來源丨晨哨併購

作者 |Kevin

8月25日，康橋資本(C-Bridge Capital)主導的聯合財團宣佈，完成對韓國最大的醫美產品公司Hugel Inc. 46.9%的股權收購。

消息稱，該聯合財團內還有韓國GS(佳施加德士)集團、中東主權財富基金Mubadala、韓國私募基金IMM等知名企業和機構。

Hugel成立於2001年，旗下多個醫美產品佔據韓國市場份額第一，並獲得了全球超過35個國家和地區的市場準入。Hugel也是首家獲得中國肉毒素上市許可的韓國製造商，成為國內僅有的四款合規產品之一。截至日前，Hugel的市值規模約25億美元。

公開資料顯示，這是專注醫療健康的康橋資本第一次涉足醫美產業。

醫美的熱潮之下，誰也不能免俗。

康橋資本：低調的孵化者

康橋資本成立於2014年，是一家專注於醫療健康領域投資的私募股權基金，投資領域覆蓋中國醫藥和生物科技、醫療器械和醫療服務等大健康領域。

而提到康橋資本，就不得不提其孵化的兩家知名藥企：雲頂新耀和天境生物。

彼時，康橋資本雖投中了一系列明星醫療企業，但面對醫療行業高估值泡沫急速蔓延的情況，仍然頗為躊躇。

擔憂泡沫，卻又不甘錯過生物醫藥的歷史機遇的康橋資本，最終決定自己出手。

雲頂新耀和天境生物，由此而生。

雲頂新耀2017年由康橋資本孵化，並在2020年10月於港股上市。作為一家全面應用License-in(授權引入)的藥企，已經建立了非常有競爭力的產品管線，其中不乏Trodelvy這樣的明星藥物(此藥物原屬於Immunomedics，後該公司被吉利德以210億美元收購)。

雲頂新耀產品管線，來源：雲頂新耀官網

天境生物則是由康橋資本孵化的兩家企業合併而來，創立於2016年，於2020年1月在美國納斯達克上市。

該公司也有不少優質License-in，但自研創新更為受人矚目。其建設了自有的Ig-scFv雙特異性抗體平台BIMAB，並收穫了較為客觀的研發成果，在多個靶點研發速度均處於國內領先地位，其中GM-CSF、CXCL13為目前國內唯一佈局者。

天境生物國內產品管線，來源：天境生物官網

不僅如此，天境生物的醫藥研發水平更是受到國際認可，這一點單從其License-out(藥物授權引出)的情況便可見一斑。

2020年9月，天境生物宣佈與艾伯維就CD47 單抗lemzoparlimab (TJC4)展開全球的開發和商業化開展合作。

根據合作協議，天境生物將獲得由艾伯維支付的1.8億美元首付款，以及2000萬美元1期臨牀試驗里程碑付款，8.4億美元后續研發及註冊里程碑付款，9億美元銷售里程碑付款，交易總額達19.4億美元。

這筆接近20億美元的License-out一度刷新了中國藥物授權的記錄。

同月，天境生物又與Kalbe Genexine Biologics建立戰略合作伙伴關係，後者將獲得兩個天境生物自主研發的候選藥物的商業化獨家授權的優先談判權，包括TJD5和另一個有待雙方商定的天境生物的候選藥物。

雲頂新耀是由資本推動，而天境生物是由研發推動，兩者各有優勢。

面對國內快速增長的醫藥產業，康橋資本做好了License-in和自研創新兩手準備，並且兩種準備在國內醫藥領域都堪稱翹楚。

當然，要想做生物醫藥產業的大企業，光是懂得引入和研發並不足夠，後續的生產也是需要頭疼的。

對此，康橋資本實際上也早有準備。2017年，蘇橋生物成立，隨後便獲得康橋資本與蘇州生物醫藥產業園領投的A輪融資。

此後數年，其成為國內CDMO界發展速度最快的企業之一，併成功為君實、信達、啟愈等知名生物醫藥企業提供服務。

今年3月18日，藥明生物與醫療健康投資平台康橋資本、聚明創投等達成一項收購協議。根據協議，藥明生物將收購蘇橋生物超過90%的股份。此外，藥明生物與康橋資本建立了戰略合作，未來將賦能康橋資本被投企業發現、開發和生產生物藥。

