製造業、高端製造業的最佳投資機會降臨，首選行業冠軍
今年，製造業終於迎來了自己的“高光時刻”。
目前披露的數據顯示，2020年年報中，盈利改善幅度最大的大類行業莫過於中游製造行業。其中，高端製造業是表現最好的細分領域。
2020年底公佈的《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標的建議》(以下簡稱《建議》)提出要把發展經濟的着力點放在實體經濟之上，給予高端製造和智能製造大力關注。《建議》還提到要堅定不移地建設製造強國，並推動傳統產業高端化、智能化、綠色化。
2021年是“十四五”開局之年，中國經濟復甦形勢有望進一步鞏固。中泰證券研究所指出2021年將有機會成為製造業元年，並提出2021年行業配置緊抓高端製造這個核心詞的觀點。
全球視野角度下，隨着全球的疫情逐步受控，各國經濟重新步入正常運轉狀態，復甦是主旋律。在此大背景下，無論是全球疫情錯位下生產替代，還是海外經濟的逐步復甦，貿易回升都將繼續拉動下中游製造行業的需求保持旺盛。
因此，綜合國內外及長中短期各種因素來考量，製造業(特別是高端製造業)的最佳出手時機或許已經顯現。
與此同時，那些既是行業冠軍，同時也能制霸全球的“領袖型”製造企業，無論在內地A股市場，或是港股市場，都是鳳毛麟角，而即將登陸A股創業板且同時在H股上市的中集車輛(01839.HK)，必然是其中之一。
根據業內權威的《Global Trailer》於2020年公佈全球半掛車生產企業按產量排名的數據，中集車輛蟬聯全球排名第一。
無懼疫情迎來強勢增長超預期，中國市場釋放多因素疊加的長期利好
3月25日，全球半掛車和專用車高端製造第一股——中集車輛發佈了2020年業績公吿。
按公吿所示，中集車輛在2020年實現總營收約262.5億元(人民幣，單位下同)，同比增長13.0%。
2020年內，中集車輛經營活動產生的現金流入為人民幣27.5億元，2019年為人民幣18.5億元，較去年有大幅增長。淨資產收益率為12.3%，較去年略微減少。
中集車輛今年不派發末期股息，我認為或與公司正處在A股IPO審核期有關。根據證監會發布的2020年6月修訂版的《首發業務若干問題解答-54條》，其中明確了已通過發審會的企業，基於審核效率考慮，原則上不應提出新的現金分紅方案的相關內容。
公司過往的公吿以及董事會審議的議案明確了其股息政策，即每年的股息將介乎上一個財政年度淨利潤的40%-60%分派。因此，公司大概率會在完成A股IPO後以發放特別股息的方式來履行已公吿的股息政策。
接下來，我們繼續從產品結構、分部業務結構來分析公司在去年的經營變動情況。
若按照主要產品線條來劃分，公司產品可分為主要是全球半掛車、中國專用車上裝生產和專用車整車銷售、冷藏廂式車廂體生產和整車銷售。對應的，2020年全球銷售各類半掛車13.1萬輛，同比增長11.6%；中國銷售專用車上裝5.6萬台/套，同比增長22.0%；在中國銷售冷藏廂式車廂體6049台/套，同比增長35.8%。
我們看到，在中國半掛車銷售收入同比大幅增長了45.8%。假設在中國銷售半掛車的ASP(產品平均銷售價格)在2020年並沒有發生較大幅度的變動，可推導出一個藏在“黑匣子”的數據就是：中國半掛車銷量增長或接近(甚至超過)40.0%。
從公司2020年三大主要產品的銷量增速來看，在中國市場銷售的半掛車、專用車上裝、冷藏廂式車廂體銷量均在本年度實現了較好的增幅，而且結合上半年的數據來分析，下半年三大主要產品在中國市場的銷量增長可以用“井噴”來形容。
