天風證券5月6日發佈火巖控股(2915.HK)專題研究稱，公司收入利潤快速增長，用户賦能鏈接可期。報吿重點摘要如下：

火巖控股：全球佈局的網遊手遊公司，海外業務高速成長

公司把握全球移動設備遊戲快速成長機遇，致力於開發新網頁和移動設備遊戲。公司於2019首次開發遊戲運營相關計算機軟件並授權合作企業使用，並於同年開始嘗試將自主研發的遊戲產品拓展至海外市場進行運營。

公司2020年收入約人民幣520.9百萬元，較2019年增長71.4%。2020 年利潤約人民幣345百萬元，較2019年增幅約為65.2%，收入與淨利潤增速高。2020年火巖控股海外收入為6619.6萬元，同比增長368.4%，其中亞太區收入 6542.2萬元，歐洲收入77.4萬元。亞太區、歐洲及北美收入佔比由2019年的4.6%提升至12.7%。海外市場潛力巨大，進一步擴展海外市場為發展戰略重點之一。火巖控股將利用以往在美洲、東南亞、日本發行遊戲的網絡和經驗佈局海外，擴展海外市場，提升國際競爭力。

併購下游運營商，向社區平台發展提升競爭優勢

火巖控股的收入來源主要包括：1）向運營商授予遊戲運營權而收取的授權費；2）授權運營商遊戲代幣淨銷售額的收入分成；3）知識產權許可服務費；4）玩家購買的遊戲代幣。2020年，公司自主運營的網絡遊戲收入從2019年的1308.3萬元，增加至6526.9萬元，增長近5倍，在總收入中的佔比也從 4.3%增長至12.5%。

公司收購下游運營商，增強中國境內分發能力。通過收購運營商德成控股，進行業務融合，公司能夠增強自身在中國境內的遊戲自主運營能力和分發能力，進一步向遊戲開發+遊戲發行的業務模式轉變。

產品管線豐富，海外業務有望持續高增長

多款遊戲的推出運營使玩家的選擇多元化。多語言版本遊戲易於被相應區域玩家接納，提升用户體驗。2020年火巖控股商業化推出《超級彈彈彈》系列、《叢林祕寶》系列以及《獵牛達人》系列三款移動設備遊戲，對遊戲進行了本地化語言開發，由火巖控股海外子公司進行自主運營。

自2019年起火巖控股嘗試將自主開發的遊戲產品拓展至海外市場進行自主運營，2020年在海外繼續推進遊戲營運業務，逐步轉型為遊戲開發+遊戲發行的經營模式，有效降低運營成本，提高遊戲運營效率，實現收益更大化。