本文來自格隆匯專欄：國海策略胡國鵬

核心觀點

1、逆週期板塊主要指涉及建築施工的行業如建築裝飾、建材、工程機械等，權重最大的為一些“中字頭”公司，其中長期顯著跑輸市場，但8月以來逆週期板塊震盪走強，近一週加速上漲，核心在於當前宏觀環境對逆週期板塊有利，經濟下行壓力加大有小幅二次探底的跡象，財政後置，專項債加速發行，疊加相關行業估值處於絕對低位。

2、過往的經濟下行週期中，可類比於當前逆週期板塊的行情共出現三次，分別發生在2012年上半年、2014年下半年-2015年上半年以及2018年三季度，期間經濟下行壓力均明顯加大，市場對政策穩增長的預期增強，財政加力是公約數，包括2012年上半年發改委集中批覆項目，2014下半年-2015年上半年先後推出PPP、專項債，2018年三季度專項債發行提速。

3、從逆週期板塊超額收益、廣度以及持續時間三個維度判斷，逆週期行情強度2015年＞2012年＞2018年，決定因素有三點，分別是財政發力的強度、國企改革等利好事件催化以及估值水平的高低，其中財政發力的強度是核心驅動力，國企改革等事件可以起到錦上添花的作用。

4、政策強監管同樣是決定逆週期行情的重要變量，2019年雖然經濟下行壓力也很大，但2019年下半年嚴格遏制地方政府隱性債務的增加對基建投資造成了較大的負面影響，制約了逆週期板塊的行情。

5、站在當下，逆週期板塊仍然有望獲得超額收益，8月之後專項債加速發行，今年財政後置，明年財政前置，財政發力的持續性有保障。此外，國企改革三年行動方案在提速，逆週期板塊估值處於低位，2019年以來明顯滯漲，細分領域可關注建築建材、工程機械、水利、鐵路設備等領域。

正文如下

1 如何看當前逆週期板塊的上漲？

近期經濟下行壓力持續加大，無論是7月經濟數據還是8月PMI均指向經濟存在失速下行的風險。疊加8月以來政府專項債發行明顯提速，市場對於政策重啟“穩增長”的預期不斷強化，依靠財政發力加碼基建穩住經濟逐漸成為市場共識。在此背景下，近期以舊基建為代表的逆週期板塊明顯跑贏市場，超額收益顯著。在經濟下行週期中，逆週期板塊是否均存在超額收益？行情持續性如何？什麼信號是逆週期板塊崛起的標誌？本次週報我們將覆盤2010年以來的經濟下行週期中，三次典型的逆週期板塊崛起的行情，以啟迪投資者如何把握當下逆週期板塊的投資機會。

1.1 2012年：財政發力帶動基建回升

2012年1-5月逆週期板塊出現持續4個月的行情，前期逆週期板塊持續近9個月的回調帶來一定上漲空間，期間房地產、建材等行業領漲市場。本輪行情期間，建築施工指數上漲17.87%，滬深300上漲14.15%，同期萬得全A僅上漲7.61%，逆週期板塊取得10.26%的超額收益。本輪行情啟動前，市場已經歷連續9個月回調，逆週期板塊回調幅度更甚，提供了一定上漲空間。具體來看，2011年4月至2012年1月，萬得全A持續走低，9個月內大幅下跌27.04%，同期建築施工指數下行幅度達36.62%，本輪行情的演繹帶來充分上漲空間。估值來看，行情啟動前，萬得全A/建築施工市淨率分別為1.90倍/1.24倍，經過前期大幅回調，逆週期板塊具備了較高安全邊際。行業來看，這一時期房地產、建築材料、建築裝飾等行業領漲，區間漲跌幅分別達33.17%/23.20%/21.95%，細分行業建築裝飾漲幅超50%，遠超同期萬得全A。總的來看，前期逆週期板塊充分下跌為後續反彈提供趨勢支撐，較低的估值水平也凸顯其配置價值，使得市場在12年初跑出一段持續4個月的逆週期行情。

