股價強勢迴歸，晉升為港股碳中和領域中最富彈性的投資標的之一

近三個月以來，港股可再生能源板塊累計漲幅超過50%以上的上市公司只有兩家，其中之一便是協鑫新能源，該公司錄得階段漲幅約57.9%。

在下半年剩餘時間裏，強勢迴歸的它，有望繼續挑戰在今年年初創下的高位。

（圖片來源：富途行情繫統）

究其股價持續走強的原因主要有兩個：第一是跟公司持續轉型的努力以及其在降負債和把控現金迴流方面的工作取得卓著成效有關，第二點就是跟所處的碳中和賽道密切相關。

換而言之，公司正逐步被市場識別為港股碳中和領域中最富彈性的投資標的之一。

近日，協鑫新能源公佈的一則重磅消息，讓其再次成為市場的焦點，也從側面驗證了協鑫新能源在過去兩三年時間裏已完全適應了動態調整過程之後，開始謀求重新起航。

在碳中和背景下，我國能源結構將逐漸由化石能源為主導向清潔能源過渡，氫能的發展對於能源領域節能減排、深度脱碳、提高利用效率有着不可或缺的作用。

而氫能更是全球公認的清潔能源，由於用途多樣化及其可轉換性因而被認為21世紀最具有發展前景之一的二次能源，具有清潔低碳、高熱值、高轉化率等多方面優勢，基於此，氫能應用在鋼鐵工業、智慧交通、節能建築與多元發電等多個領域持續滲透，快速成長。近年來，我國相關部委密集出台了政策引導氫能的開發和應用，加速氫能產業化進程。

當前我國氫能事業尚處於初期階段，在政策的大力支持，具備廣闊發展前景的氫能行業，其也迎來了前所未有的戰略機遇。作為一家以新能源、清潔能源為主，國家級集成電路半導體產業等關聯產業協同發展的科技主導型民營企業集團，協鑫再次把握先機，切入潛力新賽道，而其港股上市平台之一的協鑫新能源（0451.HK）則成為集團公司戰略佈局的重要據點。

升級成為雙主業新能源平台，打開“天花板”及“1+1>2”的乘數效應將顯現

7月28日收市晚間，協鑫集團旗下港股上市公司協鑫新能源（0451.HK）宣佈成立氫氣能源事業部，積極研究發展氫能及相關產業。公司與關聯公司保利協鑫天然氣訂立諒解備忘錄，利用後者的海外天然氣資源，運氨回中國製氫。

29日，由中國電力企業聯合會指導、協鑫（集團）控股有限公司（下稱“協鑫集團”）主辦的“氫能產業發展論壇暨協鑫氫能戰略發佈會”在京舉行。在發佈會現場，協鑫新能源正式對外發布公司的氫能戰略。根據規劃，協鑫新能源氫能戰略由藍氫和綠氫兩部分構成。

其中，藍氫首期目標是建成年產230萬噸合成氨，逐步擴能至每年400萬噸生產規模，可供應國內70萬噸藍氫；綠氫目標是計劃到2025年建設100座綜合能源站，達到40萬噸年產能。

為了支持氫能戰略的推動實施與持續落地，協鑫新能源也宣佈與中建投資本管理訂立戰略合作協議，設立100億元人民幣的氫能產業投資基金，該基金旨在投資在前者的氫能業務。另外，協鑫新能源也與建銀國際資產管理訂立戰略合作備忘錄，擬設立不多於8億元美金的新能源產業投資基金。

筆者認為，此舉意在深度構建氫能產業服務能力，全力加快打通氫能全產業鏈，奠定公司在該領域的話語權及領先位置，並最終提升公司在新能源領域和產業鏈開發、運營與協同等綜合實力。

協鑫集團董事長朱共山在發佈會上表示，藍氫戰略和綠氫戰略共同吹響了協鑫進軍氫能源的集結號，形成了既高度互補，又自成體系的氫能源大戰略、大格局、大設計。從空間結構上看，在東部、南部等負荷中心發展藍氫，在中西部地區等新能源大基地發展綠氫，一藍一綠，藍綠同行，先藍後綠，協同發展。

而當談及其發展的願景時，協鑫集團董事長朱共山還強調：“協鑫新能源將打造不依賴補貼，完全市場化的零碳科技先鋒企業，做全球綜合實力領先的綠氫與藍氫綜合運營服務商。”

