隨着疫苗全國接種，國內旅遊市場再次復甦，國內酒店業肯定受益。連鎖酒店第一股華住集團近來股價走強，似乎有創新高的趨勢，此處怎麼看待資本市場寵兒呢？

從過去半年三大酒店集團的走勢來看，幾乎是同步，主要是與近期的疫情狀況高度相關。疫情終將過去，酒店的競爭力才是未來影響股價的最關鍵因素。

截至2021年6月3日，華住集團（1179.HK）市值1504.9億港元，同期錦江酒店（600754.SH）和首旅酒店（600258.SH）市值分別為681.6億元和271.2億元。

1、業績

雖然疫情之後酒店企業的業績幾乎沒法看，能活下來都是幸運，但頭部企業可是沒閒着：穩規模、甚至擴規模，調結構，加大科技投入，對他們來説，這不僅是挑戰，更是機遇。

2020年，華住開設40家租賃酒店以及 1,609家管理加盟酒店及特許經營酒店，並關閉41 家租賃酒店以及556 家管理加盟及特許經營酒店，全年新增了1053家加盟酒店數量。

華住集團2021年Q1營收23億元，同比增長15.6%，環比下降24.2%，優於先前公佈的收入8%至10%的指引，不包括DH同比增長69%達到22億元。調整後淨虧損為4.51億元，去年同期調整後淨虧損11億元。租賃及自有酒店的營收為人民幣14億元，同比下降7.8%，環比下降30.9%。不計入DH為人民13億元，同比增長55.5%。管理加盟及特許經營酒店的營收為9億元，同比增長92.9%，環比下降10.2%，在總營收中佔比逐步提高，更重要的是這塊毛利率更高。不計入DH為8.9億元，同比增長96.0%。

Legacy-Huazhu 4月的RevPAR已恢復到2019年COVID-19前相同水平，中國五一勞動節期間 RevPAR較2019年同期增長超25%，5月截至23日與2019年同期相比增長7％，基本完成修復。

於2021年第二季度，華住預期淨收入將增長87%至89%，或增長90%至92%（倘不計入DH），較2019年第二季度業績增長27%至29%，或增長20%至22%（倘不計入DH）。2021全年，華住中國與2020年相比保持在50%至54%增長、與2019年相比保持在15%至19%的增長，但集團增長下調至2020年的44%至48%、或2019年的31%至35%。強勁的商業和休閒旅遊需求將繼續推動未來的恢復，加盟擴張推動公司毛利率和淨利率穩步提升，公司經營現金流情況良好，不過目前歐洲業務仍然面臨壓力。

2、酒店業的後來者

華住集團成立於2007年1月,是一家業務覆蓋全球的領先且發展迅速的中國多品牌酒店集團，為國內民營連鎖酒店龍頭，經營效率最高、品牌結構最全。截至2021年3月底，以經營的酒店客房數量計,公司為中國第二大（僅次於錦江酒店）的酒店集團。作為後來者，酒店網絡迅速壯大，離不開不斷的收購。

截至2021年3月31日，華住在16個國家的在營酒店網絡共有6,881家在營酒店（662,512間在營酒店客房），包括DH的120 家酒店。公司的酒店有三種不同經營模式:租賃及自有、特許經營以及公司根據管理合同經營的特許經營酒店（管理加盟）。輕資產是酒店業的一個發展趨勢，依靠輸出品牌、會員和管理，賺個服務費多輕鬆。

目前以租賃及自有模式經營其16%酒店客房，以管理加盟及特許經營模式經營其84%酒店客房，包括Legacy-Huazhu的6,761 家在營酒店（664 家租賃及自有酒店以及6,097家管理加盟酒店及特許經營酒店）和 DH的120家酒店（73家租賃及自有酒店以及47家管理加盟酒店及特許經營酒店）。

擁有基於優質酒店擴張戰略的超大規模總容量是支持華住集團長期可持續發展的支柱。這不僅是提高產業鏈地位，更是可以通過輸出品牌實現輕資產擴張，還可以籍此支撐起大規模科技投入從而提高經營效率，反過來也會幫助品牌擴張。傳統企業也在學習互聯網企業，通過更大範圍的規模經濟，實現對行業競爭者的降維打擊，華住覆蓋多層次酒店，為適應消費升級，公司逐步提高中高端酒店佔比，全品牌佈局使得擴張空間也更大。而最終，酒店的規模優勢很難被顛覆，佔據了優質物業資源，形成華住的核心護城河。

目前旗下酒店品牌包括漢庭酒店、全季酒店、桔子酒店、宜必思酒店等從經濟型到高檔酒店等超過20個酒店品牌。公司的支柱品牌漢庭酒店在中國家喻户曉，為舒適住宿及經濟實惠的代名詞。