這一時期經濟面臨失速下行風險，財政政策不斷髮力，帶動逆週期板塊同步崛起。宏觀背景來看，2011-2012年國際形勢複雜多變，國內經濟持續低迷，GDP增速在11年Q1短暫企穩後失速下行，從11年3月的10.20%一路滑落至2012年6月的7.70%。PMI也步入收縮區間，11年3月創下53.40%的階段性高點後持續下跌至榮枯線附近，經濟面臨巨大下行壓力。為促進國民經濟保持平穩較快發展，財政端不斷髮力，積極的財政政策持續加碼。2012年3月兩會指出，積極的財政政策力度需持續加強。中央財政從預算穩定調節基金中調用2700億元，預計2012年公共財政支出增幅達到14.1%。一方面，結構性減税效果將更加明顯；另一方面，對教育、醫療衞生、保障性住房等民生方面的投入都將進一步加大。這一時期，公共財政支出增速持續提升，2012年2月財政支出達1.02萬億元，同比增加69.27%。2012年發改委核准通過項目數高增，全年共計核准通過860個項目。在財政端的大力刺激下，基建投資開始實現低位回升，12年2月至5月，基礎建設投資累計完成額同比從-2.36%增至4.63%，環比提升6.99個百分點，且後續在政策刺激下延續走高趨勢，帶動資本市場房地產、建材行業走強。總的來看，在經濟下行壓力加劇的背景下，財政端不斷加力，帶動了逆週期板塊同步走高。

1.2 2015年：國企改革+財政改革推動逆週期走強

2014年7月-2015年5月逆週期板塊出現持續10個月的行情，相對偏低的估值水平為逆週期板塊上漲提供安全支撐，期間建築裝飾行業大幅跑贏市場。本輪行情正值14-15年槓桿牛期間，行情期間在槓桿資金的加速驅動下市場持續走高，萬得全A大幅上漲132.10%，建築施工指數區間漲幅高達298.05%，逆週期板塊取得超150%的超額收益。本輪行情啟動前，市場自13年5月快速回調後經歷了持續12個月的震盪行情，而逆週期板塊則持續探底，14年1月指數點位創近兩年新低，前期17.33%的下跌幅度為後續反彈提供了充分空間。估值來看，行情啟動前，萬得全A/建築施工市淨率分別為1.56倍/0.97倍，估值相對偏低的逆週期具備足夠安全邊際。行業來看，這一時期建築裝飾行業表現出絕對優勢，區間漲跌幅高達245.17%，細分領域中基礎建設、房屋建設漲幅分別達340.98%/305.10%，遠超同期萬得全A。總的來看，前期逆週期板塊充分下跌為後續反彈提供充分空間，相對偏低的估值水平為持續10個月的逆週期行情提供支撐。

財政改革和國企改革的加速推進是這一時期逆週期走強的主要邏輯，預期先行下國企改革成為A股熱門主題投資方向。2014至2015年的牛市主要由場外配資、槓桿資金帶動，宏觀經濟環境並未對股市走強提供利好因素，GDP增速緩慢下行至7%附近，PMI也從14年7月的51.7%下行至50.0%左右。為提振經濟增速、優化經濟結構，中央與地方政府出台了一系列財政改革與國企改革措施，有效提振了市場風險偏好。具體來看，財政改革方面，14年9月，財政部印發《關於推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》，要求儘快形成有利於促進PPP發展的制度體系，隨後11月出台PPP試行指南，對項目識別、準備、採購、執行、移交各環節等操作流程進行了規範。15年3月，財政部印發《2015年地方專項債券預算管理辦法》，4月印發《地方政府專項債券發行管理暫行辦法》，確定了專項債的基本形式、預算管理和發行方式。國企改革方面，在3月的兩會上，李克強總理提出今年深化國企國資改革的七項任務，對於改革力度和方向做了重新部署。兩會後市場普遍預計在2015年上半年中央層面將正式出台有關國資國企改革的指導意見，儘管該指導意見直至2015年8月才正式推出，但在市場預期先行的背景下，國企改革成為當時A股最熱門的主題投資方向，而建築裝飾、機械設備、交通運輸等國企集中的板塊成為資金的主要追逐對象。隨15年5月政府出台一系列措施嚴查場外配資、刺破市場泡沫，資本市場應聲而落，逆週期板塊行情結束。

