本文來自格隆匯專欄：中信證券研究

央行普降存款準備金率，除呵護小微等實體經營外，亦關注金融機構的資金結構及成本優化，體現金融系統穩定性的政策重點考量。7月中下旬，銀行板塊有望步入半年度業績快報披露期，建議關注業績驅動的板塊表現。

中國人民銀行決定，於2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

▍政策用意：優結構、降成本。

央行在答記者問中，迴應降準的三點考慮：①為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境；②增加金融機構支持實體經濟的長期穩定資金來源；③通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。

我們認為，採用普降的降準模式，核心目的在於向金融體系提供長期化、低成本的資金來源（即，成本和結構的考量，而非短期投放考量），從而在引導金融機構強化實體支持的同時，保持金融體系的穩定性。此外，選擇當前時點普降，貨幣當局在前瞻性考慮實際經濟情況的同時，亦綜合考慮了生產價格的增速回穩以及美債利率回落的內外部約束因素。

▍流動性：到期與對沖安排下，影響偏中性。

央行在答記者問中提及“降準釋放長期資金約1萬億元”，即對應了目前約200萬億的人民幣一般性存款規模。對於資金運用，央行展望為“釋放的一部分資金將被金融機構用於歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機構用於彌補7月中下旬税期高峯帶來的流動性缺口”。

我們判斷，7月15日普降釋放的1萬億資金，4000億用於對沖當日到期的MLF，6000億基本對應7月税期和地方債發行的流動性佔用（近三年7月財政性存款平均增長7436億），上述資金在次月財政投放過程中或可較好銜接8月到期的7000億MLF，因此實現資金面總體穩定。

▍銀行影響：優化資金結構，降低資金成本。

從答記者問來看，“目的是優化金融機構的資金結構”、“增加金融機構的長期資金佔比”的表述，均反映了央行對金融機構穩定性的關注。此外，央行測算此次降準降低金融機構資金成本每年約130億元（即，1萬億X（2.95%-1.62%）≈133億，其中2.95%/1.62%分別為1Y MLF利率和法準利率），測算對應銀行業淨息差的年化支撐作用或在0.5bp左右，對行業利潤年化正向貢獻或在0.5pct左右。此外，結合前期存款利率定價機制改革以及高息存款監管動向來看，貨幣及監管當局關注金融體系的穩定性（包括成本穩定性），特別是部分中小金融機構的經營穩定性。

▍政策展望：下半年信用企穩，貨幣合理，監管推進。

1）信用端，下半年政府債券發行上量，疊加信貸供給的邊際趨松，我們延續全年社融增速11.2%的判斷，也意味着下半年社融表現或將步入穩定期。

2）貨幣端，此次降準表明貨幣當局注重實體經濟運行與小微等薄弱領域運行，“合理充裕”基調下市場利率中樞運行或將延續二季度以來的温和區間。

3）監管端，在信用回穩、貨幣温和的大背景下，監管或仍將突出對於風險防控領域的關注，包括房地產、政府融資平台領域的監管仍將推進，資管新規的整改與過渡安排預計年內亦將如期推進完成。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化。

▍投資觀點：板塊投資有望步入業績驅動階段。

上週國常會提出降準安排後，板塊表現偏弱，反映了市場對於經濟不及預期和金融機構讓利的擔心。央行普降存款準備金率，除呵護小微等實體經營外，亦關注金融機構的資金結構及成本優化，體現金融系統穩定性目標是政策重點考量。7月中下旬，銀行板塊有望步入半年度業績快報披露期，建議關注業績驅動的板塊表現。

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