尺，該指標越高，意味着通脹上升壓力越大。9月該指標已經上升至10.4%，10月進一步上升至12%，已經和上世紀70年大通脹初期的水平相當了。此外，我們在上週週報《被「喚醒」的菲利普斯曲線》中也提到，疫情後勞動力供給減少，使得同等下降幅度的失業率，對應的工資增速更高，也就是工資菲利普斯曲線出現陡峭化趨勢。往前看，隨着勞動力市場趨緊，工資或繼續上行，「工資—通脹」螺旋風險也將加大。

更關鍵的是，消費者通脹預期也在擡升，其中，低收入者的通脹預期上升幅度更大。根據紐約聯儲的消費者調研，10月一年期通脹預期由上月的5.3%上升至5.7%；三年期通脹預期與上月持平於4.2%。分不同收入羣體看，年收入在5萬美元以下的消費者，一年期通脹預期已高達6.2%；年收入在5-10萬美元的消費者，通脹預期爲5.8%；年收入在10萬以上的消費者，通脹預期爲4.8%。也就是說，收入越低的人，通脹預期上升越快。一個解釋是低收入者的消費籃子中生活必需品（比如食品、能源、房租）支出佔比更高，而最近幾個月恰恰是這些產品在漲價，這對他們來說更是「切膚之痛」，因此更容易擡升通脹預期。

我們重申此前的觀點：美國相對較高的通脹或將持續至2022年下半年甚至更久，市場低估了美國通脹的持續性和上行幅度。我們在年度展望報告《通脹潮起，踏浪而行》中指出，通脹的分析框架可簡單總結爲：短期看供需，中期看貨幣，長期看人口和技術進步。從短期和中期維度看，我們都已經看到了可以使通脹持續上行的因素。而工資菲利普斯曲線「復活」，加上通脹預期擡升，使我們更有理由相信美國通脹上行「這次不一樣」。

通脹持續上升，美聯儲將如何抉擇？我們認爲美聯儲或將陷入兩難。一方面，如果美聯儲提前收緊貨幣，或許能夠將通脹扼殺在萌芽中，但同時也會給經濟復甦帶來負面影響，不利就業增長。此外，突如其來的貨幣政策「急轉彎」會加大資產價格調整壓力，加劇市場波動。但另一方面，如果美聯儲視通脹而不見，可能導致通脹預期自我強化，最終帶來更高的通脹。因此，如何平衡增長和通脹，將是擺在美聯儲面前的一道難題。

通脹數據公佈後黃金上漲，表明市場認爲通脹上升的速度會比美聯儲緊縮更快。決定黃金價格的一個關鍵變量是實際利率，後者等於名義利率與通脹預期之差。上週FOMC會議後，美聯儲雖然宣佈Taper，但對通脹的態度仍較爲隱忍，比如在貨幣政策聲明中繼續使用「暫時性通脹」的表述。鮑威爾對通脹的看法也是模棱兩可，被市場解讀爲美聯儲不急於加息。往前看，我們預計美聯儲可能會通過「口頭警告」打壓通脹預期，但真正採取行動卻並不容易，因爲目前仍有不少聯儲官員希望再等等看，而不是急匆匆地收緊貨幣。如果實際利率持續低迷，黃金將會受到更多支撐。

圖表：美國CPI與核心CPI同比增速

圖表：美國分行業CPI數據

圖表：美國工資增速與CPI增速之和（「通脹螺旋」指標）顯著上升

圖表：基於消費者調查的通脹預期上升

圖表：低收入者的通脹預期上升更快