1.32018年：政策引導資金流向基建項目

2018年6月-8月逆週期板塊出現短暫行情，行情期間市場處於持續下探階段中，僅有鋼鐵行業取得正收益。2018年6月到8月逆週期板塊出現連續三個月的短暫行情，期間中信建築施工指數上漲2.04%，萬得全A指數下跌12.32%，建築施工指數相比大盤存在超額收益。從行業表現來看，本輪逆週期板塊階段性佔優時期，28個申萬一級行業中僅有鋼鐵取得正收益，期間上漲1.86%，建築裝飾和建築建材表現相對抗跌，分別小幅下跌2.31%、3.50%，家用電器、通信和輕工製造則處於大幅回調階段中，下跌幅度均接近20%。從估值水平來看，自2018年年初市場持續下探以來，建築裝飾、鋼鐵、建築材料估值回調幅度均超過15%，本輪逆週期板塊行情啟動時，鋼鐵、建築裝飾的市淨率水平分別為1.41倍和1.33倍，相比於其他行業估值水平處於絕對低位，具有較高的安全邊際和配置價值。整體來看，本輪行情演繹期間市場正處於持續下探的階段之中，週期板塊表現相對佔優，消費、成長板塊跌幅較大。

本輪逆週期板塊行情演繹的原因在於，經濟下行壓力逐漸增大，政策欲通過基建加碼在一定程度上對沖部分經濟下行風險。2018年上半年經濟增長几乎停滯，保增長、穩就業的壓力空前，2018年Q1、Q2 GDP增速均保持在6.9%的水平。與此同時，中美貿易摩擦持續發酵。6月，美國對中國涉及500億和2000億美元的商品加徵關税，中美貿易戰進入實質性開打階段。在穩增長壓力突出的背景下，財政政策有所修正，傳統投資作為逆週期主力軍的地位逐漸突出。5月2日國務院常務會議要求工程建設項目審批時間壓減一半以上；5月3日，財政部發布《關於加強地方預算執行管理、加快支出速度的通知》，要求加強下達轉移支付預算、抓緊細化落實年初未分配到部門和下級財政的預算、推進財政存量資金的統籌使用；7月31日中央政治局會議明確提出“加大基礎設施建設補短板力度”，並強調將財政發力重要性置於貨幣政策之上。由於2018年兩會時間較晚等原因，上半年地方債發行量僅為全年計劃量的三成左右，節奏明顯滯後，政策引導下專項債下半年發力方向確定。在此背景下，我國固定投資水平實現觸底回升，交通運輸、電力、熱力等傳統基建項目固定投資水平有所回暖。總的來看，在國內經濟“內憂外患”的背景之下，政府釋放的積極的財政政策信號引導更多財政資金流向鐵路、公路等基礎設施建設，帶動鋼鐵、建築建材等逆週期板塊迎來階段性行情，隨着8月PMI、工業企業利潤增速數據大幅下滑，徹底打破市場對2018年經濟復甦的預期，市場整體進入下行通道，逆週期板塊行情結束。

1.42019年逆週期板塊為何表現不佳？

2019年同樣是經濟下行壓力較大的年份，政策穩增長的訴求強烈，在此背景下，為何逆週期板塊並未向之前一樣出現明顯的超額收益？我們認為政策的強監管是約束2019年逆週期板塊崛起的根本原因，嚴格遏制地方政府隱性債務的增加對基建投資造成了較大的負面影響。

