2021年10月28日，中國再保險(1508.HK)召開2021年三季度業績溝通會。出席本次會議的有：中再集團經營規劃管理部兼財務管理部總經理杜奎峯先生、中再集團董事會辦公室主任劉樹凱及各業務板塊專家。

會議內容經整理如下：

一、2021年前三季度公司經營情況

截至2021年三季度，中再集團實現合併保險業務收入1213.41億元(貨幣單位為人民幣，如無特別説明以下同)，同比下降15.4%，主要受車險綜合改革、境內儲蓄型業務需求減少以及主動調整財務再保險業務結構等因素影響。總體上中再集團前三季度合併保險業務收入的變化趨勢與行業的大趨勢基本一致。中再集團實現合併淨利潤57.10億元，同比下降7.6%。

整體來看，在保險行業當前仍舊處於轉型的背景下，中再的業務發展受到行業短期不景氣的壓制，但各個業務板塊表現各異，接下來不妨具體分析。

二、保險業轉型進行時，長期價值可期

首先來看中再壽險部分，由於當前直保行業正面臨渠道、產品、服務的深化轉型，在渠道轉型上尤為顯著，很多大的直保公司主動縮減了代理人規模，清退了大量低效能代理人。代理人制度是近年來保險保費收入快速增長的重要支撐，本輪代理人“清虛”客觀上會造成短期保費增速放緩甚至負增長，作為直保公司的下游，中再壽險存量業務不可避免會受到直保銷售情況影響。

但行業轉型對於構建更專業、更高質量發展的保險市場來説無疑具備長期正向意義，作為直保公司的服務方，變革同樣給了中再壽險機遇。公司在生命表、重疾表和意外發生率表等關係到行業標準制定方面的深度參與，反映了其行業地位。對於後續與直保公司合作，行業對產品和服務創新需求快速上升，作為產品與服務創新提供方的再保險公司業務機會增多；同時，長期醫療險和長期護理險等新商業模式加速迭代為中再壽險帶來更多商機。

從更長期視角看，人口老齡化為後續的“養老、醫療、健康”領域都帶來了龐大的市場機遇，當下政策上也希望保險業更多進入這些領域，幫助緩解人口老齡化帶來的社會壓力，在保險責任創新、醫療網絡突破和健康管理服務融合等方面具備優勢的中再無疑會擁有廣闊的機遇。

再來看中再產險部分，保費收入和淨利潤均實現了正向增長。細分來看，同樣由於國內直保市場轉型影響，中再產險增速也有所放緩，但總體與市場趨勢保持一致。產險的增速放緩與車險綜改息息相關，而車險綜改是倒逼行業變革的重要方式，迫使財險公司調整業務結構，提高非車險比例，而這往往對於提高直保公司的分保比例是一個利好方向。

另一方面，受益於近年來國際巨災損失的上升，相應的保險費率有所上升，中再產險的國際市場實現了較快增長，這也是中再的國際化戰略的有效體現。

總的來説，行業轉型是當前保險公司普遍業績和估值承壓的主要原因，但從歷史週期來看，而每當轉型成功後，保險板塊往往又會創出新高，這是中國保險市場所具有的廣闊市場決定的。轉型不會是一蹴而就，但頭部險企值得更多的信心和耐心，再保龍頭價值增長可期。

附：業績會問答實錄

Q1：償二代二期工程實施之後，對人身再保險業務會產生哪些方面的影響？公司在大健康和大養老領域有哪些最新的佈局？

A1：償二代的二期工程對一期是一個較好的完善，可能會對相對激進的壽險公司產生負面影響，包括以下幾個方面，一是資本認定標準與資本質量要求會提高；二是對重疾業務的惡化因子要求有所提升；三是將執行更加嚴格的資產穿透原則。預計償二代二期工程對壽險公司償付能力產生的影響，將帶動產生更多的再保險需求。一是公司將創新償付能力解決方案，幫助有需求的公司改善償付能力，存在市場機遇；二是重疾惡化因子會刺激直保公司更加註重保險風險管理，同時也能更好的發揮再保險的風險分散作用，實現同直保公司的共贏。

