本文來自格隆匯專欄：一點財經，作者：邱韻

流媒體時代全面到來了！

近日，亞馬遜收購好萊塢八大影業公司之一的米高梅，用於支撐其2010年成立的Amazon Studios，以面對自傳統制片廠的Disney+、HBO MAX、Peacock、Paramount+等流媒體平台，以及生於互聯網的Netflix、Apple TV+的挑戰。

像其他行業那樣，中國的流媒體發展比美國更快、業態也更豐富。除了成立已十餘年的愛奇藝、騰訊視頻、優酷這些巨頭，還有近幾年發展壯大的B站，以及短視頻先鋒抖音、快手。

十年來，中國視頻生態從中心化到去中心化，形成諸神林立的時局。其中，不乏對標Netflix、迪士尼的流媒體公司。然而，這些本土巨頭陷入了一個普遍虧損的陷阱，越做大虧越多。

誕生於互聯網的它們，以用户為商業根基，但從目前來看僅僅依靠用户還不夠，需要有更多商業路徑真正支撐其健康發展。

那麼當前的中國視頻生態還有什麼可能？依靠騰訊、恆大兩巨頭，旗下有南瓜電影、儒意影業的恆騰網絡(HK:00136)，或許能給出一個擺脱發展陷阱的答案。

流媒體又一極

6月3日，恆騰網絡（0136.HK）開盤後股價一度漲幅超過9%。這樣的市場表現與一則公吿有關。

此前一晚，恆騰網絡發佈公吿稱，旗下流媒體平台“南瓜電影”5月新增註冊會員654.7萬人，新增付費會員445.4萬人。截至5月末，累計註冊會員5527.4萬人，付費訂閲用户2014.7萬人。

2020年10月，恆騰網絡宣佈收購上線已有六年的南瓜電影。當時，南瓜電影的累計註冊會員約2977.8萬人，付費會員約432萬人。僅7個月後，南瓜電影註冊會員數就大增2549.6萬，增幅達86%，付費會員更是大增1582.7萬，增幅接近4倍。

註冊會員5527.4萬人，7個月增長86%；付費訂閲用户2014.7萬，7個月增長近4倍，這樣的用户數量以及增長是什麼概念呢？

與南瓜電影類似的是優愛騰這樣同樣以會員為主的視頻巨頭。長期以來，雖説視頻三巨頭，但優酷掉隊嚴重，整個市場是愛奇藝、騰訊的兩極戰爭。

從2015年的“自制”流行開始，最先開始發力的是愛奇藝。2016年，愛奇藝付費用户達到3020萬，付費用户增速達到182.24%，打響了視頻付費第一槍。此後，其付費用户達到5000萬、8000萬、1億，增速下滑甚至回落——1億似乎是中國視頻付費用户的天花板，騰訊視頻當前的付費會員達到1.14億，攀升同樣艱難。

以此來看，當前的南瓜電影確實還有很大的增長空間，但其付費用户規模以及增速，接近乃至超過2016年快速崛起時的愛奇藝。作為目前國內最大的會員訂閲制長視頻播放平台，南瓜電影增長勢頭強勁。

近些年崛起併成為中國視頻市場又一巨頭的B站，最新的月均付費用户數達到了2050萬人，同比增速為53%。與之相比，付費用户接近它，付費用户增速超越它的南瓜電影以及南瓜電影背後的恆騰網絡，顯然更值得市場討論與關注。

中國流媒體正在快速發展，根據中國互聯網絡信息中心發佈的《第47次中國互聯網絡發展狀況統計報吿》，中國在線視頻用户數於2020年底達到約9.268億，較2017年底的5.789億增加約60.1%。

在優愛騰、B站、抖快用户增速回落時，南瓜電影與恆騰網絡成為了中國流媒體的又一成長極。

用户增長的祕密

南瓜電影有何祕密，能實現用户尤其是付費用户的快速增長？

答案在恆騰網絡的“恆”、“騰”二字。恆騰網絡成立於2015年，背靠恆大、騰訊兩大股東，去年10月，恆騰網絡宣佈以72億港元全資收購儒意影業，開始涉足影視和流媒體行業，而南瓜電影正是儒意影業旗下的主要資產。

流媒體賽道上，巨頭們早已短兵相接。南瓜電影之所以能夠脱穎而出，離不開恆大、騰訊兩大股東築起的“護城河”，恆大、騰訊不斷壯大的產業鏈生態資源和技術優勢，持續為南瓜電影提供技術資源支持和用户引流。

一方面，恆大多元產業的數億客户正持續轉化為南瓜電影會員；另一方面，騰訊為南瓜電影持續提供技術支持。

恆大早已不再只是地產公司，而是涉足地產、汽車、旅遊、體育、文創、消費等多個產業的多元產業集團，這樣多遠的業務形態能夠為南瓜電影導流。去年11月，一場廣州恆大與北京國安的中超焦點賽事中，恆大隊員的胸前廣吿被替換成了“南瓜電影”，PP體育的開屏廣吿也有南瓜電影。

