9月15日盤後，中國電力(02380.HK)發佈擬收購吉電股份(000875.SZ)控股權的意向公吿，計劃以部分清潔能源資產作為對價，成為吉電股份的控股股東，詳細交易方案仍在討論中。

公吿第二交易日，中國電力(02380.HK)股價突然跳水，最高跌幅超過12%，截至收盤時，跌幅已回落至9%左右。

筆者理解，中國電力此次收購本應是雙贏事件，是國家電投集團內部的優質能源資產重組聯合，但市場反應顯然在短期內受到較強的情緒面影響。一方面，可能是受本週港指連續下挫的大盤宏觀影響；另一方面，市場僅關注到“清潔能源資產作價”，忽略了“取得控股地位”，換言之，此舉並非剝離優質資產，反而是並表了更多的清潔能源。同時，並表吉電股份後，中國電力仍會直接持有新能源資產。

公吿的實質是什麼？

對於本次收購交易，市場有聲音質疑公司將清潔能源資產作為對價的原因。

首先，筆者認為將清潔能源資產作為支付對價，並非剝離中國電力的清潔能源業務，而僅是一種交易手段。尤其長期關注電力企業財報的話，不難發現，其在發電機容量的統計口徑中通常會有合併裝機容量和權益裝機容量的説法。因此，在中國電力對吉電股份的控股收購完成後，會計上需要並表，不僅是作為支付對價的原中國電力的清潔能源資產需計入完成收購後中國電力的財報，吉電股份的所有資產（包括清潔能源資產）也需一併計入。

根據中國電力和吉電股份的中期報吿，截至2021年6月底，中國電力合併裝機容量為2842.9萬千瓦，其中清潔能源佔比為47.1%；吉電股份裝機容量為950.9萬千瓦，其中清潔能源佔比達65.3%。這樣粗略算下來，收購完成後，中國電力應計入報表的裝機容量將達到3793.8萬千瓦，清潔能源比例則將達到51.7%，使得中國電力快速滿足ESG投資標準。

因此本次收購完成後，中國電力不是減少了清潔能源資產，反而是提高了公司整體的清潔能源佔比。

控股吉電股份需要多少清潔能源資產？

同樣參考上面的裝機容量數據，截止2021年6月底，吉電股份總裝機容量小於1,000萬千瓦（包括清潔能源+火電）。

反觀中國電力，截止2021年中期，公司已投產清潔能源裝機容量初步就超過1,300萬千瓦。此外，中國電力堅持自主開發和合作開發並重，據公開資料統計，今年以來已開發及儲備超過2,500萬千瓦的新能源項目，與隆基綠能、明陽智能、陽光電源、特變電工等行業頭部企業建立了長期穩定的戰略合作關係，在河南、湖北、寧夏、廣東、湖南、安徽、山東等區域深耕。

筆者認為，通過上述對比，投資者可自行判斷，中國電力控股吉電股份客觀上所需多少體量清潔能源作為公平交易對價。

中國電力直接打通A股融資渠道的意義在哪裏？

首先在暢通融資渠道層面，中國電力身處港股、吉電股份位於A股。眾所周知，A股市場的電力資產定價水平普遍高於港股，即同樣價值的一份資產可以在A股獲得更高的價格認可。以PB估值為例，恆生指數PB歷史均值為1.23，深證成指則達到2.83，相對溢價率超130%。可以預期，本次交易資產作價將會對標A股市場。

來源：公開資料

在控股吉電股份後，中國電力可直接打通在A股的融資渠道，未來根據開發項目的性質，可更具效率地選擇募集資金的市場，將優質資產的價格挖掘趨向最大化。筆者認為，A股和港股的估值差異是長期客觀存在的，打通A股平台的重要作用不可忽視，必將成為中國電力重要的資金支持來源。

中國電力的核心資產少了嗎？

就清潔能源而言，中國電力報表範圍內的清潔能源裝機增加了；對新興業務來講，中國電力在綠電交通、儲能、高端電力檢修和綜合智慧能源領域的進展亦值得關注；就未來估值而言，國家電投未上市的大量清潔能源資產注入中國電力或許只是時間問題。

最後，和大家簡要分享一下中國電力的幾個新興產業：

綠電交通：通過收購國家電投集團內的啟源芯動力36%股權，進軍綠電交通產業，可從事電池充換基礎設施服務。

儲能：成立公司新源智儲，擁有自主儲能電池能量管理系統、電池管理系統、動力電池評價體系、雲端大數據分析等核心技術，可從事電站側、用户側儲能設施開發、集成和運營業務。預計今年投產儲能項目將達100萬千瓦時。

高端電力檢修：打造以高端核電站檢修業務為代表的高端電力服務業務。

綜合智慧能源：結合生態能源、智慧設施和綠色產業構建綠色能源發展模式。

總結

綜上來看，筆者認為，完成對吉電股份併購後，將在資產體量和質量、融資渠道、項目開發和運營等多方面直接推動中國電力長期競爭力的提升。同時，向綠色能源產業縱深開拓佈局，有望幫助公司開拓更多商業化渠道，打開新的業績增長極。