開篇，筆者先提出一個核心觀點：歷經前兩年的行業“慘淡”後，頭部國貨服裝企業終於迎來了時代性機遇。尤其，隨着文化自信空前，國裝企業在產品、供應鏈等維度的持續發力，時尚國裝領域的劣勢地位正在生變，湧現出培育中國時尚集團的更好契機。擁有前瞻佈局、懂得順勢而為的品牌或是企業，已經或者即將迎來業績與估值的戴維斯雙擊。

一、行業最新趨勢+文化自信提升，激發頭部時裝品牌活力

先看供給側，歷經消費放緩、渠道變革、新冠疫情等多重衝擊後，國貨服裝行業已經深度洗牌，綜合實力弱的中小企業或加速出清。從數據上來看，中國規模以上服裝企業數量從2018年開始大幅下滑，到2021年上半年進一步下行至約1.25萬，較2017年減少超20%。

（來源：格隆彙整理）

而需求側，中國是全球最大的紡織服裝生產和出口大國，也是最大的消費市場。上半年，中國服裝行業規模以上企業累計實現營業收入6534億元，同比增長12.99%；利潤總額274億元，同比增長13.87%，也側面顯示出行業穩健回暖與集中度提升的趨勢。

同時來看，一方面，服裝行業與國家經濟和居民消費水平關係密切，中國經濟的穩步增長為其發展提供有力的支撐和保障。近些年，國家亦出台了一系列支持行業建設，鼓勵自主品牌發展的產業政策，如《關於推動實體零售創新轉型的意見》、《國務院辦公廳關於深入實施“互聯網+流通”行動計劃的意見》等。

另一方面，隨着消費主力的迭代，從“棉花事件”到“鴻星爾克出圈”等，國貨服裝賽道的熱情不斷被點燃，文化自信大幅提升，“國潮”開始融入年輕人的消費行為與理念。頂級流量明星的青睞、國際時裝週及大型活動、賽事的加倍露也讓國貨品牌收穫了更年輕、更廣泛的消費者羣體。

從服裝大國走向服裝強國這個道路上，有兩大因素：第一是製造能力；第二是文化能力；第一點已經得到充分印證，第二點正在不斷明朗，那麼是否也意味着：中國服裝產業早前的薄弱環節——時尚體系有望加強，擁有更大的市場話語權，可能改變非本土時尚服裝品牌佔據國內市場主要份額的局面？

二、慕尚集團業績強勁復甦，鞏固中國時裝行業領先地位

下一個問題則是，市場格局會向誰傾斜？

筆者看來，在頭部、本土的基礎上，還要加上新零售，更具體還包括不限於專業化、年輕化、精細化、線上線下一體化等要素。新零售提早轉型成功，擁有多品牌矩陣，且不斷在年輕人中掀起風潮的慕尚集團控股（1817.HK），即是值得重點關注的對象之一。

8月初，慕尚集團發佈業績預吿，預計2021年上半年税後淨利潤指標表現亮眼，實現大幅扭虧。

日前，慕尚集團正式發佈中期財報。財報顯示，上半年，慕尚集團實現總收入12.04億元，同比增長10.7%；淨利潤方面，較2020年同期淨增加1.81億元，如期業績強勢復甦，大幅反轉。

同時看到，報吿期內，慕尚集團的毛利率增至51.8%，較去年同期大幅提升13.1%，也高於2019年的49.7%，超越疫情前水平。且按照品牌、渠道不同維度劃分，慕尚集團旗下核心品牌，以及全銷售渠道的毛利率均實現了提升。截至報吿期末，慕尚集團現金及現金等價物約為7.48億元，現金儲備充裕，財務結構健康。

存貨方面，較上年同期減少約3978萬元；上一報期，2020年期末存貨較上年同期亦減少約2.65億元，可見慕尚集團去庫存持續見效，銷售情況理想。

（來源：公司財報）

整體看下來，慕尚集團上半年經營狀況顯著轉好，呈現出全面、多維的提升。且值得引起重視的是，其去庫存能力持續增強，時尚服裝領域更容易受到潮流風向影響，應變能力相對較差的服裝品牌，極易隨着風向改變產生庫存積壓，反噬營收，反之則能將更多資源投入下一期產品研發生產，更好的把握潮流風向，進入正向經營循環。成功的時尚服裝品牌，往往都是庫存去化能力強的品牌。

慕尚集團本身已是中國時裝行業的頭部玩家之一，擁有先發優勢，隨着其不斷推動業務正向循環，無疑將從中獲得更為穩健的長期增長驅動力，進而可能鞏固其領先市場地位，切實推進“中國時尚集團”的締造。

