一杯牛奶，究竟意味着什麼？是一個孩子的成長，更是一個民族強壯的根基。

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奶瓶子要握在中國自己手裏

前英國首相丘吉爾曾説：“對於任何社會而言，最精明的投資莫過於把牛奶喂進孩子的口中。”巧合的是，上世紀六七十年代，德國、法國、比利時、荷蘭等西方國家均實施了學生奶計劃，進一步普及了牛奶的飲用，以提高社會整體身體素質。牛奶與健康的關係已經被西方社會多次實踐證明過了。

而反觀亞洲，尤其是中國這樣擁有着幾千年的農耕文明的國家，除了北方遊牧民族外，大部分地區民眾沒有形成食用奶製品的習慣。以至於市場上還存在奶製品是否有益於國人健康的爭論。

而從同處於儒家文化圈的日本經驗來看，似乎可以回答這一爭議。作為亞洲最早提倡學生奶的國家之一，日本在二戰之後提出“一杯牛奶可以強壯一個民族”的口號，讓每個中小學生都能在課間喝上一杯牛奶。經過半個世紀，日本人平均身高提升了超過10釐米。

當然，牛奶並非金丹妙藥能讓人百毒不侵、永葆健康。但不可否認的是，牛奶中藴含着豐富的優質蛋白、鈣、維生素等高價值營養物質，是人體獲取豐富營養結構的重要渠道，因而也被稱作“白色血液”、“液體黃金”。從我國的相關政策變化來看，也在佐證這一判斷。

我國的《全國奶業發展規劃(2016-2020年)》明確指出，奶業是健康中國、強壯民族不可或缺的產業。從1988年《中國居民膳食指南》明確提出的“300克牛奶計劃”，到2000年國家層面實施的“學生飲用奶計劃”，再到近年來不斷推出的奶業振興支持政策，都在預示着一件事：牛奶（含奶製品）在中國人的健康飲食結構中將會扮演越來越重要的角色。

隨着中國城市化進程推進以及人均可支配收入的不斷提高，越來越多的人會認識到這一點。另外，雖然近年來中國人均奶製品攝入量有了顯著提高，但據歐睿諮詢數據，2019年仍僅為韓國和日本的 1/2 和 3/5，這也説明了對於整個奶業產業鏈來説都存在着巨大的發展機遇。

尤其對於上游牧業公司來説更是如此，它是整個奶業發展的源頭與核心，其品質直接決定了下游消費端的產品質量。從歷史數據看，我國對於國外的優質奶牛進口存在一定的依存度，尤其在近兩年生鮮乳價格回升之際，國內牧場奶牛依託進口量不斷加大。

但在國際形勢影響下，全球奶牛主要出口國的奶牛供給未來能否持續增長存在不確定性。今年4月，新西蘭宣佈，2023年起將會禁止活畜海運出口。

顯然，將奶源控制權放在國外市場，無論從意識形態還是商業角度考慮，都不是一個好主意。我們需要有更多自主可控的牧場站出來，讓中國人把奶瓶子牢牢地握在自己手裏，這是實現健康中國戰略的重要一環，而誰又能夠擔當這樣的重任？

打開優然牧業的官網，“引領中國牧業，成為最值得信賴的世界級牧業集團”的標語映入眼簾，從中透露出來一個偉大公司的願景。以奶牛存欄量和原料奶產量計算，優然牧業已然是中國最大的牧業企業，具備喊出這樣口號的底氣，更重要的是，我們正在見證這個牧業巨頭還在不斷地擴張、升維。

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為何能實現營收三年翻倍？

“優質牧場+逆勢擴張”

業績數字直接反映了優然牧業的高成長特性。8月27日，優然牧業發佈了2021年中期業績，營收實現72.92億，同比增長36.4%，淨利潤11.88億，同比增長59.7%。淨利潤率從13.9%增長至16.3%；年化淨資產收益率從15.8%增長至16.9%。優秀的業績也助推公司股價迅速攀升，一週之內漲幅超過15%。

事實上，公司營收和淨利潤均已實現了連續三年的雙位數快速增長,2018-2020年複合增速分別為36.38%、53.62%。盈利能力方面也在不斷提高，如淨利潤率、ROE也分別從2018年的10.31%、15.32%提升到2020年的13.08%、20.30%。歷史業績反覆驗證了，優然牧業的高成長性是一以貫之的。

從行業視角來看，在供需偏緊的背景下，原料奶的價格自2018年進入了新一輪上漲週期。2015年-2020年，原奶自給率近三年維持在65%左右。而在我國人均乳製品攝入量巨大的增量亟待滿足的背景下，未來幾年供需格局大概率依舊緊張，華泰、中信、國盛等多家大行紛紛認為本輪奶價上行週期有望得以延續，這無疑為牧業公司未來幾年業績增長奠定了基礎。

