5月11日上午10時，國新辦發佈第七次全國人口普查主要數據。發佈會上國家統計局局長寧吉喆表示，人口增長放緩，需要採取措施促進人口長期均衡發展。少兒人口和老年人口比重雙雙上升，既反映了調整生育政策的積極成效，又凸顯了“一老一小”問題的重要性，需要優化生育政策，完善養育等人口服務體系。

圖表一：全國人口年齡構成

數據來源：國家統計局，格隆彙整理

優化生育政策，哪些賽道受益？

從中長期視角來看，優化生育政策、提高出生人口數量的最有效手段無非兩種，一種是放開每對夫婦的生育數量，例如之前取得顯著成效的二孩政策，就是從數量上着手，提升出生人口數量。另一種就是生育手段的進步，進一步促進試管嬰兒等高科技輔助生殖技術的使用，提高有生育意願夫婦的生育成功率，以生育質量為抓手，提升我國出生人口數量。

而在實施輔助生殖等手段的同時，要想保證生育成功率和生育質量，又離不開輔助生殖基因檢測的幫助。這也意味着，未來，輔助生殖的整個產業鏈，有望迎來需求的急速增加。

因此，新的人口結構下推演未來的優勢賽道，可以較為明確的看到輔助生殖基因檢測長期的成長邏輯。根據弗若斯特沙利文報吿，中國生殖遺傳學醫療器械市場將在2024年達到人民幣112億元，其中檢測試劑將達到89億元。

圖表二：中國生殖遺傳學醫療器械市場規模

數據來源：Frost&Sullivan，格隆彙整理

落腳到具體公司，貝康醫療(2170.HK)是輔助生殖基因檢測試劑盒行業的代表企業，不僅擁有國內首款也是唯一一款的獲得國家藥監局批准的第三代試管嬰兒基因檢測試劑盒，還在產前以及產後階段都進行了產品研發上的佈局，是一家真正做到覆蓋全生育週期的基因檢測公司。而貝康醫療當前主營業務所處的胚胎植入前基因檢測(PGT)試劑市場，預期在2020年至2024年將比整個市場增長更快，此期間的複合年增長率為120.9%。

可以預見，貝康醫療必然能夠列入未來生育政策受益企業清單，公司幫助不孕不育的患者“能生”，讓攜帶家族遺傳病基因的患者“優生”的理念，和未來人口發展的大方向也保持了高度一致。

輔助生殖基因檢測：新時代生育焦慮的最優解

此外，隨着經濟的發展以及觀念的轉變，傳統的生育觀念也在新的時代背景下發生了轉變。從不同年齡段育齡夫妻的需求細節來看，一部分年輕人因為生活及經濟壓力大，生育多個孩子的意願並不高。在僅生育一個孩子的情況下，確保生育質量將會是年輕夫妻的核心需求，輔助生殖基因檢測是實現這種需求的最有效手段之一。

而具備經濟實力、有意願生育“二孩”甚至多個孩子的夫婦，往往大多數已經錯過了生育的黃金期，生育能力不及年輕夫婦，更需要輔助生殖服務。提升生育成功率和生育質量同樣是這部分人羣的關注重點，輔助生殖基因檢測恰好也能夠同時滿足這兩方面的意願。

由此可見，從質量上優生優育才是解決新時代夫婦生育焦慮的最優方案。能夠提升生育質量的輔助生殖基因檢測，有望成為輔助生殖產業鏈上最有市場前景的的賽道之一。

再具體到產品，貝康醫療的第三代試管嬰兒基因檢測試劑盒，具有提高試管嬰兒的成功率，同時降低流產率的特點。根據興業證券數據，臨牀試驗中使用PGT-A試劑盒後，試管嬰兒治療的妊娠率及流產率分別為72.0%和6.9%。若未進行非整倍體篩查，試管嬰兒的妊娠率及流產率分別為45.0%和32.0%，第三代試管嬰兒基因檢測試劑盒更能解決未來具有生育意願的適齡夫婦優生優育的痛點。

同時，貝康醫療憑藉產品獲得的審批壁壘，將在中國PGT市場長期佔據主導地位，領先潛在的第二和第三名競爭者數年的窗口期。據花旗銀行數據顯示，2018年，中國體外受精程序中PGT的普及率僅為3.5%(美國為35.2%)，預計2024年將達到18.4%。當前人口結構及生育政策刺激下，公司可充分享受到輔助生殖基因檢測滲透率提升帶來的高增長紅利，憑藉先發優勢進一步領先其他競爭者，加強其行業領導地位。

目前，公司已為中國80家體外受精醫院/中心中的42家提供體外受精治療中的PGT服務，並且由於競爭對手有限，未來幾年貝康醫療幾乎不會面臨定價壓力。公司的利潤空間穩定且可觀，整體安全邊際也較高，尤其是其首個核心產品PGT-A進入商業化後正處於爆發期。

小結

本次人口普查既反映了調整生育政策的積極成效，又凸顯了老齡化帶來的人口長期均衡發展壓力。新的人口格局下，繼續優化生育政策早已是市場預期之中的事情，輔助生殖基因檢測產業的長期成長邏輯非常清晰。

貝康醫療作為行業內領先企業，競爭優勢明顯，第三代試管嬰兒基因檢測試劑盒能夠滿足不同年齡段夫妻優生優育的需求。未來，隨着生育政策優化、輔助生殖基因檢測行業的滲透率提升，貝康醫療或許會是新人口格局下最值得期待的公司。