華南城：流動資金充足，財務指標穩健，債務可控
格隆匯7月8日丨穆迪今日宣佈將華南城(1668.HK)“B2”企業家族評級列入下調審查，公司此前展望穩定。
穆迪此次作出的評級決定，主要基於近期海外美元債券市場的波動性，導致對華南城流動性的擔憂。穆迪稱公司持有的現金以及經營現金流不足以覆蓋未來12-18個月到期的債務。不過，穆迪目前還並沒有降低公司評級。
對於此次穆迪的評級，行業研究員拜訪公司且深入瞭解後有不同看法，主要基於以下四個方面：
1、公司擁有足夠的流動資金：截至2021年3月31日，公司持有的現金及銀行存款餘額為港幣94億元，銀行備用授信額度港幣176億元，加上公司本財年的合約銷售目標為港幣160億元。另外，基於充足且優質的土地儲備（超過3,400萬平方米），足以滿足未來3-5年的銷售需要，公司短期內並無購買土地的計劃，因此公司有足夠的現金流以確保流動性。而且，公司目前8個項目的權益比均為100%，資金可自由調用，亦無未並表的負債，高度的財務透明也確保公司債務的可控性。
2、公司謹慎的財務及流動性管理：鑑於近期資本市場出現波動，除了手頭持有的現金以及經營現金流外，公司也同時預先作出其他融資及債務展期安排，以確保可以補充公司的流動性。公司有45%的投資性物業尚處於未抵押狀態（相等於約250億港元），可用於抵押以獲得額外的境內貸款。截至2021年3月31日，公司已獲銀行同意的長年期抵押融資額度達人民幣74.4億元。在新一財年，隨着公司的境內貸款的審批陸續完成，公司預計的現金流入更有確定性。公司於2021年3月4日曾公吿與若干機構開展有關倉儲物流業務的戰略合作計劃的洽談，目前相關合作也在持續進行中，近期會為公司帶來更多的現金流。
3、公司業績的穩定增長：公司於2021年6月28日公佈2020/21財年的全年業績公吿，公司合約銷售較上一財年增長19.5%，達到港幣161億元，完成全年銷售目標，營業收入達到港幣113億元，上升14.4%（其中，持續性收入較上一財年增長14.7%），毛利率處於43.7%的高水平，核心利潤較上一財年增長21.4%。且考慮到公司佈局的城市均為一線或省會二線城市，業績的穩定增長意味着公司的商業模式有高度的穩定性。
4、維持健全的財務指標：根據截至2021年3月31日年度的財務數據，公司的財務指標均未觸犯之前穆迪訂下的降級指標，公司亦沒有出現不能償還債務利息的情況。
公司認為，穆迪僅僅因為境外的資本市場變動，忽略了華南城穩定的商業模式以及國內融資渠道優勢，同時，也沒有關注到公司現金流管控的機制和財務報表的透明度，因此，其觀點不能完全反映公司目前的財務以及流動性情況。
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