2019年經濟下行壓力較大，高層明確定調加大逆週期調控，基建穩增長的訴求強烈。2019年我國經濟下行壓力加大，三季度GDP增速下滑至6%，市場對於經濟再次下台跌的擔憂不斷加劇。9月初的國常會重提“六穩”，明確要求加大逆週期調控，並將穩基建投資擺在了突出位置，部署四大新舉措加快發行使用地方政府專項債券。11月更是提前下達了2020年的1萬億新增專項債額度，財政發力穩住經濟基本盤成為關鍵。由於2019年財政前置特徵顯著，截止9月已經完成了當年專項債發行要求的99%，將財政資金更好地轉化為實物工作量成為2019年下半年政府工作的一大重點。而基建作為財政資金的重要投向，同樣是逆週期政策調節的主要抓手，2019年依靠基建實現穩增長的訴求十分強烈。但總體來看，2019年下半年基建投資增速並未出現明顯回暖，基本穩定在3%左右，僅在8月、9月短暫攀升至4.9%（低基數導致），遠不及2018年下半年的改善程度。在此背景下，儘管2019年下半年政策一再強調加大逆週期調控，但建築建材等逆週期板塊並未出現明顯的超額收益。

政策的強監管是約束2019年逆週期板塊崛起的根本原因，嚴格遏制地方政府隱性債務的增加對基建投資造成了較大的負面影響。為何2019年下半年基建投資增速乏力？根本原因還是政策的強監管，監管層明確要求嚴格遏制地方政府隱性債務增量導致基建發力困難，從而造成逆週期板塊未像之前一樣出現超額收益。具體來看，2019年6月出台的“地方政府專項債新規”中明確指出“嚴控地方政府隱性債務、堅決遏制隱性債務增量”，僅允許金融機構對存量隱性債務中必要的在建項目提供融資支持，在金融強監管、加快非標清理的大環境下，地方政府發力基建的積極性不強。另一方面，針對PPP項目的嚴監管同樣壓制了2019年下半年基建發力，為遏制隱性債務風險，2019年5月底財政部要求地方政府清理PPP項目，對於增加地方政府隱性債務的PPP項目，將從PPP項目庫中清退出庫。這一舉措也導致2019年Q3的新增PPP項目投資額大幅下滑，同樣壓制了逆週期板塊的崛起。

1.5 如何看當前逆週期板塊的上漲？

2010年以來的經濟下行週期中，典型的逆週期板塊崛起共出現三次。經濟出現失速下行的信號往往是逆週期板塊崛起的始點，核心是市場對政策穩增長的訴求，後續財政加力有助於行情的強化。2010年以來的經濟下行週期中，逆週期板塊的崛起共出現三次，分別位於2012年1-5月、2014年7月-2015年5月、2018年6-8月，行情持續時間均在3個月以上。從行情演繹的節奏來看，經濟出現失速下行的信號往往是逆週期板塊崛起的始點，2011年11月製造業PMI在經歷連續32個月的擴張後，首次回落至榮枯線以下，加劇了市場對經濟失速下行的擔憂，隨後2012年Q1GDP增速下行至8.1%，相較上一季度回落0.8個百分點，經濟失速下滑方向確定。2014年的經濟深陷通縮困擾，7月起PPI陷入新一輪下跌，宏觀環境惡化引發逆週期調節穩增長的訴求。2018年Q2經濟出現失速下行，2016年以來依靠供給側結構性改革帶來的增長紅利基本消失殆盡，疊加外部中美貿易戰的愈演愈烈，穩增長要求空前。後續的財政加力有助於行情的強化，2012年發改委核准通過項目數高增，2015年針對政府專項債、PPP項目的改革，2018年Q3專項債發行明顯提速均強化了逆週期行情的演繹。

