本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：鄔華宇、寧紫微

觀點總結：

價格：7月份鋰價慢漲，進入8月鋰價每週漲幅在5k-1w，目前電碳成交價已到11w，氫氧化鋰12.5w。下半年供需硬缺口可能會導致價格非線性的變化，下半年鋰價很可能會超市場預期；

供需：下半年整體鋰供給沒有增量，但下游擴產帶來的需求跳漲，供需矛盾還在加劇；

股票及個股：股票經過前兩週的調整，已經進入重啟的時間點。建議資源保障強或者未來佈局資源的公司（天齊、贛鋒、天華、鹽湖等）+其他打包買。

主要內容

1

鋰行業基本面

價格、供需及未來價格判斷

1.目前鋰價如何變化？

7月份鋰價其實是慢漲，每週漲幅可能在500-1000元/噸。進入八月份之後，每週漲價速度其實已經超出我們預期，每週漲幅在5k-1w，到本週五，電池級碳酸鋰已經到11w-11.5w，氫氧化鋰到12.5w。按照這個速度，八月底氫氧化鋰價格肯定會到13w，9月份到14w、15w。（價格跟蹤方式：上海有色網和亞洲金屬網報價一般會考慮企業長單，我們目前看的價格更考慮散單和邊際上的變化，更能反映整體的趨勢。只是觀察的價格視角不同）

2.鋰行業供需情況如何？

供給：7月份所有冶煉廠產能打滿，不能打滿的是因為礦不夠等原因。大廠可能出現了一些超產的情況。往後看下半年供給沒有任何增量。

需求：到9月份、10月份下游排產可能會跳升，6月份出貨量在9Gwh的話，到10月份就可能會達到13-14Gwh，到年底可能會到16Gwh甚至更高。

這種情況下，需求是逐級、逐月抬升的，但是供給端在7月份已經打滿且後面沒有增量。從7月份開始我們已經感受到採購和供需緊張的狀態。目前價格的快速上漲就是供需狀況最好的體現。

3.關於無錫盤價格？

無錫盤提供的是10月份碳酸鋰的遠期合約。7月初剛上市時，預期先行，無錫盤價格遠遠溢價於現貨價格（到7月底就已經從9w漲到13w），前段時間在12.5-13w區間震盪，但是其實還是比現在的現貨價格要高。

往後看，隨着供需緊張加劇，8月底電池級碳酸鋰價格可能就會到12w，我們相信無錫盤價格上漲的趨勢也不言而喻。

4.對下半年鋰價判斷？

之前説鋰價看到18w其實是綜合我們對整體鋰行業供需緊張態勢的感知、理解與推斷，並非是一個可以用經濟學模型得出的價格位置。為什麼我們這麼樂觀，據我們對上游銷售和下游採購的調研，下游採購可能是不那麼完善的，對今年下半年鋰行業認知和價格高度是偏低於預期的，大廠可能只鎖了70%-80%的長單，其他都是以散單形式採購。今年可能會出現，剩餘的散單採購不到足量原料的狀態。

新能源汽車行業，今年份額是一個必爭之地，必須要保量和衝份額。所以傳導到上游就會出現下游材料廠搶購鋰鹽的狀態。下半年可能鋰行業硬缺口在10%-15%，但這樣的硬缺口會導致價格的非線性變化。

因此我們對下半年鋰價非常樂觀，也從7月份的9w不到漲到目前的11w（氫氧化鋰12.5w），我們相信，現在價格的快速上漲會繼續持續到9、10月份。

5.漲到什麼時候收尾以及如何收尾？

鋰價的上漲本質上反映的是全產業鏈利潤的分配，由於供需的緊張，下半年的鋰價上漲可能就是一個無解的狀態。可能會漲到一定程度上影響下游的需求（目前下游材料廠還有很大的盈利空間），再反過來傳導到上游價格。鋰價12w、18w、20w都只是一個錨，反映了行業目前硬短缺的一個狀態。

6.未來較長時間內（3-5年）鋰價的判斷？

到明年二季度，海外的部分供給放出來，鋰價可能會有些回落，但是這個價格不可能重新落到4-5w，甚至不可能回落到9-10w，未來幾年的中樞可能就是在12-15w的區間。

需求的節奏和速度遠比以往鋰行業面臨的情況更好，鋰行業需求每年40%增速的情況下，未來鋰價肯定就是需要維持一個新的常態。目前我們可以看到鋰價在10-11w鋰行業資本開支還是嚴重不足的情況，需要更高的鋰價來刺激鋰行業更強的資本開支。因此我們對於未來3-5年整體的鋰價比較樂觀，維持鋰價中樞12-15w的判斷。

2

鋰行業標的選擇

1.7-8月份鋰行業股票覆盤

7月份整個鋰板塊漲了50%，部分個股漲幅70%-80%甚至翻倍（江特、融捷），暴漲其實是反映了預期先行，未來鋰價上漲的預期已經在股票中反映了一部分。到8月，鋰板塊在橫盤震盪，部分個股回落15%-20%。但回落不意味着整個鋰行情的結束，我們認為，板塊調整到本週四、週五已經進入尾聲，現在進入到新的上漲趨勢。

