公司11月1日上午發佈H股發行配售完成公告。對此，我們點評如下：

H股增發1.75%總股本淨募資138億港元，全球衆多頂級長線、主權基金參與

公司本次H股配售5000萬股，佔已發行H股的4.77%，佔已發行總股本的1.75%。配售價格爲276港元/股，較10月29日收盤價折價6.9%，較前五/十個交易日平均收盤價折價9%/6%，較前二十個交易日平均收盤價無折價。

本次交易吸引了全球衆多頂級長線、主權基金等超過200家機構投資者參與，獲得多倍超額認購，是近五年來15億美元以上折扣最小的香港新股配售。本次淨募集資金138億港元（約合114億元人民幣）。

預計募資投入電動、智能化方向，將繼續加強公司電動化領先地位

本次H股募資將用於補充營運資金、償還帶息債務、研發投入以及一般企業用途。截至2021年三季度末公司有息負債427億元，較年初515億元大幅下降88億元，公司經營現金流年內持續向好，且單三季度創歷史新高，預計本次募資將進一步改善公司報表質量。

2019/2020/21Q1-Q3公司研發費用爲56/75/52億元，研發費率爲4.4%/4.8%/3.6%，在新能源汽車領域的持續保持大力度投入，募資將有助於進一步提升公司研發能力，保持行業領先地位。

積極擴大自身產業鏈佈局，定增助力產能擴張

2020年末以來，以寧德時代、億緯鋰能、欣旺達爲代表的新能源汽車產業鏈公司均開始新一輪募資擴產活動。下遊佈局方面，比亞迪在濟南、鄭州、無爲、蚌埠、長春等地投資設廠，用於生產新能源整車、鋰電池及相關零部件。

上遊佈局方面，公司以戰投身份定增四川路橋，並擬與四川路橋、川能動力成立合資公司，開發磷礦和磷酸鐵鋰項目，積極卡位鋰、磷資源。

根據2021H1業績發佈會，公司2022年全年銷量指引爲150萬輛，考慮動力電池外供，我們測算公司2022年電池出貨約70GWh。據2020年年報，公司整車產能約爲60萬輛，我們測算刀片電池產能約40GWh，在自身快速增長、產能緊缺的情況下，募資定增以滿足增長需求。

純電插混雙輪驅動車型週期繼續向上，電動化技術引領行業

公司重磅車型旗艦轎車「漢」於2020年7月上市，2021年9月「漢」銷售10,248輛，其中漢EV約7,800輛、漢DM約2,450輛，環比+13.4%，月銷量重回萬輛水平，中高端車型「漢」終端熱銷驗證了電動產品競爭力，驅動公司品牌力提升，並引領公司新一輪車型週期。

搭載全新第四代插混平臺DM-i的秦/宋PLUS和唐分別於3月和4月正式上市。DM-i系列9月份銷量約3.13萬輛，環比約+15%，熱度維持高位。2021H1公司在上海車展發佈e平臺3.0，並將基於該平臺打造純電動車「海豚」和元Plus，海豚已於8月發佈，定價9.68-12.48萬，價格和性能優勢突出，9月銷量達3000輛。

後續公司海鷗、海豹、海獅等「海洋系列」新車亦值得期待。

2020年3月公司發佈「刀片電池」技術，憑藉高能量密度、低成本、高安全性引領行業，並搭載旗艦車型「漢」，年內產能順利爬坡。同時動力電池也在2020年持續突破外供，目前國內市場已配套長安、小康、北汽等車企，對海外獲豐田定點，並有望供應福特、奔馳等全球知名車企；刀片電池也進入了一汽紅旗外供配套。

2021年中性化戰略紮實推進，比亞迪半導體上市申請獲受理

目前比亞迪半導體公告申報創業板上市申請已獲受理，擬發行不超過5000萬股，計劃募集28.9億元投入新型功率半導體芯片產業化及升級項目、功率半導體和智能控制器件研發及產業化項目。

比亞迪半導體業務包括功率半導體、智能控制IC、智能傳感器、光電半導體、製造與服務五大類，2018-2020年總營收13.4/11.0/14.4億元，淨利潤1.04/0.85/0.59億元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。

其中功率半導體2018-2020年營收佔比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主營業務，採用IDM模式，國內市場份額領先，部分產品性能優於國際主流廠商。

半導體業務分拆上市後可望降低資金成本、享受獨立估值兌現價值、經營積極性提升，有望強化其競爭優勢。另一方面，半導體業務分拆將爲動力電池分拆提供路徑參考，動力電池分拆有望加速。

風險因素：

新能源汽車銷量不及預期風險；比亞迪DM-i新平臺車型銷量不及預期風險；技術路線更迭風險；新能源汽車政策變動；中性化戰略實施低於預期。

投資建議：

考慮公司電動車銷量提升+動力電池外供、儲能電池出貨加速，我們維持公司2021/22/23年歸母淨利潤預測爲49.1/88.1/122.4億元，現價對應A股PE 176/98/71倍，對應H股141/79/57倍PE。