事件：6月21日公司宣佈調整派息政策，2021年度現金分紅比例不低於60%，A股發行上市後三年內，現金分紅比例逐步提升至70%以上。同時自2022年起宣派中期股息。公司派息比例提升直接抬升股息率，有望驅動價值重估。 C端業務邊際改善邏輯正在強化，ARPU有望維持上升態勢：1Q21移動業務收入同比增長8.1%，移動ARPU同比增長2.7%。我們預計C端ARPU有望延續上升態勢，主要基於：1）存量用户價值化運營爭；2）更高ARPU的5G用户滲透率進一步提升；3）未來高清視頻等特定5G應用套餐，相比傳統通用型套餐具備顯著更高的價值貢獻。 堅定推動B端模式轉型，預計21年B端收入增速超20%：公司全面實施“雲改數轉”戰略，以5G和云為核心打造雲網融合的新型信息基礎設施、運營支撐體系。我們認為中國電信在B端產業互聯網市場具備三大優勢：1）雲網融合服務能力，公司同時具備雲基礎服務及5G專網服務能力；2）政企客户資源優勢，公司有望通過5G專網率先觸達客户，同時電信天翼雲有望持續受益信創趨勢，在中國雲基礎服務市場佔據一席之地；3）具備硬件集成、軟件外包的產業鏈整合型服務能力。公司客户廣泛覆蓋政務、金融、工業、社會民生、中小企業等行業，5G+產業互聯網典型項目投資回報率預計超20%。我們預計2021年B端政企業務收入同比增長超20%，後續有望延續快速增長趨勢。 盈利預測、估值與評級：基於C端ARPU提升幅度及趨勢持續性有望超預期，我們對公司盈利前景更加樂觀，分別上調21-22年淨利潤預測16%/16%至251/277億人民幣，對應同比增速分別為20.4%/10.3%，新增2023年淨利潤預測305億人民幣，對應同比增速10.2%。同時考慮到公司擬A股上市增發股份以及派系政策調整影響，當前價2.72港幣對應21-23年股息率分別為7.2%、8.6%、9.9%，與中國移動當前股息率已基本相當，高於中國聯通，股息率吸引力顯著增強。5G時代運營商行業呈現出一定成長性，依託C端業務邊際改善、B端創新業務打開新的市場空間、疊加自身市場化機制改革；行業屬性切換有望驅動板塊全面價值重估機會。中國電信在公司治理優化以及B端業務更加積極轉型有利於提振其5G時代利潤釋放的確定性，維持“買入”評級，基於DDM估值法，維持目標價4.3港幣。 風險提示：資金配置風格切換，企業內部市場化改革不及預期，B端業務放緩。