一直以來，人們對於零售商是否擁有經濟護城河持質疑態度。事實上，一些零售商被認爲擁有經濟護城河，但是對於大多數零售商而言，要產生持久的競爭優勢是極其困難的。

好市多(COST.US)就是被認爲擁有經濟護城河的零售商之一，該公司無疑是一家傑出的零售商，其增長率高於平均水平，投資資本回報率高，股票表現明顯優於標普500指數。智通財經APP瞭解到，自三月份以來，該公司股價上漲了約40%。雖然目前該公司股價一直呈上揚趨勢，但是有些分析師已經開始對這隻股票持謹慎態度，並認爲它已經被高估了。

季度業績

2021年5月27日，該公司公佈了2021財年第三季度業績，與大多數其他零售商一樣，好市多再次報告了其強勁的增長率。在過去三個月中，好市多營收452.77億美元，同比增長21.7%。按業務劃分，營業收入爲443.76億美元;會員費收入爲9.01億美元。

由於疫情，零售商的業務以前所未有的高增長率增長，雖然這是好事，但是無法確定這些高於平均水平的增長率將持續多久。

因此在分析該公司業績的時候，我們必須指出好市多的兩個重要部分：

1. 過去幾個季度的增長率高於平均水平，但我們不能假設好市多在未來幾年繼續以類似的速度增長。該公司本應到2022-2023年才能達到的增長率，已經提前於2020-2021年實現。這表明未來幾個季度的增長率可能會降低。

2. 然而我們必須也得指出，好市多在過去幾年也以遠高於其他零售商的速度增長。

經濟護城河

但好市多不僅能以高速度和高一致性增長，它還擁有廣泛的經濟護城河，保護自己免受競爭對手的衝擊。這也區別於大多數其他零售商。雖然許多其他公司也都有會員計劃,比如Amazon Prime，但是這種會員與好市多的會員仍然存在巨大的差異：消費者不能在沒有會員的情況下在好市多購物，這創立了一條基於成本優勢和轉換成本的經濟護城河。

而且目前看來，現在好市多的續訂率較之前更高。

穩定的毛利率

具有廣泛護城河的另一個強有力的證據是該公司穩定的毛利率。雖然好市多的毛利率相當低，過去三年平均爲12.21%。但是在過去20年中，該公司的毛利率非常穩定，幾乎每年都在12%-13.5%之間。這是該公司業務穩定的強烈信號。

股票的優異表現

自20世紀80年代以來，標普500指數上漲了3900%，而好市多的同期回報率爲51300%。這是一個優異的表現，因爲好市多毫無質疑是一個優秀的企業。

資產負債表

截至2021年5月9日，好市多的資產負債表上有9200萬美元的短期債務和7495萬美元的長期債務。而在過去四個季度，好市多產生了63.62億美元的營業收入，因此它只需要大約1.2倍的營業收入來償還未償債務。此外，好市多的資產負債表上還有10.26億美元的現金和現金等價物，足以償還所有未償債務。

總的來說，好市多擁有良好的資產負債表，投資者無需擔心其流動性和償付能力。

內在價值計算

到目前爲止，我們把好市多描述爲一個偉大的企業，雖然確實如此。但問題不在於業務本身，而在於我們現在必須爲該公司股票支付極高的價格。

從簡單的估值指標開始，比如市盈率或價格自由現金流比率。好市多的市盈率在過去十年中是最高的，這種市盈率我們曾在互聯網泡沫時期看到過類似情況。除了任何歷史比較之外，43.5的市盈率對幾乎所有公司來說都是極高的。好市多的股價也遠高於其過去10年的平均市盈率(29.83)。除了市盈率，我們還可以看看價格自由現金流比率，該比率略低(目前爲29.73)，也低於33.82的10年平均水平。然而，30的P/FCF比率仍然不便宜。

我們首先要確定未來幾年的實際增長率。永續期的增長率很簡單，一般來說面對一些高質量企業的時候，會使用6%的永續期增長率。在未來的幾年裏，假設10%的實際增長率與過去增長率保持一致，而不是假設實際增長率等於完美增長率。

作爲計算的基礎，一般使用過去四個季度的自由現金流(69.14億美元)或上一財年的自由現金流(60.51億美元)。當比較自由現金流和淨收入時，我們得到了過去10年的平均比率101.3%。但在過去四個季度，這一比率是146%，在2020財年，它甚至達到了151%，雖然這是一個好跡象，企業可以報告較高的FCF轉換率，但一般來說這些數字是不可持續的，不應該應用到計算中。相反，使用過去四個季度的淨收入，並使用與過去十年相同的自由現金流/淨收入比率(101.3%)，可以得到47.87億美元的計算的基礎。

當使用上述數字並假設10%的貼現率時，可以得到的好市多的固有價值是375.75美元。

市場情緒

有人會說，應該採用過去四個季度的自由現金流或未來十年的11%或12%的增長率，也可能有人會質疑，對於這家自1988年以來每股收益複合年增長率爲11.22%的公司來說，6%的永續期增長率是否現實。但是該數值是根據現實假設計算的，好市多不僅被高估了一點點，該公司現在的溢價接近25%。

雖然華爾街仍然看漲好市多，但是其他一些分析師看跌該股。

結論

好市多將於2021年9月23日公佈第四季度和2021財年的業績，業績可能會很強勁。分析師預計每股收益爲3.52美元，而2020財年第四季度爲3.04美元。然而，這並不能改變好市多目前被極度高估的事實，儘管好市多目前的增長率很高，但這隻股票並不是一個很好的投資標的。