作者：新華基金主題策略部

這一週，油價衝過每桶80美元之後，原油、有色市場上都出現了一些極端的價格信號，市場對於價格方向的分歧正在轉向對供需矛盾激化程度的猜測，並繼續在全球經濟增長和資源供需壓力之間糾結。

市場之外，隨着冬季重回北半球，疫情、極端天氣和能源供應壓力疊加，各國決策者開始更多聚焦取暖保障、本國自我保障。

隨着製造業供應鏈捉襟見肘的情況加劇，食品、日用品的供應也出現了罕見的短缺現象。 各國政府寄予希望的全球油氣供應商不僅沒有擴產，還在繼續壓降產能。這個冬天的能源供需問題呈現的不太像是週期波動。

據國內媒體報道，英國、美國日用品的供應鏈都分別出現了一定程度的供應問題。一些英國超市的飲料貨架甚至被搶購一空（見下圖一）。英國官員呼籲，消費者沒有必要恐慌性購物。今年9月23日，開市客則宣佈對美國境內的衛生紙、清潔產品和瓶裝水等生活用品實施了限購。

全球油氣供需捉襟見肘的情況下，混亂的供應鏈推高了從食品、藥品到交通運輸等生活必需品的價格，解決供應保障問題是關鍵。市場習慣性地把資源行業稱爲週期行業，是預期價格上漲會引發增產，從而平抑價格。

目前來看，油氣供應在這個冬天出現實質性改善是非常困難的，美國、俄羅斯和OPEC+國家都沒有增產的跡象。上週五的貝克休斯數據顯示，美國鑽井公司周度石油和天然氣鑽井平臺數量甚至是下降的。

過去幾年，能源行業一直在全球ESG政策和經濟劇烈震盪之間負重前行，還要面對更多的極端天氣、網絡攻擊和運輸受阻的壓力，大型油氣企業的考覈早就轉向對環保和新能源的關注，而金融機構更是全面壓縮了油氣、煤炭等傳統資源的資本支出。

主要經濟體電荒壓力衝擊民生的情況下，油氣跨國公司不僅無力增產，還在繼續壓縮全球油氣資產規模。

1、10月20日，埃克森美孚股東大會上，新董事會成員希望公司加速能源轉型，考慮放棄價值300多億的大型油氣項目。

2、10月7日殼牌北海開發Jackdaw氣田的計劃再次因環境問題被英國監管機構拒絕批準。

3、BP公司9月出售中東利潤可觀的天然氣資產，作爲其落實壓縮化石燃料資產戰略的一部分行動。

4、OPEC拒絕了白宮額外增產的要求。除了控價的猜測外，有報告顯示實際OPEC只有少數產油國能夠滿足比目前更高的產量配額，大部分成員面臨石油產量急劇下滑和多年投資不足等問題。

5、俄羅斯新輸送管道運力拍賣數據顯示，該國暫時沒有擴大天然氣的供應的跡象。隨着國內疫情再次惡化，俄羅斯總統普京宣佈10月30日到11月7日，全國帶薪休假，增產再添變數。

白宮帶頭施壓美國油氣開採企業和OPEC，結果寥寥從側面也驗證了行業擴產的難度。

長期投資壓縮和政策方向繼續抑制全球油氣生產商對油價上行做出反應。 目前，美國原油開杆數爲450左右，而上一次油價80美元的時候，這個數據是接近900。

隨着油氣資源價格上漲傳導到有色、冶煉和芯片製造，資源進口國和出口國都在本週紛紛出臺本國保障措施，降低對外依賴。俄羅斯天然氣工業股份公司強調填補國內儲備和確保國內供應是優先事項。印尼計劃禁止所有大宗商品原材料出口，此前曾因國內煤炭庫存不足頒佈關於「禁止向海外銷售煤炭」的法令。白宮也威脅不排除限制美國油氣出口的政策選項。

全球進一步的本國保障傾向和運輸瓶頸極可能意味着能源供應壓力很難短期緩解。

節假日在即，各國政府都在聚焦民生保障。隨着油氣價格劇烈走高，發電企業的需求迫使各國政府對於煤炭、柴油等傳統能源的政策出現了明顯的變化。各國政府、企業紛紛出手買煤，顧不上煤炭是最爲污名化的化石能源。

● 拜登以限制油氣開採爲能源政策招牌，但美國2021年煤炭使用量增長卻可能達到20%以上，根本性逆轉了特朗普時期煤炭使用量大幅下降的趨勢。

● 歐洲很多國家也開始大力搶購煤炭，歐洲ARA三港煤炭進口價格近期已飆升至270多美元/噸，年初以來漲幅超過5倍。

● 印度2年來首次尋求進口煤炭。由於煤炭短缺，此前印度首都新德裏將出現電力供應危機。

油氣供需是全球的故事，作爲全球最大的資源進口國，中國政府果斷出手，國家發展改革委19日表示，將充分運用《價格法》規定的一切必要手段，研究對煤炭價格進行幹預的具體措施，「確保人民羣衆溫暖過冬」。控價之外，煤炭生產保障的重要性不言而喻，量比價更重要了。

過去幾年，面對貿易政策、稅收政策、疫情和極端天氣的挑戰，全球化佈局的製造業和服務業正在經歷深刻的變化。跨年度，資源國家產業升級的需求和自我保障的舉措可能推動全球供應鏈更深刻的撕裂。全球經濟轉型的深刻程度已經是匪夷所思，是滯還是漲都是人們用週期的標籤詮釋，我們更關注在混亂中形成的長期趨勢。

對於新華基金的主題策略團隊而言，主題投資強調把握長期趨勢的拐點，因爲拐點上的認知分歧能夠帶來的超額收益是轉型期投資最值得期待的部分。這個冬天，面對全球新一輪產業革命的起點，我們將積極跟蹤全球能源供需的變化和由此引發的認知變革。