8月23日盤後，中手遊(0302.HK)發佈2021年中期業績報吿，公司主要盈利指標均繼續保持較快增長。2021年上半年，公司錄得營收21.8億元，同比增長27.2%；毛利率同比提升7.5個百分點，增加至38.5%；歸母淨利潤3.9億元，同比增長36.8%。

從這兩年的遊戲行業整體看，主流遊戲公司中大部分都因為新老遊戲接續不力和流量成本高企等問題，而陷入財務困境。但中手遊自2019年上市以來，能夠持續推出高流水的新遊戲，並在行業普遍面臨盈利乏力時，保持良好的營收和盈利上升勢頭。筆者認為，這得益於其IP遊戲生態戰略的穩步推進。

IP遊戲長期增長確定性高，擁有豐富IP資源儲備和優秀研發能力的企業將受益

IP遊戲佔據中國遊戲市場的半壁江山，IP遊戲的繁榮符合國家支持文化內容產業發展的指引。

IP改編遊戲一直是中國遊戲市場的核心發展方向，營收規模佔整體市場的六成。根據伽馬數據，2020年中國IP改編遊戲市場規模達1243.2億元人民幣，貢獻了中國移動遊戲市場59.3%的營收。 

中國IP遊戲市場規模

來源：伽馬數據

國產IP遊戲的一個重要意義在於，能夠透過遊戲這種豐富的內容表現形式，向全球傳播中國文化，提升中國文化產業在全球的影響力。

中宣部出版局副局長楊芳在7月底在出席中國國際數字娛樂產業大會(CDEC)時指出，數字內容產品具有鮮明的文化屬性，富含思想文化內涵，承擔着傳播文化、傳承文明的使命職責。具體到部分的講話節選尤為值得關注，“為中國遊戲注入更多中國精神、中國力量，打造更多具有廣泛影響力的文化符號，讓中國故事、中華文化藉助科技和創意的翅膀，在國際上走得更遠、更加深入人心。”

過去4年中國IP遊戲在海外市場影響力穩步擴大，遊戲出海成為遊戲行業新的增長極。據伽馬數據顯示，中國Top50自研IP遊戲的海外流水由2016年的41.0億元增長至2020年的235.3億元，年複合增長率達54.78%。

中國IP遊戲海外影響力持續擴大

來源：伽馬數據

而長期來看，中華民族的偉大復興客觀需要文化的同步繁榮。筆者認為，IP遊戲作為重要文化內容載體和全球共同的“語言交流”形式，在推動文化傳播過程中的作用不可小覷，將成為提升中國文化全球影響力的重要抓手。

因此能夠為市場提供優質IP遊戲的企業，有望在中國文化產業大發展背景下佔據優勢地位。根據商務部最新的《2021-2022年度國家文化出口重點項目公示名單》，包括中手遊的《新射鵰羣俠傳值鐵血丹心》在內的一眾優秀遊戲產品成功入選。筆者認為，這是直接在國家層面對於優質遊戲產品的支持和價值認可。

來源：公開資料

IP遊戲產品在研發端和獲客端優勢突出。

研發：IP本身故事屬性強，可提供較成熟的世界觀，方便企業將資源聚焦在遊戲玩法的打磨上。

獲客：IP自帶流量，擁有天然的擁躉羣體，在目前流量成本較高的行業背景，IP可以有效幫助企業降低獲客成本和提高用户轉化率。

中手遊是運用IP遊戲戰略獲取成功的典型企業。對中手遊的遊戲產品進行梳理後不難發現，從《傳奇世界之雷霆霸業》、《新神鵰羣俠傳之鐵血丹心》到《航海王熱血航線》，中手遊歷年的爆款遊戲無一例外皆是優質IP下的產物。

精品IP遊戲產品的發展核心在於優質IP儲備和專業的製作團隊。

優質IP的獲取是IP遊戲開發的起點。具體來説，一款IP之所以能夠成為熱門IP在於其內容和世界觀，已經通過某種形式的表現（比如動漫、網文、遊戲、影視等）獲得了成功，並累計了基礎粉絲受眾。

而由於優質IP自帶流量、內容和世界觀，進行IP改編遊戲的開發團隊相較普通遊戲開發團隊，通常對於潛在玩家羣體有更清楚的認識，研發方向性更加確定，也普遍具有更高成功率。因此掌握豐富IP資源儲備的企業，長期具有可持續推出精品IP遊戲的資本。