從逆週期板塊超額收益、廣度以及持續時間三個維度判斷，逆週期行情強度2015年＞2012年＞2018年，決定因素有三點，分別是財政發力的強度、國企改革等利好事件催化以及估值水平的高低，其中財政發力的強度是核心驅動力。2015年逆週期板塊超額收益最顯著，除去2015年在流動性全面寬鬆背景下泡沫化特徵顯著之外，最主要的一點是財政發力的強度空前，2015年財政部重新規範了政府專項債的使用，並推出了PPP項目，制度性的變革是實現穩增長最強有力的保障。除此之外，2015年國企改革被放在了突出位置，兩會後中央與地方針對國企改革的加速推進同樣是2015年逆週期行情強度最大的重要推動。2012年逆週期行情強度要高於2018年，2012年經濟面臨失速下行的風險，財政政策持續發力，一方面公共財政支出明顯提速，另一方面2012年發改委核准通過項目數高增，帶動逆週期板塊同步崛起。2018年下半年的財政發力同樣拉動基建增速出現温和回升，但在嚴控專項債之外融資來源的背景下，行情強度較弱。此外，估值水平的高低同樣對行情強度有影響，逆週期板塊前期的明顯滯漲將利好後續行情的演繹。

政策強監管同樣是決定逆週期行情的重要變量，2019年下半年嚴格遏制地方政府隱性債務的增加對基建投資造成了較大的負面影響，約束了逆週期板塊的崛起。2019年下半年經濟同樣面臨失速下行，逆週期調節多次被高層強調，但同期逆週期板塊並未出現超額收益，根本原因是政策監管的加碼導致2019年下半年基建投資疲軟，約束了逆週期板塊的崛起。具體來看，2019年針對地方政府隱性債務的監管進一步加強，嚴格遏制性債務增量，導致地方政府發力基建的積極性不強。另一方面2019年財政部針對PPP也加大了治理力度，導致2019年Q3的新增PPP項目投資額大幅下滑，同樣壓制了逆週期板塊的崛起。

當前宏觀環境是利好逆週期板塊的格局，經濟下行壓力不斷加大，專項債加速發行背景下財政加碼明確，疊加相關行業當前估值均處於絕對低位，後續逆週期板塊有望加速上行。8月以來經濟下行壓力持續加大，無論是各項經濟數據還是PMI前瞻指標均指向經濟的進一步回落。當前經濟承壓的核心原因在於前期社融加速下行，疊加國內點狀疫情的影響，在此背景下，市場對於政策重啟“穩增長”的預期不斷強化。近期專項債發行明顯提速，8月第三週單週專項債發行超過2000億，增速創下年內最高點，依靠財政發力加碼基建穩住經濟逐漸成為市場共識，整體來看宏觀環境是利好逆週期板塊的格局。從估值水平看，與基建高度相關的建築施工、水利等相關板塊估值仍處於絕對低位，再今年大分化的行情下明顯滯漲，安全邊際較高，後續存在補漲需求，上行空間廣闊。總的來看，當前宏觀環境是利好逆週期板塊的格局，疊加相關行業“低估值+高安全邊際”的優勢，後續逆週期板塊有望加速上行。行業配置方面，一方面關注建築建材、工程機械等老基建相關行業的配置機會，另一方面逢低佈局新能源車、5G基站等新基建領域。

2 三因素關鍵變化跟蹤及首選行業

8月PMI延續回落態勢，經濟下行壓力不斷加大，需關注9-10月經濟旺季的成色以及前期穩增長舉措發力後的效果。流動性方面，國內財政端持續加碼疊加寬信用預期發酵，9月流動性邊際收緊概率較大；海外方面央行年會上鮑威爾“鴿派”Taper特徵顯著，疊加美國8月就業數據大幅不及預期，9月FOMC會議上公佈Taper的可能性較小。市場風險偏好有所回升，成交額放量特徵顯著，外部環境方面9-10月中美關係進入窗口期，互動場合增加，需觀察兩國關係是否存在改善契機。