恆大的多元化業務成為南瓜電影用户增長的助推器。

內容永遠是視頻平台的支撐，視頻平台用户的增長當然離不開背後的內容儲備。而騰訊，正是從內容、技術等方面賦能南瓜電影。

今年4月，騰訊科技與北京曉明(南瓜電影運營主體)訂立合作協議，兩者達成深度合作，南瓜電影將獲得騰訊視頻獨家版權的海量影視作品授權。值得一提的是，這是一項長期合作，時間長達五年。

來自兩大股東的支持並不是南瓜電影增長奧祕的全部，它的增長同樣離不開儒意影業的內容支撐——騰訊視頻的支持雖然較穩定，但也只是“輸血”，最終南瓜電影還是得靠自己。

近來，儒意影業成為了“爆款”製造機，比如春節檔話題度爆棚的《你好，李煥英》等產品。未來，儒意影業將拍攝《西遊記》、《海盜女王》、《動物世界》續等作品。

實際上，今年以來儒意影業就已儲備近30部精品自制劇，其中8部已進入開機籌備階段，其餘項目也在穩步推進中，預計10月中旬開始陸續在南瓜電影獨家上線。南瓜電影的用户增長，將得到持續的內容支撐。

不止於Netflix

Netflix可以説是全球流媒體平台的“王者”。截至美東時間16:00收盤，Netflix每股股價近500美元，市值2213.64億美元，約17173.86億港元。

中國流媒體領域，一直不乏Netflix的推崇者。但不斷上漲的會員費，以及如影隨形的虧損，都顯示着它們的類Netflix之路走得並不順暢。

Netflix的奧祕在於會員和自制內容，會員費支撐平台運營與發展，自制內容支撐會員發展。而國內大多數視頻平台採取的是“免費+付費”會員模式，無處不在的廣吿為用户所詬病；一度因激烈競爭而導致的版權費、製作費上升，使各平台自制內容成本攀升，盈利艱難。

與國內平台不同的在於，Netflix掙的是全球用户的錢，用户基數大，能夠最大程度地享受用户增加所帶來的規模效應，分攤製作成本。對於國內的視頻平台來説，類Netflix還遠遠不夠，要想真的長遠走下去需要既類Netflix，又在Netflix之外找到其他路徑。

恆騰網絡正是如此。

與Netflix類似的是，南瓜電影採用的是全會員付費模式，會員訂閲價格為24元/季，每月會員費8元；儒意影業為其帶來自制能力，《致青春》《琅琊榜》等影視產品以及《你好，李煥英》等近期爆款的存在，足以證明了其製作能力。

“上海儒意的成功往績及強大的電影電視製片能力將持續為南瓜電影提供有力的內容支持，進而提高南瓜電影的會員數目及訂閲收入。”恆騰網絡在最近的公吿中提到。

與Netflix不同的是，在付費之外，恆騰網絡還有其他的營收路徑。

首先，是流媒體業務與恆騰網絡原有社區及相關業務的互補。對於地產、社區和家庭用户來説，互聯網社區服務與流媒體同樣不可或缺，兩者間可無縫對接和轉化。

其次，上儒意影業帶來的票房獲利，仍然以《你好，李煥英》為例，這部上映10天票房超40億元，最終收穫逾50億元的電影，為其帶來了巨大盈利。

再次，與恆大、騰訊等多業態的聯動，為恆騰網絡帶來了更多可能。恆大已通過控股嘉凱城佈局影院，而儒意影業與影城的聯動也將在預料之中；同時，恆大的童世界等遊樂場，同樣可以與恆騰網絡聯動，類似迪士尼影業與迪士尼樂園的運營模式。

2月18日，恆騰網絡宣佈，將旗下儒意影業所持有的電影、電視劇IP授權給恆大旅遊集團，雙方將開展相關IP及衍生品的開發運營。

同時，騰訊旗下也有大量文創產業和IP儲備，比如小説、遊戲等，這些IP同樣可以與恆騰網絡聯動，一方面為儒意影業提供IP支持，一方面可以將儒意影業的IP轉化為遊戲等形式。

從Netflix開始，恆騰網絡的空間卻不止於Netflix。

結語

中國的流媒體業務已經從去中心化的巨頭之爭，走向去中心化的多方混戰，來自不同背景的參與者們都想掘金中國這個全球最大的流媒體市場。多樣化的參與者，為這個行業帶來了多樣化的競爭，當國外流媒體巨頭還在扎堆會員與自制內容時，國內流媒體展現出了更多可能。

多樣化的背景，同樣為恆騰網絡帶來了多種可能。除了儒意影業和南瓜電影兩者結合所指向的Netflix模式，恆大、騰訊也能夠成為恆騰網絡的IP增值器，打通它走向迪斯尼模式（影視到遊樂園）、索尼模式（遊戲到影視）等方向的多種路徑。

當前Netflix市值已超1.7萬億港元，而恆騰網絡市值僅約700億港元，背靠全球最大的流媒體市場以及恆大、騰訊兩巨頭，恆騰網絡顯然還有更大增值空間。