有了好的食材，更需要優秀的廚師掌勺。筆者認為，對於熱門IP版權方而言，由於並不缺少資金和合作對象，對於合作者能力的要求應該頗高。

前面提到IP自帶流量，這意味着IP遊戲面對的潛在受眾會更加成熟，對於遊戲產品的品質更挑剔。畢竟面對心愛的IP，粉絲並不希望自己喜愛的角色被粗製濫造。故而低質量的IP遊戲產品會傷害粉絲情懷，甚至損害IP自身價值。 

出於對IP價值保護和IP商業化利益考慮，相信IP版權方也會更青睞和對IP性質和其受眾羣體屬性有充分了解，遊戲研發能力出色的企業合作。

中手遊的IP遊戲生態圈持續擴容

簡單來説，中手遊的核心戰略是：1）不斷積累優質IP資源；2）吸納優秀遊戲研發團隊，提高多品類遊戲研發能力；3）延伸IP產業鏈，向衍生產品（手辦、潮玩等）、影視和網文等領域，拓寬IP的商業化價值。

IP資源儲備領先行業。

Analysys（易觀智庫）數據顯示，截至2021年6月底，中手遊在IP持有數量和IP手游上線數量上均排名國內遊戲公司榜首。目前中手遊擁有118個IP，包括50個獲授權IP和68個自有IP；同時在運營85款遊戲。

值得一提的是，8月5號，中手游完成了對子公司北京軟星剩餘49%的股權以及《仙劍奇俠傳》IP大陸地區權益的完整收購。筆者認為，本次收購將有助於提高公司對《仙劍奇俠傳》IP在遊戲、影視、內容、模玩等領域的深度運營，增強中手遊IP遊戲生態競爭力，符合公司長期IP遊戲生態戰略路徑。

顯然，豐富的IP儲備構成了中手遊能夠持續推出優質遊戲的基礎。

“研發子公司+自研工作室+投資外部研發商”擴容遊戲研發矩陣。

2021年以來，中手遊的遊戲研發矩陣繼續保持擴張勢頭。公司接連投資了赫耀網絡、新芮互娛、龍捲風網絡3家外部研發商，同時成立了滿天星工作室、零點工作室和大禹工作室，3個自研工作室。

新投資外部研發商梳理：

赫耀網絡：中手遊獲獨家發行其研發的東方幻想異世界MMORPG手遊《代號：山海》。

新芮互娛：與中手遊聯合開發一款基於閲文旗下熱門小説《修真聊天羣》IP改編的同名卡牌RPG遊戲。新芮核心研發團隊磨合時間達9年以上，在2015年推出的首款暗黑題材3D動作類RPG手遊《全民破壞神》，有騰訊獨家代理髮行，遊戲總流水達4.5億元人民幣。

龍捲風網絡：與中手遊聯合在海外多個國家開始測試一款歐美題材的模擬養成+SLG遊戲。核心成員來自網龍、IGG、百度和騰訊等，專注於模擬養成+SLG品類細分市場。

新建自研工作室梳理：

滿天星工作室：聯合北京軟星正進行一款基於自有IP《仙劍奇俠傳》的開放世界RPG跨平台遊戲《代號：世界》的開發，預計將於2023年正式上線。

零點工作室：目前正在研發3D非對稱競技類小遊戲《代號：EM》，預計將於2022年正式上線。

大禹工作室：主要研發休閒及卡牌類手遊。目前正在研發《代號：DF》項目預計將在2021年下半年上線。

目前中手遊已形成了“3個研發子公司+4個自研工作室+近30家外部遊戲研發商”的遊戲研發矩陣，公司在傳奇、卡牌、無雙ARPG、三國戰棋、PC單機、豎版3D MMORPG、3D槍戰小遊戲、麻將等品類建立起較強研發實力，為公司IP遊戲生態戰略的有效執行提供研發端的保障。

IP衍生業務發展。

2021年上半年，中手遊與泡泡瑪特和多個優秀合作商就《仙劍奇俠傳》IP展開合作，盲盒和模玩等產品觸達年輕消費羣體，提升《仙劍奇俠傳》IP在年輕用户羣體中的影響力。未來，公司還計劃和騰訊視頻、愛奇藝等主流視頻平台合作製作《仙劍奇俠傳》IP系列影視劇和動畫番劇等，進一步擴大《仙劍奇俠傳》IP的用户影響力。多部《仙劍奇俠傳》、《仙俠傳》、《瑤台雪》和《瓊花後傳》的文學作品也在創作中。

