5月13日晚間，中芯國際披露公司2020Q1業績。

財報顯示，Q1營收72.92億元，同比增長13.9%，環比增9.3%；歸母淨利潤10.32億元，同比增長136.4%；歸母扣非淨利潤6.78億元，同比增長375.9%。

公司Q1毛利率為26.97%。而對於Q2指引，中芯國際預計營收將環比增長17%~19%，毛利率介於22%~25%範圍內。

中芯國際聯合首席執行官趙海軍博士和梁孟松博士表示，上半年公司業績預計超出原先預期，Q1收入站穩10億美元關口。面對困難，公司“精準攻堅克難，越做越好”。成熟製程到今年年底產能將持續滿載，新增產能主要在下半年形成；先進製程一季度營收經過波谷後環比成長，NTO穩步導入。

業績披露後，中芯國際股價表現反響不算熱烈，表明壓抑情緒依然存在。2021年1月至今，中芯國際股價已經回撤近20%，雖2月份至今一路震盪下行，但目前僅僅是回到了2月份的低點，總體跌幅並不大。

01

“制裁”繼續，壓抑淨資產回報

通過對業績和資產情況進行計算，得出中芯國際Q1淨資產回報率為1.02%。這一數據低於前幾個財年。

其中，銷售淨利率為14.15%，低於2020FY的17.13%，高於上年同期的6.82%，淨利潤率季節性明顯；與同行業競爭者對比，遠低於台積電的54%，但高於華虹半導體的6.86%。總資產週轉率方面，計算結果是0.036。槓桿方面，中芯國際權益乘數為2倍，公司槓桿比率約為50%。

不過幾個指標顯示，中芯國際從高槓杆向高盈利和高週轉過度，趨勢顯著——2021Q1公司總資產減少1.2%，淨資產增加1.7%；利潤表則大幅增長。

中芯國際CFO高永崗博士表示，今年整個市場是正向發展的，正常情況下，公司本應是延續去年高速成長態勢。但由於公司被美國政府列入實體清單，在採購美國相關產品和技術時受到限制，公司今年下半年依然面臨不確定風險。

在今年二月份，公司給出的全年指引為收入“中到高個位數成長”，毛利率為10%~20%的中部。就目前公司掌握的信息來看，基於運營連續性不受重大不利影響這個不確定性的影響因素，公司全年收入和毛利率預計將超過二月的預期。為謹慎起見，公司暫不對下半年及全年業績預期做出具體指引範圍修正。

02

成熟製程拉動業績

與營收數據相互印證的是，2021Q1，公司經營活動產生的現金流量淨額33.81億元，同比增長120.7%；主營業務晶圓銷售數據接近155.89萬片，同比增長10.8%。

公司業績增長，應歸功於成熟製程晶圓產品銷售的提升。

今年3月，美國商務部向部分供應商頒發許可證，允許其向中芯國際提供原材料、設備和技術。其中，應用材料（Applied Materials）已經拿到相關許可證，拉姆研究（Lam Research）和美商科磊（KLA）還在等待結果，判斷後邊也會陸續拿到許可證，許可證以10nm為分界點，14nm及以上工藝製程相關產品獲得許可。

緊接着，中、美兩國半導體行業協會成立“中美半導體產業技術和貿易限制工作組”，希望通過工作組加強溝通交流，促進更深層次的相互理解和信任。

這意味着中芯國際14nm以上成熟製程晶圓產品得到喘息機會。

上屆美國政府“制裁”擾亂了全球芯片供應鏈，對美國造成反噬。“芯片危機”迅速傳到到美國消費電子、汽車等行業，帶來劇烈震盪。通用、福特2020年內本應擁有的營收被拉低約1/3由於現有芯片需求超過供應能力的30%，要實現供需平衡，至少需3~4個季度，這意味着“芯片危機”可能持續到2022年。

拜登政府針對中國芯片行業一系列舉措被解讀為，希望通過一定程度鬆綁中芯國際，緩解目前全球“芯片危機”。

2021Q1財報證實了這種判斷。

在“制裁”仍未完全接觸的情況下，從地區收入構成上看，中芯國際在北美洲營收佔比27.7%，同比提升2.2個百分點；歐洲及亞洲低於營收佔比16.7%，提升3.8個百分點；中國大陸及香港營收佔55.6%，同比下滑6個百分點。

從晶圓技術節點上看，40/45nm成熟製程收入佔比16.3%，同比提升1.4個百分點；90nm成熟製程佔比4.1%，同比提升2.5個百分點。而14/28nm成熟製程收入佔比6.9%，同比下滑0.9個百分點。

從應用場景看，智能手機、智能家居芯片收入佔比下滑，消費電子收入佔比20.4，同比提升2個百分點；“其他”項下佔比達到30.5%，同比驟增12.7個百分點。

在美國“制裁”之下，先進製程研發和銷售面臨極大阻力，但中國半導體行業仍可在成熟製程方面發力，緩解“制裁”壓制。雖然先進製程利潤率較高，但成熟製程應用場景廣泛，可以薄利多銷。

例如在汽車芯片領域，車規級IGBT芯片對輕量化需求不明顯，國內能夠生產的廠家很多，甚至比亞迪等主機廠都能夠自主完成研發、生產。

03

疫情蔓延，利好芯片製造

印度第二波疫情爆發，世衞組織稱，變異新冠病毒擴散至40多個國家和地區。

目前全球疫情仍沒有緩和跡象。

馬來西亞日前表示，由於新冠肺炎病例增加，將在5月12日~6月7日在全國範圍內實施封鎖措施。

馬來西亞是日、台系企業半導體生產重鎮，有超過50家半導體公司，包括AMD、恩智浦、ASE、英飛凌、意法半導體、英特爾，瑞薩、德州儀器和日月光等，因此相對其他東南亞國家，馬來西亞在全球半導體封測市場上一直就有其獨特的地位。

此外，台灣地區“流行疫情指揮中心”負責人11日表示，台灣已進入社區感染階段。

2020年數據顯示，半導體是台灣地區最大的出口產業，2020年的出口佔比高達35.5%，台灣地區集成電路出口最大客户就是中國大陸，佔比高達42.3%。

受上述國家和地區疫情影響，當地半導體產業產能必然受到壓制，預計短期內將為中國半導體行業帶來業績增長機會，長期看，將加速半導體產業鏈的國內轉移速度，利好國內半導體代工廠產能，尤其是以功率半導體和成熟製程為主的其他。

從市場份額和營收規模看，中芯國際目前仍是全球第5大晶圓廠。

但後市仍需要關注上游原材料價格。目前疫情對美國、日本等芯片原材料市場影響還未顯現，但不保證後續不會出現供應短缺，利空中游芯片製造行業利潤率。

股票市場已經開始對利好做出反應。連日來，滬深芯片指數出現小幅反彈，關於投資芯片行業的聲音，在多家財經媒體平台，曝光度也開始提升。

對於中芯國際而言，市場的壓抑情緒將短期得到緩解，估值進一步修復。

此外，本期財報透露的另一個關鍵信息是，梁孟松已經確定留任中芯國際。此前因“芯片教父”蔣尚義迴歸，梁孟松曾一度向管理層遞交辭職信，讓中芯國際“內鬥”問題再次暴露在公眾視野下。但中芯國際成功將其留住，這意味着中芯國際“內鬥”問題或迎來轉機。