可見，發佈氫能戰略後的協鑫新能源，已由以往單一的光伏電站開發、運營及太陽能資產管理服務業務搖身一變成為光伏電站和氫能供應協同並舉發展的雙主業上市平台，未來將會繼續在碳中和、新能源產業下游終端進行橫向擴張，以及聯合集團母公司進行全產業生態佈局。

在筆者看來，公司新的戰略佈局表明了其將持續打造公司在多種新能源供給端、運營端與產業端的“三端聯動融合”競爭性壁壘，協鑫新能源的內生性成長力將持續獲得增強，主要原因逐步體現出“1+1>2”乘數效應、平台效應。

切入氫能賽道後，除了原來的光伏資產可用於製造氫氣使得利用率和收益率或會有所提升之外，公司也存在順延、間接的發展光氫儲能充電一體化系統的可能性。也就是説，協鑫新能源的業務發展類型和空間潛力的“天花板”。

綜合上述，筆者認為已打開潛力“天花板”，以及“1+1>2”的乘數效應將逐步顯現的協鑫新能源，不但公司的內生性成長力會進入持續釋放和反覆改善的過程，公司的長期投資價值和市場估值也會隨之被大幅抬升。

協鑫新能源處於價值重估的關鍵窗口時期，齊備與落實兩大要件

按照以上邏輯繼續進行推演，協鑫新能源處於價值重估的關鍵窗口時期，至於未來公司的重估空間有多少，或其大部分取決於哪些因素或者投資邏輯？筆者判斷有兩點是值得重視的。

第一是碳中和賽道的確定性機會以及公司新切入的氫能行業的發展空間；

第二是協鑫新能源實現反轉被市場所確信，加上公司發展氫能業務，培育起第二增長曲線，使其快速重回增長通道，實現強勢迴歸。

接下來可逐個部分展開探討與分析。

首先，要明確一點，碳中和賽道已經成為中國乃至全球未來至少十年、二十年甚至三十年確定性和潛力最大的投資領域之一。

彭博新能源財經最近的報道表示為了全球在2050年達到淨零排放，預計到2050年光伏的裝機容量要達到20太瓦（等於20000吉瓦），相當於未來的三十年，平均每年要至少增加約640吉瓦的光伏裝機量，要知道由國際能源署（IEA）發佈的2020年全球光伏報吿中提到的全球當年的裝機容量僅為134吉瓦，而全球累計光伏裝機容量則為760吉瓦，對應的三十年的年複合增長速度為11.5%，這是一個多麼驚人的長期複利數字。

以上數據説明的僅是光伏領域的增長潛力，而尚未包括其它清潔能源。該報道預期全球光伏和風電在一次能源使用中的份額將從2020年的1.3%飆升至2030年的15%以及2050年的70%。而要實現（2050）淨零排放目標，所需要全球投入資金大概是92萬億至173萬億美元，那就要求從2020年的1.7萬億美元上升到未來三十年的平均每年約3.1萬億美元至5.8萬億美元的新資金投入，投資力度相對於2020年來看，至少要在規模上翻一番。

再來説説國內的情況，根據發改委價格監測中心的研究預測，中國2030年要實現碳達峯每年需要資金3.1萬億至3.6萬億人民幣，在2060年前實現碳中和則需要在新能源發電、先進儲能和綠色零碳建築等領域新增投資約139萬億。

根據以上數據，你能想象碳中和的發展空間有多大嗎？而協鑫新能源正是身處其中，除了不放棄光伏這一主航道，公司再次開闢了一條能夠發揮核心優勢的新能源業務，緊緊把握住了最接近清潔能源或可再生能源本質的這麼一個發展潛力極大且極少機會能被顛覆或替代的細分領域——氫能。

在7月29日，由中國電力企業聯合會指導、協鑫（集團）控股有限公司（下稱協鑫集團）主辦的“氫能產業發展論壇暨協鑫氫能戰略發佈會”，不少出席論壇的權威人士及專家發表了對氫能發展前景及判斷的專業看法。

國家能源局原副局長吳吟表示，能源行業排放佔到全球温室氣體排放總量的2/3，實現雙碳目標的關鍵在能源，大力發展可再生能源是能源低碳發展的其中一條路徑。吳吟表示，當前，G20集團中已經有9個國家和地區發佈了氫能發展戰略，還有7個國家和地區正在開展前期研究。