老遊戲流水穩健，海外業務提供新的增長極，新遊戲利潤將進一步釋放

從經營分析上看，老遊戲的穩定發揮確保了公司上半年業績的增長態勢，也為新遊戲上線的前期營銷投入提供了堅實基礎。據悉，中手遊過往主力遊戲《傳奇世界之雷霆霸業》、《龍城傳奇》和《新射鵰羣俠傳之鐵血丹心》，在2021年上半年表現穩定。

尤其是《新射鵰羣俠傳之鐵血丹心》在港澳台及東南亞市場斬獲頗豐，其在港澳台市場登陸首月，在三地蘋果商店和谷歌商店排名暢銷榜第一；6月份上線新加坡及馬來西亞市場後，也在首月獲得新馬兩國蘋果商店和谷歌商店免費榜第一。

得益於《新射鵰羣俠傳之鐵血丹心》的出色表現，中手遊海外業務收入在2021年上半年實現同比數十倍增長，達到2.2億元人民幣。根據公司計劃，下半年《新射鵰羣俠傳之鐵血丹心》將繼續開拓更多海外市場，上線越南、韓國和泰國；《斗羅大陸-鬥神再臨》和《仙劍奇俠傳：九野》等已在國內收穫成功的遊戲，也計劃在海外市場上線。

筆者認為，《新射鵰羣俠傳之鐵血丹心》在海外市場的成功對於中手遊具有里程碑意義，幫助公司學習認識了海外玩家的遊戲偏好，打磨了公司海外運營團隊。可以預想，未來依託於《新射鵰羣俠傳之鐵血丹心》的成功經驗，中手遊有望將更多精品遊戲推向海外市場，拓寬單一產品的創收渠道。海外業務有望成為未來公司長期業績增長的重要驅動之一。

回到新遊戲產品，《航海王熱血航線》和《斗羅大陸-鬥神再臨》是上半年中手遊最受關注的兩款現象級產品。其中，《航海王熱血航線》有中手遊與字節跳動聯合發行，遊戲在上線首月取得中國大陸蘋果商店免費榜第一、暢銷榜第三的成績；《斗羅大陸-鬥神再臨》也在上線首月取得中國大陸蘋果商店免費榜第一的成績。

從上線時間來看，《航海王熱血航線》和《斗羅大陸-鬥神再臨》均在4月下旬上線，對公司上半年營收增長貢獻有限，同時考慮新遊戲推廣營銷成本前置，預計下半年這兩款新遊將會在營收和利潤上為公司貢獻更多。

以《航海王熱血航線》為例，上線以來始終穩定在蘋果商店遊戲暢銷榜Top30，公司顯然希望將其打造成長線產品，因此未來《航海王熱血航線》的流水變現值得持續關注。

《航海王熱血航線》蘋果商店遊戲暢銷榜排名

來源：七麥數據

展望公司未來業務，多款儲備遊戲將上線。由騰訊獨代發行的《真三國無雙 霸》於8月10日上線後變現良好，有望為公司下半年業績提供正向支持。此外，《新射鵰羣俠傳之鐵血丹心》原班人馬研發的《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》、《新凡人修仙傳》手遊、《我的御劍日記》、《亮劍之我的獨立團》和《鎮魂街：天生為王》都計劃在下半年上線。

總結

據悉，2021年下半年將繼續推進招募研發人才及收購新研發團隊，研發團隊目標規模將達800人。因此預計中手遊IP遊戲生態繼續擴容，為公司長期業績增長奠定較強基礎。

近期行業對未成年人管制於公司影響有限。根據中手遊數據，未成年人目前僅佔公司收入的0.026%。同時公司也對旗下所有遊戲接入實名認證系統、防沉迷系統和遊戲適齡提醒，積極履行社會責任。在7月的河南暴雨災害中，中手遊也主動捐贈資金幫助災區生產生活恢復。

另據摩根大通最新研報指引，出於看好中手遊豐富的IP儲備和研發能力的持續提升，將公司目標價提升至7港元，預期公司2021-2023年將繼續保持穩定的高水平利潤增長。