在享受行業紅利的同時，優然牧業憑藉自身的獨特優勢加強了紅利釋放效果。正如紅酒看歐洲、咖啡看南美，優質的乳製品對於產地要求也十分嚴格。從温度、濕度、土壤、降雨等各種環境和氣候條件綜合來看，世界上最好的牧場都集中在南北緯40-50度之間，這一區域也被稱作“黃金奶源帶”，映射着中國的內蒙、新疆、東北以及河北。而優然牧業有超過一半的牧場坐落其中，保證了原料奶的品質。

同時，基於多年的產業經驗，優然牧業在牧場數字化轉型上不斷探索，運用物聯網、大數據、人工智能、圖像識別等技術，對奶牛養殖的全生命週期進行數字化管理，推動了智能化奶牛養殖。

受益於此，優然牧業的原料奶按照全球認可的最高標準生產，乳蛋白含量、乳脂肪含量、菌落總數和體細胞數等多項指標均優於美國、歐盟、日本以及中國的相關認定標準。

更重要的是，優然牧業在行業整體維持存欄量的時候逆勢擴張，猶如一支“穿雲箭”領跑市場。

優然牧業的擴張驅動力來源於兩個方面：一條是內生增長，通過自建牧場擴大原料奶生產能力；另一條是外延增長，通過尋找外部機會，進行戰略性收購，擴大業務規模。自建牧場上，根據公司招股説明書，公司目前尚有8座在建牧場，預計未來兩年投入運營。外延併購上，如今年4月公司以25.31億完成了對恆天然中國牧場的收購。

優質奶源本身就是稀缺資產，能儘早卡位實現先發優勢，意義重大。而在環保政策趨嚴、原奶高質量要求等背景下，小型牧場不斷出清，規模化牧場時代已然到來。優然牧業近年來的佈局無疑恰恰是順應了這兩個趨勢，成為第一家營收破百億的牧業企業，由過去映照未來，或許在未來三到五年我們可以看到公司再造一個優然牧業。

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原料奶多元化，頭部企業成長性或加速釋放

從目前的情況來看，成長性仍然是優然牧業接下來的主旋律，這也是公司能夠成為業內領頭羊的重要原因。

不僅僅是規模的持續增長，盈利能力的不斷強化更引人注目，近年來毛利率、淨利率、ROE等核心指標的上升都在驗證着這一判斷，而這與公司的業務結構的持續優化密不可分。

從業務貢獻度來看，原料奶業務貢獻約6成收入。但值得肯定的是，育種、飼料等業務與原奶價格波動相關性較弱，有助於公司業績穿越市場週期，但作為核心主業的原料奶仍是公司的“發動機”。

優然牧業的原料奶業務大概可分為優質生鮮奶、特色生鮮奶、娟姍奶、DHA奶、A2奶、有機奶等主要品類，不同品類的原料奶針對不同種類的下游消費品的需求。原料奶的多元化恰好順應了產業鏈下游細分化的發展趨勢。

多元、細分的原料奶業務在滿足差異化需求有利於搶佔更多市場份額的同時，依靠更多高品質原奶有望提高毛利水平，進而帶動公司整體盈利水平的穩健提升。

值得一提的是，多品類的原料奶對於奶牛品種、飼料質量、養殖技術、牧場生產工藝等都提出了更高要求。更加嚴苛的經營條件，對於上游牧業公司這樣前期需要較高資本支出的商業模式來説，無疑是進一步提高了行業壁壘，淘汰落後產能。

優然牧業作為上游龍頭，是為數不多的全產業鏈佈局的牧業公司，在多元化趨勢下無疑會更大可能繼續躋身核心受益羣體，受益於行業集中度的提升。

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結語

綜上所述，可以看到優然牧業清晰的戴維斯雙擊的發展邏輯，本次中報也從各方面數據予以了鞏固和加強，也再次證明了在健康中國戰略下，為國人解決“喝上奶”、“喝好奶”這樣看似平常的事情，恰恰是乘上了時代東風的偉大事業。

隨着奶業振興利好政策的不斷深入，在“健康中國”“奶業振興”的紅利下，牧業行業正面臨着歷史性機遇。

站在以國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進的新發展格局下，必然需要有偉大的民族牧業企業承擔這一偉大的歷史使命，相應地將會成為這一歷史浪潮中的核心受益羣體。

而從終局思維出發，目前的分散格局必然還不是結局，當前表現出足夠成長性和確定性的企業會有更大概率笑到最後。經過多年發展，優然牧業已經成為了全球最大的原奶供應商，並在育種、飼料等領域做到了國內第一，三大業務的協同效應還在不斷加強。

短期來看，相對華泰、中信分別給出的8.8港元、9.5港元的目標價，理論上優然牧業仍有超過60%的上漲空間。更重要的是，長期來看，隨着更多人意識到處在奶業上游的優秀牧業公司，能夠平抑週期波動，並表現出足夠高的成長性時，固有的認知會被慢慢打破，進而給予其價值重估的機會。