財務造假、退市、領導層震盪、閉店潮等多重負面“纏身”的瑞幸，在外界普遍質疑瑞幸能否活下去的時候，卻一再上演“翻盤”案例。先是獲得債權人重組支持，與大鉦資本和愉悅資本達成總額爲2.5億美元的新一輪融資協議。近日又與投資者簽署和解協議書，瑞幸似乎正在走出財務造假的泥沼，新管理層帶領下的瑞幸咖啡有望重新獲得資本市場的認可。

瑞幸走出財務造假的泥沼了嗎?

過去的2020年是瑞幸“水逆”的一年。因財務造假跌落神壇、退市、“奪權”引發的管理層震盪，外加新冠疫情影響，瑞幸也經歷了閉店潮。

從上圖可以看出，瑞幸咖啡店鋪總數從2019年底的4507家，減少578家至2020年底的3929家。財務造假事件，以及閉店潮似乎並未影響瑞幸咖啡營收規模的增長。9月21日，瑞幸咖啡向美國證券交易委員會(SEC)遞交2020年的年度報告，從財務數據和運營數據來看，瑞幸咖啡似乎正在走出財報造假的泥沼。從營收來看，年報數據顯示，瑞幸咖啡2020年收入40.33億元，較上年的30.25億元，增長33%。

瑞幸咖啡的收入主要由兩部分構成，一部分是產品銷售收入，另一部分是合夥店收入。其中，瑞幸咖啡2020年產品銷售收入37.17億元，同比增長23%，佔總營收的92%;合夥店營收3.17億元，同比增長1964%，佔總營收8%。瑞幸咖啡去年業績增長與交易客戶數量增加有很大關係。2020年底，瑞幸咖啡累計交易客戶超過6490萬，一年間增加2430萬交易用戶。值得一提的是，自財務造假曝光後，瑞幸咖啡爲了“自救”，大幅降低了產品折扣，並在去年5月終止了免費產品促銷的活動。然而，降低折扣和促銷，並未造成用戶流失，反而交易客戶總數以及平均每月交易客戶數保持了增長的態勢。

爲了壓縮成本、提升盈利能力，瑞幸咖啡在門店擴展上的策略有所調整，從最初的“快速擴張佔領市場”，調整爲“精細化運營創造盈利”。截至2021年7月31日，瑞幸中國的自營店已經達到了4030家，加盟店達到1293家。而在2020年年底，其自營店數量爲3929家，加盟店是874家，自營店和加盟店分別淨增101家和419家，自營門店擴張增速明顯放緩，而加盟店的擴張提速明顯。9月21日晚，瑞幸咖啡在社交媒體發佈聲明，宣佈公司與美國集體訴訟的原告代表簽署了1.875億美元的和解意向書(摺合人民幣約12.13億元);同時，公司已向開曼法院正式提交了對可轉債債權人的債務重組方案。

消息一出，瑞幸咖啡粉單市場交易價格大漲，股價一度漲超18%。截至異觀財經發稿前，瑞幸咖啡報15.89美元，較去年0.95美元的的最低點，上漲16.7倍，較去年6月份從納斯達克摘牌時的3.21億美元，上漲近5倍。

盈利是瑞幸面臨的最大難題

雖然瑞幸咖啡的營收保持了增長，但依舊面臨鉅額虧損，且有擴大的趨勢。年報數據顯示，瑞幸咖啡淨虧損從2018年的16.19億元，增加至2019年的31.61億元;2020年虧損進一步擴大至56.03億元，虧損同比擴大77.3%。

持續虧損背後是運營費用增加所致。2020年度，瑞幸咖啡的總運營費用爲66.21億元，同比增長6%，2020年總運營費用佔總收入的比重高達164.1%。

具體來看，瑞幸咖啡運營費用主要包括材料成本支出、店鋪租賃和其他經營成本、折舊和攤銷費用、銷售和營銷支出、一般行政支出，以及新店開業和其他支出

。年報數據顯示，2020年瑞幸加咖啡材料成本增長23%至19.95億元，總收入佔比爲49.5%;店鋪租賃和其他營運成本同比增長8%至17.27億元，總收入佔比爲42.8%;折舊和攤銷費用同比增長17%至4.83億元，總收入佔比爲12%;銷售和營銷費用爲8.77億元，總收入佔比爲21.7%;一般行政支出爲9.82億元，總收入佔比24.3%。

從上圖各項費用率的走勢來看，材料成本、店鋪租金、折舊和攤銷相關支出屬於剛性支出，費用率很難有更大的下降空間。相比而言，營銷費用率和一般行政管理費用率有一定的下降空間。

當企業在追求盈利期間，最常見的方式就是消減營銷開支。從年報數據看，2020年瑞幸8.77億元的營銷開支，遠低於2019年度12.5億元的開支。

要控制營銷開支，就意味着不再推行燒錢補貼換用戶的策略。爲了吸引和留住用戶，瑞幸不斷推出新品，並希望通過打造爆品來帶動收入增長。

從目前的情況來看，瑞幸咖啡具備打造“爆款”產品的能力。瑞幸2020年9月推出厚乳系列，年內就售出3160萬杯，佔全年銷售量20%;今年新推的生椰系列僅6月就實現超1千萬杯的銷量。

2020年，瑞幸自營店和無人咖啡機每月平均銷售商品總量約爲2620萬件，較2019年提高8%。

此外，瑞幸通過私域社羣經營來提升用戶復購率。

數據顯示，截至2020年7月，瑞幸咖啡的“私域”用戶就已經超過了180萬人，微信社羣數量超9000個。用戶轉變爲“私域”用戶進入社羣後，月消費頻次提升了30%，周復購人數提升了28%。

結合瑞幸咖啡的財務數據和運營數據來看，財務造假的事件並未影響消費者的熱情。

不過從投資者的角度思考，瑞幸咖啡持續擴大的虧損會對投資者信心造成一定的影響。即便瑞幸推出了“生椰拿鐵”和“絲絨拿鐵”等爆款產品帶動了營收增長，但綜合財務和運營表現來看，瑞幸咖啡距離盈利還有一段路要走。

瑞幸咖啡除了盈利壓力之外，還面臨競爭的壓力。

今年以來，各路資本也在不斷押注咖啡賽道，當前的咖啡市場已是一片紅海。

備受矚目的精品咖啡品牌Manner，從2020年12月至今已完成四輪融資，投資方爲美團龍珠、字節跳動、淡馬錫等知名投資機構，估值更是從84.5億元飆升至162.5億元。另外，Seesaw咖啡、M Stand、SECRE時萃咖啡、代數學家咖啡、三頓半等多個品牌也成爲備受資本青睞，在資本的加持下，這些咖啡品牌也開啓了全國性擴展，這無疑會給瑞幸咖啡造成競爭的壓力。

最後需要提醒的是，與股東集體訴訟的和解，須達成最終文件並獲得開曼法院、美國法院的批準纔可以。未來，瑞幸咖啡是否可以找到新的融資渠道，或者能否從粉單轉向主板，並最終實現“涅槃重生”，一切充滿可能，又充滿無限未知。