除此之外，康橋資本還在國內外投資大量醫療企業，其中不乏歌禮制藥、貝瑞和康、康辰藥業等知名上市企業。

不過在此之前，公開資料並沒有顯示其有涉足醫美領域的跡象。

而本次康橋資本牽頭收購Hugel，顯然是有了新的想法。

肉毒素：一片藍海

醫美熱潮正席捲投資界，康橋資本心動也是情理之中。

近年來醫美消費增長迅猛，加上該產業醫療與消費的雙屬性特徵，更使得其成為了備受矚目的賽道。根據 Frost& Sullivan 預測，2021 年我國將成為全球最大的醫美服務市場，我國醫美行業市場空間預計超過 9000 億元。

中國醫美市場規模及增速，數據來源：艾瑞諮詢，天風投資研究所

而正處於加速發展期的醫美市場中，一個重要品種——肉毒素的市場也在迅速擴張，並引來更多投資者的關注。

從2015年到2019年，中國醫美用肉毒素市場規模從12億元增長至36億元。預計到2023年，該產業市場規模將達到70億元。

中國醫美用肉毒素市場規模(億元)，數據來源：弗羅斯特沙利文，國金證券研究所

肉毒素也被稱為肉毒桿菌毒素或肉毒桿菌素，是由肉毒桿菌在繁殖過程中所產生的一種神經毒素蛋白。其可抑制神經末梢釋放乙酰膽鹼，使面部肌肉麻痺鬆弛，在一段時間內消除皺紋或者避免皺紋的生成，從而達到美容的效果。

該產品具備效果自然、高復購率等優勢。在醫美領域，肉毒素根據注射部位不同，有面頸部除皺、肌肉體積縮小、與其他醫美聯合治療三大類作用。

肉毒素作為神經毒麻類的生物製品，其准入壁壘較高，已上市品種與後續在研品種合計不超過十款，仍處於藍海市場，目前國內肉毒素的滲透率依然較低，具有先發優勢的生產企業有望快速獲得市場份額。

本次康橋資本牽頭收購的Hugel，便擁有着巨大的潛力。Hugel研發的樂提葆(Letybo)，是韓國當地市佔率第一的肉毒素產品，也是首家獲得中國上市許可的韓國肉毒素產品。

與投資醫美領域的初創企業相比，收購已經有成熟產品的Hugel有更高的確定性，並且能更順利地實現海外市場的拓展。

而依託於這家擁有多年研發、生產和銷售經驗的公司，康橋資本也有機會以此為基礎，在醫美領域進行更多開拓。

不過想要利用Hugel進軍國內市場，康橋資本還要解決一個問題。

四環醫藥：Hugel的中國夥伴

一直以來，Hugel在中國的發展，主要依靠的便是其合作伙伴——四環醫藥。

2014年，四環醫藥便與韓國公司Hugel簽署合作協議，共同開發肉毒桿菌毒素及玻尿酸產品，獲得該產品的獨家代理權。

時隔6年，四環醫藥的樂提葆終於在中國獲批。在此之後，四環醫藥傾力投入銷售，並定下了“將樂提葆打造成為中國內地銷售第一的肉毒素品牌及在三年內在中國取得超過 30% 的市場份額”的目標。

而今年5月貝恩放出有意出售Hugel股份的消息後，四環醫藥也有了動作。7月時，四環醫藥便表示其注意到有關貝恩資本擬出售其於Hugel的控股權益，並認為該股權收購項目對集團而言屬潛在的戰略機遇。

此後有韓國媒體報道稱，四環製藥聯合林德曼亞洲投資公司、高盛資產管理公司等兩家全球私募基金經營公司，向美國私募基金――貝恩資本提交了關於收購韓國知名生物製藥公司HUGEL42.9%股份(含經營權)的價格提案書。

如今收購落定，康橋資本成為最終的收購方。但由於四環醫藥仍然是Hugel集團A型肉毒素及玻尿酸產品在中國的獨家代理商，故而康橋資本如果只是收購Hugel的話，可能無法直接推動產品在中國的發展。

如何處理與四環醫藥的關係，是康橋資本需要首先考慮的問題。其究竟是會進一步聯合甚至注資四環醫藥，一同推進肉毒素的國內推廣，還是竭力推動Hugel新產品的推出，並引入國內從而與一眾國內廠商競爭？

不過康橋資本的目標，可能也不在中國市場。樂提葆自2010年於韓國獲批上市以來，已在28個國家和地區上市，並計劃2022年前後登陸歐洲、美國市場。專心開拓海外市場，加快在世界擴張的速度，也正成為其增長的原動力。

無論如何，康橋資本的決定都將深切影響國內肉毒素市場的競爭格局。因此，其在收購之後的下一步行動仍值得持續關注。