近年來，我國介入治療領域的發展尤為迅速。其中，心血管介入治療領域無疑是行業的典範，據中國醫療器械藍皮書，其市場規模已達264億元。在此期間，許多公司抓住機遇發展壯大，已有微創醫療（0853.HK）、啟明醫療-B（2500.HK）等相關領域的公司上市。 

心血管介入治療領域國產化率超60%，國產品牌已較為成熟。相比之下，同為介入治療領域的介入呼吸病學，目前還處在早期發展階段，國內絕大多數公司對該領域幾乎沒有涉獵，而海外巨頭如美敦力、強生、奧林巴斯等公司卻是紛紛看好，並以高額的收購價躬身入局。

而今日上市的堃博醫療-B（2216.HK），就是介入呼吸病學領域的第一股，能夠為肺病患者提供創新型的“全肺導航+診斷+治療”的三合一肺病學平台。公司於9月24日在港掛牌，每股發售股份18.70港元，每手500股，一手入場費9444.22港元，發行時市值為98.29億港元，超額認購10.13倍。高盛和海通國際為公司的聯席保薦人。

圖一：堃博醫療9月24日上市

資料來源：公開資料，格隆彙整理

堃博醫療上市前就被市場給予了厚望，瑞銀基金、清池資本、夏焱資本、雪湖資本、鼎暉投資、Artisan，Valliance，Exome等十家基石投資者，以及包括首次公開發售前投資者在內的現有股東，看好公司的發展前景和技術實力，並均做出了上市後至少6個月的禁售承諾。

那麼該如何看待這家介入呼吸病學領域的龍頭企業呢？

直覺外科A輪認購，BTPNA技術世界領先

從堃博醫療的現有股東來看，筆者注意到了A輪融資時1500萬美元認購的直覺外科。説到直覺外科（納斯達克：ISRG）這家公司，可能很多人對其比較陌生。但是直覺外科旗下的達芬奇，在全球醫療機器人領域赫赫有名、無人不曉。

自直覺外科1995年成立以來，便一直專注於外科手術機器人領域的創新與研發，開創了世界醫療機器人的先河。正是憑藉着達芬奇領先的獨創性技術，直覺外科在機器人外科手術領域創造了一個又一個奇跡。截至2021年9月21日，公司的股價自2000年6月30日上市以來的漲幅超168倍，對應公司的市值為1207億美元，摺合人民幣7846億元。

圖二：直覺外科的發展歷程

資料來源：公開資料，格隆彙整理

為什麼強如達芬奇這樣的公司都會入股堃博醫療呢？筆者認為，這很有可能是因為堃博醫療掌握了最為核心的技術。據公司的招股書顯示，堃博醫療擁有全球獨一無二的支氣管鏡下建立經肺實質到達結節的通道（BTPNA）技術。公司的導航系統得以通過設立標準2mm的工作通道，實現抵達整個肺部的任何部位，其中還包括了氣道的外部。

圖三：堃博醫療的BTPNA技術

資料來源：公司招股書，格隆彙整理

達芬奇在研製肺病手術機器人的過程中，全肺抵達是繞不開的一項關鍵技術。而堃博醫療的BTPNA技術又是全球唯一的方案。因此，外科手術機器人的國際巨鱷直覺外科與擁有全肺抵達核心技術的中國企業堃博醫療達成戰略合作，並在堃博醫療2018年A輪融資中進行了1500萬美元的戰略投資。

快速迭代的導航系統、介入診療的新理念

再從堃博醫療的產品佈局來看，公司憑藉着全肺抵達這一核心競爭力，成功商業化了三個導航系統，分別為Lungpoint、LungPro、LungPoint Plus，其中，LungPro是全球唯一一個全肺抵達增強現實實時圖像導航的導航系統。

堃博醫療所提供的導航系統，本質上是集成了人工智能(AI)、增強現實(AR)和大數據等先進技術的軟件，能夠達到精準定位的導航和提高診斷準確率的效果。值得一提的是，AI算法軟件開發門檻高、更新快，在這一方面，公司的迭代頻率和速度領先同業，導航產品不易被複制。

在介入呼吸病學領域，雖然導航和診斷是關鍵的一步，但是僅靠導航產品很難打開市場的空間，單純的診斷服務無法滿足患者的需求。因此企業需要開發更多的功能，開闢新的市場才能實現破局。比如，利用導航和診斷的優勢，再將業務拓展至治療領域，真正地實現精準的介入治療。

這樣的產品集成了導航、診斷、治療功能的三合一肺病學平台，有望獲得醫生和患者的認可，提高醫院的採購意願，進而將擴大介入呼吸病學領域的市場規模。據弗若斯特沙利文數據，2020年中國的介入呼吸病學導航平台的市場規模未來5年將以93.8%的增速增至1.89億美元，摺合人民幣12.27億元。

針對介入治療這一潛力市場，堃博醫療就為肺病患者提供了五種介入治療產品和候選產品，其中包括了核心產品InterVapor和RF-SEG發生器+RF-iCon消融導管（RF-II）。這些介入治療產品能與導航系統相互協同，形成了領先的三合一肺病學平台。

InterVapor是世界上第一個也是唯一一個用於治療慢性阻塞性肺病和肺癌等肺病的熱蒸汽能量消融系統，該系統主要由發生器、個性化程序IP3和導管這三個部分組成，能夠通過支氣管鏡向肺部輸送熱蒸汽，實現靶向消融的治療目標。

圖四：InterVapor系統的構成

資料來源：公司招股書，格隆彙整理

另外一款核心產品RF-II，是全球唯一一款專門用於肺癌治療的RFA系統。該系統通過支氣管鏡，將射頻能量作用於肺部腫瘤，對肺部腫瘤進行微創介入的能量消融治療，達到精準治療肺癌的效果。

由此可見，治療功能對於現有導航產品來説可謂是質的飛躍，堃博醫療的“全肺導航+診斷+治療”的三合一肺病學平台，為患者提供了精準介入治療的解決方案，是推動肺部疾病治療方式向介入治療轉型的關鍵。

結語

中國介入呼吸病學領域的龍頭企業堃博醫療今日上市，公司的全肺抵達技術國際領先，提供的產品具備獨創性，擁有較高的競爭壁壘，同時能夠很好地填補現有診療方案的不足。所以説，堃博醫療是近期港股IPO的一個較為稀缺的標的。

對於堃博醫療這種屬於全新領域的創新醫療器械企業，筆者認為，投資者的眼光不能侷限於當下的市場情況，而是要以長期投資的思維來看待這家公司。作為國內介入呼吸病學領域的領導者，堃博醫療接下來若成功地推廣並銷售介入呼吸病學導航平台，業績將會迎來爆發，那麼公司的價值將遠不止此。