關於大健康和大養老方面的創新佈局，一是老年人和帶病體的突破。雖然惠民保開始承保老年人，但是個人產品主要還是面向年輕人和標準體，與日韓等老齡化國家相比，產品供給能力不足。這方面的產品特別需要大健康資源融合，比如慢性病管理、護理服務等。二是保險責任的創新。在特藥險的基礎上，研究把更多更好的藥品、醫療器械引入到商業保險中來。三是醫療網絡的突破。中國當前仍然以公立醫療體系為主，推出商保自有網絡的產品和服務也比較困難，未來公司將基於多層次保障推出更多商保覆蓋的中高端醫療產品。四是圍繞健康保障的管理和運營。當前的醫療類保障包括惠民保在內仍以支付方角色定位，但在健康管理方面和與之配套的運營流程上保險還有很大的空間，可藉此提高支付效率和提升風控管理，這是中再深度大健康生態建設的規劃方向之一。五是資負聯動下的產融合作加強。一方面可以獲取資本市場的甄別判斷和資本發展，另一方面從負債端可以通過產融合作業務場景，以產品為抓手形成銷售資源、客户資源、數據資源的變現，比單一視角的合作基礎會更牢固，合作深度更深。

Q2：前三個季度財產再保險業務境內和境外的保費收入增長情況？儲蓄型業務需求減少的原因是什麼？未來儲蓄型業務板塊要如何發展？

A2：財產再保險業務方面：

財產再保險境內業務前三季度保費收入增長與市場的大趨勢一致，在克服各方面不利因素影響下，實現了比較温和的增長。財產再保險境外業務的增長符合年我們初的預期和經營計劃，主要源於兩個因素：一是由於近年來國際業務巨災損失較大，市場上費率反彈比較明顯，公司抓住了國際市場費率上漲的時機發展業務；二是因為橋社平台抓住市場機會積極發展優勢業務。

人身再保險業務方面：

首先，市場上一直存在儲蓄型需求的分出情況，但是如果是把它看作有效需求，應該滿足以下幾點。第一是收益的和成本的匹配問題，第二是久期的匹配問題。中再壽險堅持穩中求進的發展原則，在去年投資環境(尤其是境內投資環境)較好的情況下，集團把握住了投資機會，實現了較高的規模和利潤。在今年存在風險和匹配難度的情況下，集團也沒有盲目進行擴張，所以是有效需求的下降。當公司認為有較好機會出現的時候，還會繼續擴大業務規模。從長期來看，公司儲蓄型業務目前處於境內和境外兩市場雙平台經營模式，公司可以不斷擇時、擇交易客户、擇幣種和市場，由於整個海外市場也是處於一個相對低利率的環境，公司正在研究低成本的業務機會。未來公司會儲備交易方案以及對不同市場的研究，在這個基礎之上，我們會繼續選擇投資收益相對良好，相對低成本的環境，和更優質的市場環境下切入業務。

Q3：公司惠民保業務再保保費現在有多少？市場上有些惠民保產品賠付較高，公司如何控制惠民保業務的風險？

A3：惠民保市場是一個從無到有，從有到慢慢成長的市場，賠付會出現慢慢走高並趨於穩定，這主要是由於惠民屬性決定的。但公司依然看好惠民保的未來，從發展來看，我們走過了從無到有是第一個階段，從有到完善是第二個階段，實現了帶病體、老年人的加入，進一步體現了惠民的特徵。下一個階段，公司會將業務下沉到一些三、四線城市市場，繼續做大業務規模和惠及人羣。保險遵循大數法則，只要業務風險能在更大的盤子裏去分擔，商保和社保結合機制不斷完善，包括藥品控費和數據共創機制只要能夠不斷完善，業務的風險就是可控的。

總結起來，這個市場從無到有，從有到強，賠付可能在這個過程中有所增長，但是它意味着這種模式被商業保險行業和政府所認可，這體現了這條業務線的健康發展。展望未來，我們已經建立了很多良性的控費機制，控制健康人羣、帶病人羣以及老年人的整體結構，隨着我們的規模做大，經驗會更加穩定。同時，我們也在不斷加強在藥品目錄控制、支付方式以及醫療控費手段等方面的大數據控制，作為惠民保市場最重要的再保人，我們對未來是有信心的。