三、渠道、品牌、產品多層級進階，構築核心競爭力

進一步來看，在這背後慕尚集團都做對了什麼？

1、前瞻改革，線下渠道店效全面提升

2019年下半年，慕尚集團開始陸續關閉表現欠佳或虧損的線下店鋪，來優化自身渠道，隨後基於此聚焦發展高勢能線下門店，將其優化為展示品牌形象、提升客户體驗及向線上引流的渠道。到2020年下半年，得益於有效整合，慕尚集團線上端銷售繼續見效，全品牌直營渠道收入迅猛反彈。

再到2021年上半年，慕尚集團線上線下一體化模式開始走向成熟，其降低了為線上渠道提供的折扣率，收入貢獻有所減少，而線下渠道直接帶動集團整體收入同比實現兩位數增長。其中，自營渠道收入達到4.31億元，同比增長62.6%，收入佔比已接近於原優勢渠道——線上渠道。這也充分體驗了公司商業模式的穩定性。

（來源：公司財報）

同時結合店鋪數量，以及毛利表現來看，慕尚集團線下渠道亦實現了全面的店效提升。報吿期內，自營店、合營店、經銷店分別減少8家、30家、75家至377家、141家、666家，而毛利對應為2.99億元、0.32億元、0.92億元，自營店的毛利率更是高達近70%。

（來源：公司財報）

2、童裝漸成氣候，多品牌孵化能力得到驗證

按照品牌劃分，慕尚集團的主品牌GXG及gxg.kids上半年分別收入為9.22億元、0.88億元，較2020年同期分別增加20.3%或1.55億元及18.7%或1387萬元。相比於往期，gxg.kids盈利能力，以及市場競爭力明顯提升。

（來源：公司財報）

“51”期間，gxg.kids“戰力爆表”，對比2020年、2019年同期，其線上銷量分別增長151.3%、596.6%，成交金額分別增長164.9%、461.3%；緊接着6.18預售階段，gxg.kid銷售額同比增長960%，根據億邦動力，其在天貓618童裝預售榜單中力壓E·LAND、全棉時代等品牌，排在第五；整個期間，實際銷售額同比增長6%，較銷售目標超額完成5%。

這些也再次成功驗證慕尚集團多品牌孵化能力，以及提前佈局童裝細分賽道的戰略正確性，即存在成為中國時尚集團的核心能力。身兼多條賽道後，也相當於放大了慕尚集團的發展“峯值”，使其擁有可觀的想象空間。

3、讀懂年輕消費者，深挖數智化護城河

此外的層面，能看到慕尚集團在市場消費主力年輕人中頗具號召力，頻頻掀起風潮。舉例來看，近年以來，GXG相繼推出潮流教父熊谷隆志、動漫《一人之下》、潮牌IH NOM UH NIT、潮玩IP BE@RBRICK等重磅聯名產品。14週年慶之際，慕尚集團還首次引出了“超級新品季”概念，在2個月內陸續推出“GXG x 大悲宇宙”、“GXG羊毛有線公司”、“GXG x 032c聯名”三大系列，以多元化視角緊抓年輕一代的消費喜好。據統計，GXG14週年活動期間老店增長30%，份額增長25%。

同時，慕尚集團已深入佈局數智化，並開始步入收穫期。去年5月，慕尚集團通過合作微盟(2013.HK)，將多渠道、全場景獲取的用户沉澱至整個品牌的私域流量池，構建品牌數字化會員體系；高效記錄全渠道客户訂單、行為、交互等數據，形成統一的客户視圖，並藉助大數據技術，為顧客打造個性化營銷內容，提高購物行為轉化率。同在GXG14週年期間，其實現了小程序會員環比增長157%的超預期效果。

其次，慕尚集團在供應鏈管理上也逐步建立線上雲端庫存共享及分配系統，線下打造智能店鋪，完成產品生命週期管理系統構建，增強供應鏈靈活度的同時開啟線上線下一體化運營。進一步深化了新零售的佈局。

目前瞭解到，慕尚集團已實現與上游供應商的聯動，其柔性供應鏈基本可以做到7-30天“快反”，比部分快時尚品牌的成衣、上架速度更快，配合大量的消費行為數據，足以支持產品層面的“以需定產”。這也就不難解釋，慕尚集團何以在產品創新、庫存去化等多個維度上具有競爭優勢。

四、結語

最後總的來説，在服裝行業回暖、國貨崛起等大環境下，慕尚集團此番業績反彈或具有一定延續性，其後續價值有望繼續釋放。

同時，隨着慕尚集團深入數智化，其對消費者的“敏鋭度”、需求落地能力，以及多品牌孵化能力也將會進一步提升。這些也最終決定了，“中國時尚集團”的宏大版圖正在慢慢清晰，成為一種值得期待的商業可能。