國君策略：中小風格強勢依舊，市場初現向金融地產切換的跡象

格隆匯 08-17 15:29

本文來自格隆匯專欄：國君策略陳顯順，作者：陳顯順、夏仕霖

導讀

近兩週A股估值普漲，結構上中小市值風格強勢不變，但大類風格初現向金融地產切換的跡象。此外上期市場受事件性影響恐慌情緒濃厚，本期市場情緒波動基本熨平。

摘要

近兩週A股估值普漲，結構上中小市值風格強勢不變，但大類風格初現向金融地產切換的跡象，此外市場前期恐慌情緒波動基本熨平。1）不變之處：中小風格強勢依舊。中盤股指數與小盤股指數本期市盈率歷史分位分別上行5.5%與4.5%，較同期大盤股指數優勢明顯；2）變化之處：初現向金融地產切換的跡象。前期成長風格的極致演繹當前正在收斂，本期成長風格市盈率歷史分位僅上漲1.6%在各大類風格中排名末尾。而本期市場初現向金融地產切換的跡象，其中銀行市盈率歷史分位數大幅上行11.5%，僅次於化工與採掘行業。此外上期市場受事件性影響恐慌情緒濃厚，本期市場情緒波動基本熨平。近兩週市場交易活躍度保持平穩，兩融交易穩步抬升。

估值：國內估值漲多跌少，中盤藍籌領漲

1）板塊：除創業板指出現下跌外，各板塊估值普漲。其中以萬得全A、中證1000和上證綜指領漲，市盈率歷史分位分別上行6.4%、6.0%和5.9%。而創業板指為各主要指數中唯一下行板塊，下行幅度為4.7%。

2）風格：各風格板塊估值全面提升，週期板塊近兩週PE變動最大，消費板塊PE百分比變化最大。大小風格方面，中盤股指數相對更優。

3）行業：除醫藥生物和休閒服務承跌外，近兩週各行業估值普漲。申萬口徑下，採掘、化工、銀行、機械設備等行業上行明顯，醫藥和休閒服務等行業延續下行趨勢。國君行業口徑下部分行業表現有差別，商貿零售、交通運輸以及醫藥生物等表現最優，亦有電氣設備、紡織服裝以及通信等在國君行業口徑下表現尚不及傳統口徑。

4）海外：各主要指數跌多漲少，其中富時100領漲，PE分位數分別上行17.4%。德國DAX領跌，PE分位數下行幅度高達24.2%。

風險溢價：ERP小幅下降，信用利差整體上行

1）ERP：本期萬得全A ERP上漲，近兩週下行0.17%。截至2021年8月13日，萬得全A ERP為3.52%，較上期下行0.17%。

2）信用利差：產業債/城投債信用利差整體上行。AAA級產業債（3Y）信用利差上行13.59BP。AAA級城投債（3Y）上行18.34BP。

情緒：兩融餘額持續上升，交易活躍度保持平穩

1）交易活躍度保持平穩，融資融券餘額持續突破。創業板指在換手率和成交金額上均領漲各指數。從漲跌停來看，跌停家數明顯增多，漲停家數環比小幅下行。從漲跌停的市值分佈來看，100億市值以上公司漲跌停比例均顯著抬升。此外在兩融方面，融資融券餘額持續抬升，已達18539億，融資買入額佔全A成交額本期小幅下行。

2）7月新增開户數環比上升，股市關注度保持平穩。7月新增開户數較6月上漲1.68%。各主要輿情指數基本保持穩定，百度指數、微博微指數和微信指數環比分別上行-15.5%，9.5%和-2.4%。

1 核心指標速覽

2 估值：漲多跌少，中盤藍籌領漲

2.1. 板塊：估值漲多跌少

近兩週各板塊PE估值漲多跌少，其中僅創業板指出現下跌。從PE（TTM）歷史分位變化來看，除創業板指外，整體呈上行趨勢，其中，Wind全A、中證1000、上證綜指分位數分別上行6.4%、6.0%和5.9%。而創業板指分位數下行-4.7%。從PB（LF）歷史分位變化來看，上證綜指、Wind全A和上證180領漲，分別上行12.0%、11.6%和11.1%，僅創業板指PB分位數呈下行變動，下行幅度為1.4%。

2.2. 風格：中小盤領漲，成長收斂

從歷史分位變化來看，近兩週各風格板塊估值全面提升。具體而言，從PE歷史分位變化來看，消費、穩定板塊領漲，漲幅分別達4.6%和3.2%，而金融、成長板塊上行幅度相對較低，分別上行1.7%和1.6%。從PB歷史分位變化來看，週期和成長板塊上行明顯，分別為9.7%和5.3%。 從大小風格來看，中盤股領漲，小盤股隨其後。從PE歷史分位變化來看，中盤領漲，小盤和大盤跟隨，百分位上行分別為5.5%、4.5%和2.0%。從PB歷史分位變化來看，小盤領漲、中盤和大盤跟隨，百分位上行分別為7.6%、6.3%和2.8%。