比如説去年歐盟表示要投資4700億歐元用於電解氫和使用氫能的基礎設施建設，並且作為其“綠色協議”的一部分。據公開報道，歐盟於2020年制定了明確的氫能發展目標，將大力促進可再生能源制氫產業的發展以及氫能的廣泛應用，力爭於2030年將氫產能提升至40吉瓦。

氫能產業呈現出良好發展態勢，科技進步日新月異、應用場景層出不窮，未來氫能將在鋼鐵、能源、交通和建築等領域廣泛應用，特別是在中國。

而引述中國氫能聯盟預測數據，到2030年，中國氫氣的年需求量將達到3715萬噸左右，在終端能源消費中佔比約5%；到2060年，中國氫氣的年需求將增至1.3億噸左右，在終端能源消費中佔比約20%。

這説明了氫能在中國的發展才處於起步發展階段，隨着技術的突破和新的應用場景湧現，未來市場前景廣闊。中國電力企業聯合會專職副理事長安洪光表示，通過氫能與其它新能源的耦合，可助力高比例清潔能源電力系統的穩定運行，解決長時間清潔能源處理和負荷需求的平衡問題，幫助難以減排領域深度脱碳。在他看來，“十四五”時期，將是我國碳達峯“窗口期”、氫能產業發展的發力期，也是氫能市場的培育期和氫能技術的追趕期。

因此，從今年起，中國氫能產業有可能進入爆發式增長的時期，無論是需求端還是供給端，都會有較好的發展機會。

確實，氫能在新能源持續提升一次能源使用的份額的長期過程中，佔據着不可或缺的位置，因為它可將波動性、間歇性的風能、太陽能轉換為氫能，有利於儲能和傳輸，氫能在供電不足的時候，可以在短時間內被啟動，氫能可直接提供給發電廠使用燃氣輪機方式發電，且具有零排放、零污染和可持續優勢。

市場追捧氫能的原因很簡單，不管是在燃料電池中使用，還是燃燒產生熱量，它唯一的排放物質就是水，氫氣燃燒的熱值很高，除了核燃料之外，氫能是所有化石燃料、化工燃料和生物燃料中最高者，氫氣熱值是同質量化石燃料的 3~4 倍，通過燃料電池可實現綜合轉化效率達90%以上。無論用在哪裏，只要能應用氫能來替代化石燃料，都有助於減緩全球變暖。這就解釋了為什麼全世界都在競相爭奪這個市場的各種份額，有投資銀行預測到2050年氫能市場規模或達數萬億美元。“氫能將與電能一同成為能源的兩大支柱，共同構成我國未來終端能源體系，實現（中國）雙碳目標需要‘氫電並舉’”，國際氫能協會副主席、清華大學教授毛宗強指出。因此，在節能減排、提高利用效率的能源發展趨勢下，氫能有着相當的不可替代性。

一直以來，經濟性是氫能商業化面臨的最大挑戰，實現氫能成本的下降以及推動氫能平價應用對於整個氫能產業的發展至關重要。

專家指出，在不考慮技術突破影響的情況下，擴大規模是降低氫能應用成本的最大驅動力，因此可以預期未來氫能行業的進入門檻將會越來越高，先行者除了有各種的先入優勢和機遇之外，還會享受到行業發展帶來的壁壘保護，這意味者未來行業內的頭部或核心玩家只會是實力與技術兼有的大型企業集團，本次協鑫新能源入局氫能的大動作，再次在新能源產業內展現出自己所擁有雄厚的綜合實力及前瞻的戰略眼光。

在成本方面，在非運輸行業，氫能供應的成本佔全產業鏈週期成本的70%以上，根據國際氫能委員會預測，預計到 2030年，低碳氫能的交付成本將大幅下降，降幅比例預計可達60%，這將主要得益於可再生能源發電成本的下降以及電解槽設備的製造規模擴大；在運輸行業，終端應用設備生產規模擴大將帶來高達70%的成本削減，包括燃料電池、儲氫罐等，大規模的工業化組件生產和車輛集成，將在規模擴大初期使車輛的總體擁有成本降低一半，其中設備生產規模因素將貢獻其中的70%。同時加氫站等配套基礎設施的規模化普及也對終端氫能應用的成本下降起到關鍵作用。

常言道，發展的問題由發展來解決，當前氫能產業發展初期的高成本問題，有望在進一步推進氫能產業鏈規模化進程中實現平價，當前，氫能產業鏈涉及廣泛，包含上游制氫、中游儲運氫及下游用氫等眾多環節，大規模管網與加氫站建設更是氫能供應鏈降本的關鍵性環節之一。

