美聯儲11月議息會議，taper「靴子落地」，縮減速度「留有餘地」。每月150億美元（100億美元國債+50億美元MBS）的縮減步伐，意味着這輪削減寬鬆的計劃很有可能在2022年6月完全結束。不過對於明年縮減的速度，美聯儲依然「留有餘地」，「如果經濟前景發生必要的變化，美聯儲也準備好調整縮減速度」——可能放緩，也可能加快。

儘管taper落地，美聯儲繼續咬定「通脹高企主要反映了暫時性因素」。美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上暗示加息可能是滯後的——強調供給因素是當前通脹的主導因素，而「貨幣政策無法緩解供給約束」，三大美股繼續刷新歷史新高。不過，從利率表現來看，這並未打消市場對於2022年加息兩次的「疑慮」（圖1）。

儘管美聯儲在本輪taper中汲取了2013年「削減恐慌」的教訓，希望將taper和加息的標準區分開來，但我們認爲當前通脹的持續高企確實對美聯儲提早加息構成風險。那麼，未來什麼樣的條件會引發美聯儲加快taper的步伐，進而提前釋放加息的信號？我們認爲如下三種情形值得密切關注：

• 薪資增速超4%。在勞動力供給緊俏的背景下，2021年二三季度美國員工薪資增速跳升，二季度ECI從3.6%飆升至4.6%（圖2）。鑑於增強的失業救濟金已經於9月初到期，後續隨着勞動力供給的逐步恢復，工資增速理應回落至4%的區間內。如果2021年四季度工資仍維持二三季度的增速，美聯儲可能會傾向於提前加息。

• 長期通脹預期的失控。如美聯儲此前所言，長期通脹預期保持穩定是本輪通脹的回升是暫時性的一大證據。然而，無論是從家庭調查還是市場的指標裏看，近期長期通脹預期的回升都接近美聯儲合意區間的上沿，如果未來密歇根大學調查的長期通脹預期持續高於3%，或者10年期美債的盈虧平衡通脹率持續高於2.6%，都將引發美聯儲對於長期通脹預期失控的擔憂，從而加快其加息步伐。

• 非暫時性通脹保持高位導致核心PCE超過 3.5%。通脹的持續性可以通過從整體通脹中剔除反週期性來判斷，我們此前報告介紹了頗具代表性的亞特蘭大聯儲粘性價格CPI和舊金山聯儲的週期性核心PCE。當前前者已飆升至金融危機後的新高，後者接近疫情前的高點（圖4、圖5）。而2021年6至9月美國核心PCE已持續超過3.5%（圖6），上述兩指標的持續回升可能促使2022年核心PCE維持高位，促使美聯儲加息來應對。

另外值得注意的是，外部貨幣政策環境可能成爲美聯儲加息的重要催化劑。2021年以來在通脹的壓力下，部分新興市場經濟體和發達經濟體（比如韓國和挪威）已開始加息，在全球加息（預期）浪潮中美國已經處於落後的位置（圖7）。這與以往明顯不同，以2015年爲例，當時新興市場經濟體和非美髮達經濟體仍處於降息週期中，「逆 行」的美聯儲加息落地緩慢而艱難（圖8、圖9），而這一次我們可能不應低估美聯儲 2022 年加息的決心和概率。