2.上漲判斷：基本面上行快速追趕估值

經過一兩週的調整，股票包含的基本面信息和基本面本身已經開始進入到重合的階段。7月份基本面上行速度遠慢於股票上漲速度，8月份前三週股票震盪甚至回落，股票沒漲但鋰價快速上行到12.5w，基本面上行快速趕上股票估值。

以明年鋰價12w來看，所有二線標的估值在20-25x，天齊贛鋒在40-45x。從目前鋰價上漲情況來看，估值搶跑情況已經被基本面消耗，將進入到新的一輪上漲階段。具體節奏很難判斷，但我們認為下半年股票第二輪進攻基本上開始。

3.個股如何選擇？

本輪是鋰價、鋰行業整體改善的情況，過去我們推薦時也是整個板塊打包推薦。個股上改善的情況有多有少，資源端佈局的企業是確定性最強的（礦環節是最缺的），但很難説每週哪個股票漲得最多，過去幾個月基本是2-3周領漲股票換一次。

可以將鋰行業所有股票分為三類：

（1）礦端佈局：天齊鋰業、贛鋒鋰業、永興材料、江特電機、融捷股份等等；

（2）偏冶煉企業：礦山正在佈局當中：天華超淨、雅化集團、盛新鋰能、中礦資源、川能動力等等；

（3）鹽湖型企業：鹽湖股份、藏格控股、科達製造、西藏珠峯、西藏城投、西藏礦業等；

（4）鹽湖技術支持：藍曉科技、賢豐控股、東華科技、久吾高科、新化股份等等。

考慮確定性來看，第一類有礦的公司確定性肯定是最強的，第三類鹽湖的公司自帶資源，開發潛力非常大；這兩種要重點關注，要給到足夠的溢價。第二類冶煉型企業、未來有礦山佈局的也要密切跟蹤，我們認為未來天華超淨、雅化集團、川能動力、盛新鋰能會有好的變化，可以重點關注。

我們精選的標的是天齊鋰業、贛鋒鋰業、鹽湖股份、天華超淨為首的有資源或者未來佈局資源的。建議這些公司+其他打包買。

3

近期市場行情細節介紹

總體來看，最近兩週一直持續着“冶煉廠無貨可出，無價可報”的情況，僅有的一些散貨成交基本來自於貿易商對下游客户。而冶煉廠對下游客户的直接交易非常稀少。尤其是青海地區的冶煉廠家，陸續出現捂貨不出的行為，希望可以進一步抬升價格。

1.本週市場成交價格

工業級碳酸鋰：地域上不管青海還是江西，散貨的成交價統統在10.5萬元/噸以上。較前周漲幅在6千/噸。

電池級碳酸鋰和準電碳：成交價在10.7-11萬元/噸，電池級碳酸鋰報價已經高於11萬元/噸，較前周漲幅在1萬元/噸。

電池級氫氧化鋰：12-12.5萬元/噸之間，較前周漲幅在1萬元/噸。

2.市場近期交易情況？

目前供應的根本瓶頸在資源端（本輪漲價與上一輪2016/2017年的漲價不同點在於：上一輪的供應瓶頸在冶煉端口，而這一輪是在資源端口）。這種情況下，會導致沒有礦的鋰鹽廠失去議價能力和利潤留存，為了維持生產只能被動為一些有礦的企業做代工。

（1）鋰輝石資源：現在基本無貨在市場上流通，所以也非常難得知成交的行情與價格。最新的調研數據是兩週前，我們瞭解到市場上很少量的一些鋰礦報價在9,000-10,000元/噸。在這種原料成本下做出的碳酸鋰生產成本最低也在8.8萬元/噸 。而當時的電池級碳酸鋰價格大概是在9萬元/噸出頭，那麼對於企業買不買，其實是一個很忐忑的事情。

（2）回收料方面：回收料資源雖然在全國的供應中佔比很小，不到10%，而且由於目前處於萌芽階段所以增速也有限。但是回收料是所有資源—鋰輝石，鋰雲母，鹽湖工碳裏面最便宜但是質量一直在提升的一種鋰資源。今年因為7月底的暴雨，導致河南地區的回收料加工基地被毀壞，裏面的回收料庫存全部毀於一旦。這對於鋰資源來説又是一個繼續收緊的點。

所以看到供應端的惜售情緒是繼續明顯的，材料企業的採購方四處找貨，有貨就買。簽單模式上，國內市場現在基本沒有長單簽訂，最長的單只是每個月簽訂，保證一個月的供應量，這種月度訂單的價格分為兩種，一種是固定價，一種是跟隨網站價格聯動。剩下很少的部分供給散單交易。

3.後市走勢判斷

目前因為8月份的鋰鹽訂單都被鎖定，冶煉廠對正極廠的鋰鹽價格也基本談好，所以最近一兩週的成交會比較稀少。我們瞭解到在下週後半周開始，冶煉大廠與客户之間會陸續開始簽訂9月份訂單，屆時會有大量鋰鹽成交，價格方面可能會是一個台階式的上升。

另外據我們調研，這些大廠對於定價的基準很大程度取決於最近的現貨價，那麼電池級碳酸鋰的成交價格很可能會在11萬元/噸左右，電池級氫氧化鋰有望達到13萬元/噸。在這種情況下，本月底或者下月初的邊際交易價格可以衝到更高，比如説電池級碳酸鋰甚至可能會出現12萬元/噸的報價。