根據弗斯特沙利文的資料，截至2019年12月31日，於全球公開上市的酒店集團的所有經濟型酒店品牌中，漢庭酒店擁有的酒店數量位居全球第一，擁有2372 家酒店，22.46萬間客房，市佔率達 9.31%；而根據弗斯特沙利文2020年7月的一份調查，以消費者心智佔有率而言，全季酒店在中國所有中檔酒店品牌中名列第一。截至2019年底，全季品牌擁有831家酒店和10.45萬間客房，中檔酒店市佔率達10.45%，國內排名第二。

2013 年，首家高檔品牌禧玥酒店開業，公司進入高端市場；2016年與Accor S.A.（雅高）形成戰略聯盟，2020年1月收購德國第一大本土酒店集團德意志酒店（即DH，分佈在歐亞非19個國家，位於瑞士達沃斯的Steigenberger酒店是每年達沃斯論壇的主會場和主要接待酒店），藉助國際中檔至高檔品牌進一步豐富了品牌矩陣。今年5月，華住集團旗下首家施柏閣品牌已於濟南開業。

2021年3月，融創文旅與華住集團達成戰略合作，宣佈雙方成立合資公司――永樂華住酒店管理有限公司，共同發力國內高端酒店業務，未來預計在5年內簽約200家酒店，其中開業數量將超過100家,有望解決中國高端酒店高成本、低迴報、高投資、低坪效的痛點。

2021年5月，華住收購歡閣酒店（以精品設計及獨特的住宿體驗著稱），該品牌覆蓋13個城市，有28家酒店在運營、酒店客房超過4800間，從2021年開始在一級城市的RevPAR達到384元、在二級城市達到217元。公司的目標很清晰，就是做大的、做好的酒店集團。

截止2021年3月底，華住共2,649家待開業酒店，包括來自Legacy-Huazhu業務的2,608家酒店及來自Legacy-DH業務的41家酒店。2021年公司總開業目標是1600-1800家酒店，酒店關閉數量維持在500-550家。管理層仍然非常有信心在2022年底或2023年Q1晚些時候在1000個城市實現10000家酒店的“萬店計劃”。公司已佈局中國的741個城市，這一階段，將加大向低線城市滲透。

截至3月底，華住運營酒店中有38%位於三級及以下城市，pipeline酒店更是有54%來自於那裏。

2010年3月，華住集團在納斯達克上市。2021年9月，公司在香港上市，發行價297港元，實際募集資金淨額68.23億港元。實際控制人是創始人季琦先生（1999 年創立攜程，2003年在納斯達克上市。2002 年創辦如家，2006 年在納斯達克上市。2005 年創立漢庭，2010年漢庭在納斯達克上市，2012年漢庭改名華住），截止2020年底合計持有並控制公司30.9%股份。管理團隊合計持股33.4%，國內最大的OTA平台攜程持股6.9%，Invesco Ltd.持股11.5%。股東與管理層利益高度一致，而且基本是長期投資者。

華住會是華住集團會員俱樂部，現有會員人數1.74億，自主開發的中央預訂系統貢獻提升至57%。3月28日成功發佈華住會3.0，MAU在行業內遙遙領先。從5月23日開始，有超過4000家酒店提供30秒入住服務、佔比達到55%，目標是在2021年在所有酒店實現。會員享有更多的會員特權，不僅改善用户體驗、提高客户忠誠度，更重要的是將推動更多的活躍會員及提升回購率。2020年，Legacy Huazhu約74%的間夜售予華住會的個人或企業會員。高效系統的運營，還減少了前台所需的員工，節省大量的人力成本。

3、未來的空間

根據弗若斯特沙利文數據，國內連鎖酒店客房數2019年末佔行業約24.9%，低於全球平均的41.1%，而美國這一數據是71.8%。拆分來看，高端酒店受益國際外資酒店品牌進駐中國較早，連鎖化率已至76.90%；而經濟型和中檔酒店對本土化要求較高，外資優勢不明顯，連鎖化率分別僅16.0%及25.2%，連鎖化滲透空間大，為國內酒店品牌（華住、錦江等）的加盟擴張提供了廣闊市場。

酒店行業受疫情影響整體經營重創，但較多單體及品牌力弱的酒店退出意味着更多核心地段的優質物業資源騰出或者轉加盟，中長期來看為酒店龍頭逆勢擴張和加速打造各地中高端酒店的黃金時機。參考2003 年非典疫情過後經濟連鎖酒店加速發展，本次新冠疫情過後或同樣有望加速連鎖化進程。

6月1日高盛發研報稱內地酒店業正進入疫情後周期復甦及結構增長，料增長加快不限於每間可售房收入(RevPAR)，亦包括酒店量淨增加。高盛下調華住集團今明兩年經調整EBITDA預測17%及6%，2023年則上調3%，目標價由445港元升至550.4港元。本年至今酒店板塊股價強勁，以明年企業價值對EBITDA計，板塊估值低於週期中間點。

華住長期受益於國內連鎖化率提升+產品升級，作為酒店龍頭品牌持續通過輕資產方式擴張，收購DH加快全球化佈局，如果下注酒店賽道，是繞不開的選擇。疫情過後，生活恢復到以前，我們大概率還會貢獻華住的業績。