2.1 經濟、流動性、風險偏好三因素跟蹤的關鍵變化

8月PMI延續回落態勢，經濟下行壓力不斷加大，需關注9-10月經濟旺季的成色以及前期穩增長舉措發力後的效果。8月製造業PMI錄得50.1%，低於7月的50.4%，製造業PMI已連續5個月呈現下滑態勢。從PMI分項來看，8月PMI新訂單、新出口訂單均出現較大回落，其中新訂單指數下行1.3個百分點至49.6%，新出口訂單指數回落1.0個百分點至46.7%，經濟下行壓力進一步凸顯。當前經濟承壓的核心原因在於前期社融加速下行，疊加國內點狀疫情的影響。從後續演繹來看，需要重點關注9-10月經濟旺季的成色以及前期穩增長舉措發力後的效果。現階段經濟處於內外需共振下行的時期，出口對經濟的拉動作用在逐步減弱，因此，後續經濟的企穩需要看到內需發力，7月以來在跨週期調節的思路下，穩增長舉措逐步出台，緊信用的情況得到一定程度改善，但見效可能需要等到9-10月經濟的旺季來檢驗。

國內財政端持續加碼疊加寬信用預期發酵，9月流動性邊際收緊概率較大；海外方面，央行年會上鮑威爾“鴿派”Taper特徵顯著，疊加美國8月就業數據大幅不及預期，9月FOMC會議上公佈Taper的可能性較小。9月國內流動性存在邊際收緊的可能，一方面財政端加碼方向確定，按照年底完成3.65萬億專項債發行目標測算，9-12月每月仍有約4500億的發行要求，銀行間流動性會出現邊際趨緊的態勢，或將帶動利率中樞上移。另一方面當前經濟快速下行、社融增速進入底部區間已成定局，疊加貨幣信貸形勢分析會上明確指出“保持信貸平穩增長仍需努力”，後續寬信用的預期不斷增強，下半年信貸投放力度或加大。海外方面，央行年會上鮑威爾延續了7月FOMC會議的政策基調，重申年內開啟Taper是合適的。儘管鮑威爾的發言進一步加強了年內縮減QE的可能，但整體來看鴿派Taper特徵顯著，疊加美國8月就業數據大幅不及預期，9月FOMC會議上公佈Taper的可能性較小。

市場風險偏好有所回升，成交額放量特徵顯著，外部環境方面9-10月中美關係進入窗口期，互動場合增加，需觀察兩國關係是否存在改善契機。近期市場風險偏好有所回升，主要體現在成交額放量特徵顯著，8月以來市場成交額均保持在1萬億以上，特別是9月1日1.7萬億的成交金額再創年內新高。此外，成立北京證券交易所等資本市場改革的利好消息同樣對市場情緒存在正面提振。外部環境方面，下半年中美關係將維持鬥而不破狀態，9-10月中美關係進入窗口期，雙方將迎來第二輪中美氣候變化磋商會議、聯合國大會、G20峯會等多輪互動場合，需觀察兩國關係是否存在改善契機。

2.2 9月行業配置：首選化工、電氣設備、汽車

行業配置的主要思路：用景氣防禦，結構至上。8月市場表現出寬幅波動以及大幅分化行情，週期與金融共舞，市場風格迎來再平衡。其中國證2000、中證500領漲主要寬基指數，分別上漲7.52%、6.10%，滬深300小幅上行0.33%，而創業板指、科創50分別下跌5.32%、6.97%，小盤價值風格領漲。從行業表現來看，8月受益於產品漲價以及業績高增的採掘、國防軍工、有色金屬、化工等行業領漲，表明市場交易核心仍在於高景氣。醫藥生物、食品飲料等估值較高、政策監管趨勢加強的行業表現不佳，而通信、電子、計算機等部分前期漲幅較好的成長板塊在8月同樣出現一定回調。展望9月，市場將進入階段性防禦期，但仍不乏結構性機會，用景氣防禦是下一階段的最優選擇，建議圍繞業績高增長、高景氣行業佈局，具體包括，1）兼具長期產業邏輯方向性和短期業績高增確定性的新能源產業鏈，包括新能源車、光伏、稀有金屬等；2）關注受益於供給約束下產品漲價、且低估值優勢顯著的強週期板塊，包括化工、有色、採掘、鋼鐵等。9月首選行業化工、電氣設備、汽車。