長期來看，綠氫的規模化應用是清潔能源體系構建的最終目標，因為本質上是由可再生能源來產生可再生能源，而在協鑫氫能戰略發佈會上，國際氫能協會副主席、清華大學教授毛宗強判斷，“2030年之後，綠氫預計成為制氫主體”。

中國工程院院士、中國工程院原副院長杜祥琬在發佈會上向與會人士介紹了“氫能倫理”——這是開發利用氫能的準則，其核心是可持續發展。“目前，煤炭、天然氣等一次能源均可以用來制氫，但發展氫能需從源頭可持續，綠氫才是方向所在”，杜祥琬説道。隨着碳中和驅動下清潔能源項目與技術的投入力度加大，綠氫的經濟性與規模性也有望取得突破性進展。

從整個氫能產業發展論壇暨協鑫氫能戰略發佈會上，無論是協鑫集團，還是其旗下的協鑫新能源的在氫能全產業鏈的佈局動作及戰略規劃上，我們能夠看到其實協鑫已經清晰的找到了發展氫能的確定性路徑，並深刻洞悉到箇中的關隘所在。

所以，有備而來的協鑫相信已經做好在具備市場潛力、應用場景不斷湧現和擁有巨大社會價值的氫能賽道長期的打算。

從反轉到重新啟航，協鑫新能源邁入前所未有的全新階段

最後，筆者還是要簡單談一談協鑫新能源價值重估的第二個重要的推動條件，即協鑫新能源業已實現了反轉，且被市場所確信。

協鑫新能源自2018年以來持續加快戰略轉型，加大與央企國企的戰略合作，至今協鑫新能源已公吿及完成資產出售合共約5.6吉瓦，由於不斷在降低負債規模，加大光伏資產出表力度，穩定經營與強化現金迴流方面不斷作出努力，並隨着整個光伏產業鏈重新進入高景氣階段，公司的基本面已經走出至暗時刻。

而今年6月其5億美元債成功重組，以及新票據已於新加坡證券交易所上市的這一事件，再次確認了公司的反轉趨勢。其市場表現的配合正是明證之一，該消息公佈後，公司股價截至7月30日收盤（即上週五）的累計漲幅約82.6%。

由於這兩三年的戰略轉型的決心，也讓協鑫新能源的生態“朋友圈”版圖不斷擴張，其戰略合作伙伴包括國家電投旗下多家公司、上海電力、中國長江三峽集團、中國華能集團、國開新能源、中核能源發展、北京聯合榮邦新能源科技等，這些仍在不斷擴張戰略合作伙伴資源，勢必在公司日後的新能源、碳中和發展計劃中發揮出巨大的優勢。

總的來説，目前，協鑫新能源已成功實現輕資產轉型，企業負債恢復至更穩健的水平，在此基礎上，公司將積極尋求發展其他清潔能源業務，比如説其最新宣佈的氫能戰略。

筆者相信公司切入氫能賽道的速度會超乎大多數人的想象，除了有與中建投資本管理訂立戰略合作設立的100億元人民幣的氫能產業投資基金，及與建銀國際資產管理訂立戰略合作擬設立的不多於8億元美金的新能源產業投資基金等資本支持外，協鑫新能源的戰略規劃還會從氫能全產業鏈入手佈局，建立全產業鏈高度協同的核心優勢。

值得一提的是，在發佈會現場，圍繞藍氫與綠氫的開發應用，11家企業進行了集中籤約。其中，保利協鑫石油天然氣集團與西南化工研究設計院有限公司、中國天辰工程有限公司簽署藍氫戰略合作協議；協鑫新能源與貴州燃氣集團股份有限公司、南德認證檢測(中國)有限公司、四川博能燃氣股份有限公司等簽署綠氫戰略合作協議。説明了在下游終端需求方面，公司已提前鎖定了首批用户的需求作為保底。

因此可以推導出公司後續發展氫能業務的順利程度，這可加快培育起公司的第二增長曲線，幫助其從走出谷底實現轉折的發展狀態快速駛回新的增長通道，最終實現強勢迴歸。

也只有這樣，協鑫新能源的估值水平才有機會從當前位置首先回歸至正常的合理估值水平，再進階到提前反映未來發展潛力的溢價估值狀態，這亦從側面説明了，經過這次的新戰略發佈會之後，協鑫新能源的估值的天花板也應同步被打開，這決定了從此往後，將是一場全新的價值重估與估值迴歸的探索旅程。