官宣一年後，中車時代電氣終於如願以償，於今日在上交所科創板掛牌上市。

港股方面，中車時代電氣一度暴跌15%，收跌11.53%報41.05港元/股；A股方面，N時代（中車時代電氣科創板名稱）則暴漲83.24%，報57.5元/股。

股價走勢冰火兩重天，一方面是因為港股中車時代電氣此前已發佈將赴科創板上市消息，市場積極預期下，股價已有一輪上漲。此番上市靴子落地，股價開始迴歸基本面。另一方面，A股市場資金充沛，疊加中車時代電氣帶有的新能源汽車元素概念，炒新股的熱情高漲。

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坐上新能源快車？

前身及母公司成立於1959年的中車時代電氣產業涉及高鐵、城軌、軌道工程機械、大功率半導體、新能源汽車等多個領域，並形成了“基礎器件+裝置與系統+整機與工程”的完整產業鏈結構。

其產品主要包括以軌道交通牽引變流系統為主的軌道交通電氣裝備、軌道工程機械、通信信號系統等，同時涉足功率半導體器件、工業變流產品、新能源汽車電驅系統、傳感器件、海工裝備等。

從業績上來看，中車時代電氣近年來的表現似乎並不理想。從2018年至2020年，其營業總收入分別為156.69億元、163.04億元和160.34億元，同比增速分別僅為3.4%，4.13%和-1.66%。歸母淨利潤方面，2018年至2020年分別為26.12億元、26.59億元和24.97億元，同比增速僅為3.53%、1.79%和-6.91%。

與之相對的是，2015年及之前，中車時代電氣的營收增速與歸母淨利潤增速均在兩位數，甚至在2010年實現了74.8%的高營收增速與61.67%的高歸母淨利潤增速。

2015年及之前中車時代電氣的高速增長，主要歸功於當時因中國高鐵等鐵路基礎設施迅猛發展而帶來的大量需求。而近些年，因為新建高鐵數量增速趨緩，中車時代電氣的業績增速也肉眼可見地下滑。

雖然傳統的高鐵、城軌等業務增速明顯下滑，但在新能源汽車的風口上，早年間在這些業務上積累的IGBT技術卻讓市場看到了中車時代電氣未來新的增長潛力。

IGBT是一種能源變換和傳輸的核心半導體器件，因為可以承載1000V以上的高電壓，實現對電流精準、柔性控制，也被稱為電力電子裝置的“CPU”。可見其在電力電子裝置中的重要性。

TrendForce數據顯示，從全球市場來看新能源汽車相關領域是IGBT最大應用領域，市場佔比達31%，其次為消費電子、工業控制及新能源發電等，佔比分別為27%、20%、11%。

在新能源汽車中，IGBT主要應用於電機驅動、車載充電器（OBC）、電空調驅動等環節，並在其中直接控制驅動系統直、交流電的轉換，決定電動車最大輸出功率和扭矩等核心指標。同時，IGBT佔整機總成本5%以上，是除電池之外，成本第二高的元器件。

隨着新能源電動汽車的快速發展，IGBT的市場規模也在逐漸擴大。據YOLE預計，到2024年，IGBT模組的市場規模將會增長到19.10億美元，年複合增速13.17%。

而在國內，中車時代電氣是這一領域的龍頭。目前建有6英寸雙極器件、8英寸IGBT和6英寸碳化硅的產業化基地，同時擁有芯片、模塊、組件及全套自主技術。

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擔憂在哪裏

中車時代電氣在科創板一上市，便受到市場熱捧。但評級機構們卻呈現出了兩級分化的態度。看多的機構認為其在科創板上市，可支持新業務的發展和市值管理。看空的機構則認為，因內地鐵路投資持續疲軟，公司的盈利能力將受此拖累。而公司新興裝備業務在短期內還無法實現規模化的盈利。

今年上半年，公司實現營收52.98億元，同比增速為-4.88%；歸母淨利潤6.95億元，同比增速為1.03%。在去年受疫情影響基數較低的前提下，公司的營收增速與歸母淨利潤增速依然不甚理想。

對此，公司解釋稱，營業收入減少主要是受新冠疫情對市場環境的延續影響，新簽訂單量和產品交付量同比下降所致。歸屬於母公司股東的淨利潤增加的主要原因是所得税實際税率下降所致。

據招股書，此次在科創板上市，公司共募集資金77.67億元，所募資金扣除發行費用後將大部分用於軌道交通領域項目，而用於新能源汽車電驅系統研發應用項目僅為5億元。也就是説，公司此次在科創板上市融資並非主要用於“前景光明”的新能源汽車領域，而是將用於增長疲軟的軌道交通領域。這顯然無法讓一些評級機構給出“增持”或“買入”的投資建議。

甚至，某些機構給出了“賣出”的評級。招商證券在其研報中坦言，雖然目前電動車產業鏈景氣度高，但公司IGBT項目的長期盈利表現將存較大不確定性，上市和電動車板塊景氣度上升並未改變公司長期盈利能力，市場情緒過於樂觀。

就目前IGBT的市場競爭格局來看，國內的新能源乘用車電控用IGBT模塊領域仍主要被外資廠商英飛凌所壟斷，2019年英飛凌裝機量為62.75萬套，份額佔比達58.2%。而中車時代電氣市場份額佔比僅為0.8%，在新能源汽車用IGBT模塊前十大供應商中排名第九。

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總結

中車時代電氣今日科創板上市，AH兩股股價一個天，一個地，行情分裂嚴重。而市場預期如此割裂，A股市場中炒作新能源汽車相關概念情緒較為火熱所致。事實上，中車時代電氣的新興裝備業務在其2020年營收構成中僅佔比12%。毛利率方面，新興裝備22.15%的毛利率也低於軌道交通設備業務的39.51%。

在現階段IGBT市場格局仍然為外資廠商所主導的情況下，中車時代電氣即使搭上新能源電動汽車這輛快車也需要大量的投入與時間來進行彎道超車，更何況有着自知之明的中車時代電氣上市募資的目的並不在新能源汽車這塊大蛋糕上。