2.3. 行業：採掘、化工領漲，僅醫藥生物和休閒服務承跌

近兩週各行業估值普漲，僅醫藥生物和休閒服務行業承跌。從PE歷史百分位變化來看，採掘、化工、銀行、機械設備領漲，僅醫藥和休閒服務行業繼續承跌。分板塊看，金融板塊普漲，其中銀行大幅領漲，上行11.5%，其餘行業上行幅度較小，均低於3%。週期板塊普漲，其中採掘、化工和機械設備領漲，分位數上行幅度分別為14.3%、13.5%和10.7%；農林牧漁和電氣設備上行幅度較小，分別為2.3%和0.9%。消費板塊中家用電器和汽車上行最為明顯，分位數上行幅度分別為8.5%和6.7%。同時TMT板塊中國防軍工、計算機分位數上行幅度較大，分別上行9.8%和6.3%。

當前機構投資者偏愛大中市值風格，而傳統申萬/中信等行業分類口徑下的估值數據均以全A為總樣本，使得估值結果受大量小市值個股影響而與實際投資需求錯位。我們結合實際投資需求，篩選出1400餘支核心個股並特設國君行業分類。 國君行業分類標準：（1）除16只近六個季度歸母淨利潤持續為正的股票，其餘ST與*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50億市值的股票，若市值超過200億或為上證180、滬深300成分股則直接納入；（3）近三個季度平均基金持倉規模、基金持倉比例、北上持倉規模、北上持倉比例的其中之一排名位於全A前1000。最終共有1422家公司納入股票池，佔全部A股的34%。

國君行業分類口徑下，各行業當前歷史百分位與傳統行業分類口徑下存在差異，國君劃分口徑下，行業歷史分位普遍高於申萬口徑。例如：商貿零售（+57.6%，國君行業PE分位數-申萬行業PE分位數）、交通運輸（+54.9%）、醫藥生物（+40.6%）等行業估值較傳統口徑下的估值顯著更高。僅電氣設備（-85.2%）、紡織服裝（-51.2%）和銀行（-26.5%）等行業估值較傳統口徑下的估值顯著更低。

從近兩週各行業PE歷史百分位變化來看，相比於傳統口徑，部分行業於國君行業劃分口徑下表現不佳。例如：銀行（-7.7%）（國君行業近兩週PE歷史變動-申萬行業近兩週PE歷史變動）、化工（-7.9%）、電氣設備（-43.3%）。亦有行業在國君行業劃分口徑之下表現優於傳統口徑，商貿零售（+17.7%）、醫藥生物（+3.5%）。

2.4. 海外：各主要指數跌多漲少，富時100領漲

近兩週海外各主要指數跌多漲少，其中富時100領漲。具體而言，富時100指數領漲，PE分位數上行17.4%，道瓊斯美國小幅回升，上行幅度為0.5%。此外，德國DAX領跌，PE分位數下行24.2%。

3 風險溢價：ERP小幅下降，信用利差整體上行

3.1. ERP：本期下行0.17%

本期萬得全A ERP上漲，近兩週下行0.17%。截至2021年8月13日，萬得全A ERP為3.52%，較2021年7月30日下行0.17%。

3.2. 信用利差：產業債與城投債信用利差整體上行

產業債/城投債信用利差整體上行。截至2021年8月13日，AAA級產業債（3Y）信用利差為35.97BP，較再前兩週上行13.59BP。AAA級城投債（3Y）信用利差為35.97BP，較再前兩週上行18.34BP。

4 情緒：兩融餘額持續上升，交易活躍度保持平穩

4.1. 交易活躍度保持平穩，漲跌停明顯好轉

本期交易活躍度保持平穩，指數換手率和成交金額漲跌互現。從換手率來看，創業板指（4.2%）換手率領漲，中小板指（-5.2%）領跌，此外上證綜指（-2.6%）、滬深300（-2.4%）、中證500（-2.0%）等指數換手率相對平穩。從成交額來看，創業板指（7.0%）和深證成指（6.5%）成交額領漲，中小板指（-3.3%）領跌，此外上證綜指（-0.7%）、上證180（-0.9%）、滬深300（-1.0%）等指數成交額相對平穩。 從漲跌停來看，跌停家數明顯增多，漲停家數環比小幅下行。近兩週全A漲停家數為日均76家，較再前兩週的86家環比小幅下行12.1%；跌停家數為日均35家，較再前兩週的16家環比上漲119.9%。

從漲跌停的市值分佈來看，100億市值以上公司漲跌停比例均顯著抬升。具體看各市值表現：1）漲停市值分佈上，50億以上市值的公司佔比環比上行，其中100-200億市值公司佔比環比上行30.27%，大於1000億市值公司佔比環比上行22.49%。僅小於50億市值公司佔比環比下行，下行幅度為18.02%。2）跌停市值分佈上，近兩週100億以上板塊跌停邊際惡化，其中500-1000億以及1000億以上公司跌停佔比環比上行明顯，分別為20.63%和24.26%。僅50-100億區間公司跌停佔比小幅改善，環比下行11.65%。

兩融方面，融資融券餘額持續抬升，已達18539億，融資買入額佔全A成交額本期小幅下行。近兩週融資融券餘額均值為18389.68億，較再前兩週的18125.71億上行1.46%，與此同時本期融資買入額佔全A成交額比例小幅上行，近兩週融資買入額佔全A成交額比例均值為9.32%，較再前兩週的9.25%環比上行0.76%。