化工

標的：萬華化學、雲圖控股、新洋豐、合盛硅業、恩捷股份等。

支撐因素之一：國內外需求持續復甦，化工產品供不應求。在疫苗的加速普及和流動性充裕的大背景下，國內外的衣食住行各領域需求都大幅提升，疊加補庫存需求，化工產品供不應求，由於終端需求向上傳遞帶來的長尾效應，這一波的需求提升具有較強的持續性。

支撐因素之二：需求拉動的β行情下，龍頭公司更加受益。自由競爭帶來的強者恆強門檻和碳達峯背景下的政策收緊門檻限制了產能的擴張，未來能夠持續擴張產能的龍頭企業有望享受更高的估值。

支撐因素之三：化工龍頭組織高效，全球比較優勢顯著。中國化工龍頭公司相較於國際企業，從回報率、人工效率、週轉率等方面都體現出了明顯優勢。而中國GDP增速放緩和未來碳排放的控制，使得各方面資源都在向化工頭部企業集中，疊加智能製造、研發創新，龍頭市佔率提升的速度在加快。

電氣設備

標的：寧德時代、隆基股份、陽光電源、通威股份、億緯鋰能等。

支撐因素之一：鋰電需求持續攀升，供需緊張態勢明顯。新能源車行業維持高景氣，下游需求的推動也帶動了中游電池材料廠商訂單需求的旺盛，供給方面海外鹽湖礦山增量有限且進一步集中，行業庫存維持低位，鋰價持續攀升。

支撐因素之二：儲能行業景氣確認，政策催化行業發展。2021年上半年，國內新增新型儲能裝機規模超過10GW，同比增長超6倍，在規模效應驅動的降本下有望迎來快速擴容和發展階段。近期國家出台了系列政策，推動新型儲能市場化發展，優化分時電價結構，進一步催化行業發展。

支撐因素之三：“十四五”時期風電光伏成為主要清潔能源。2021年1-7月國內新增光伏裝機17.94GW，同比增長37%，利潤持續處於擴張區間，需求邏輯全面兑現。風電行業估值處於歷史低位，性價比較高。

汽車

標的：長城汽車、廣汽集團、小康股份、雙環傳動、福耀玻璃等。

支撐因素之一：能源轉型驅動全球市場擴容，新能源車維持高景氣。上半年新能源乘用車銷量101.61萬輛，同比增加222.4%，已達到2019年全年銷量水平。能源轉型是高端製造業轉型的主線，隨着全球新能源車市場的不斷擴容，“雙碳目標”頂層設計下高景氣仍將持續。

支撐因素之二：自主品牌加速崛起，銷量呈逆勢增長態勢。高基數以及缺芯影響下，頭部自主品牌產業鏈韌性強，7月自主品牌零售64萬輛，同比20年+20%，同比19年+23%，較有效地化解了芯片短缺壓力，市場份額持續提升，自主崛起勢頭猛烈。

支撐因素之三：缺芯壓力趨緩，政策持續加碼。乘聯會數據顯示8月第一週零售量同比轉正，隨着芯片短缺問題逐步緩解，行業有望進入加庫階段，庫存、廠家生產量與批發量有望同步上升。近期財政部與商務部均表態積極支持新能源汽車發展，國內新能源汽車支持政策再度加碼。