可見中集車輛憑藉着國內“燈塔”工廠領先的運營效率、產能規模、供應鏈、創新銷售模式、渠道等多維構成的綜合優勢，捉住了下半年中國社會經濟重新步入正軌的加速復甦時機。
公司在中國市場銷售三大主營業務獲得超預期的成功，調出了中集車輛在整個2020年逆勢增長的明亮底色。
毛利率方面，據公吿所示，中集車輛三大主營業務中，除專用車上裝受牽引車和底盤平進平出影響，毛利率有所下滑外，全球半掛車產品毛利率12.9%增加0.3個百分點。其中，中國市場半掛車毛利率提升1.9個百分點至13.6%。冷藏廂式車廂體毛利率達到23.0%，同比增加達7.9個百分點。
從整體毛利率來看，在疫情影響之下，其相對於2019年有了輕微下跌，我們預期這大概率會在2021年獲得改善；另一方面，這側面反映出公司出色的內控能力、流程管理及強大供應鏈管理和內部運營效率，即使出現極端經營情況，也能把成本的波動把控得很好。
2020年中集車輛主要產品中，全球半掛車收入達135.8億元，中國專用車上裝收入達101.6億元。其中全球半掛車業務佔中集車輛收入約51.7%，專用車上裝業務佔比約為38.7%。而從總體來看，中集車輛中國市場收入達190.0億元，佔總體收入比重72.4%。
這裏看到的是，收入佔比僅次於全球半掛車業務的在中國銷售專用車上裝業務實現了較快增長，為公司整體營收增長帶來最大的貢獻度。
最值得關注的一點是，中國半掛車業務和中國銷售的專用車上裝業務共同佔據了中集車輛大部分的收入，中國市場繼續成為公司最堅實的“基本盤”。也就説目前中集車輛的業務重心將放在國內，這個基本判斷我們認為是非常正確的。
未來數年，中國市場的吸引力將遠勝於中國以外的全球其他市場，提出這個論斷的主要邏輯有如下幾點：
第一，中國市場存在多重的長期利好因素支持，疊加而成的巨大需求將給公司帶來持續快速成長的推動力。
比如，第二代半掛車國標GB7258-2017與《營運貨車安全技術條件：牽引車與掛車》要求與有效實施，從2020開始將全面性的陸續釋放對新一代半掛車的需求；城鎮化進程以及新基建投資等持續性較強的大趨勢，為重卡市場發展提供了良好營商環境，主機頭的景氣同時會帶旺專用車上裝行業的快速發展；超載治理和環保政策趨嚴，以及今年成為熱點關注話題的“碳中和、碳達峯”等都對智能環保、輕量化的產品產生大量替代需求。
第二，中集車輛在國內的行業裏所擁有的綜合競爭力水平和優勢，處於絕對統治地位，不存在有能力可與之競爭對手。
第三，低碳排放以及數字化和智能化生產所設置的高門檻，將加速行業內部淘汰，無疑於啟動一次“供給側改革”，未來數年行業集中度或出現加速提升局面。因此，所為行業唯一絕對龍頭的中集車輛有機會成為這一過程的最大受益者。
中國以外的全球其他市場的發展機會，可視為中集車輛未來實現業績超預期的加分項，這一點將在2021年變得越來越清晰。當前，全球主要經濟體已步入後疫情時代，經濟復甦和需求改善將給公司的海外業務、海外重點市場帶來同比扭轉，實現正增長機會。
確定性的長期投資方向：涵蓋低碳、綠色、環保的高端製造領域
當前，全球已形成的碳中和共識，將在未來很長一段時間引導投資資金往低碳、綠色、環保領域進行配置。
截至2020年底，全球共有44個國家和經濟體正式宣佈碳中和目標，中國、美國和日本等大國在最近幾個月所做出的承諾顯示，應對氣候變化的全球共識及趨勢已經無法逆轉。未來各國將出台大量支持碳中和的政策措施，將為市場投資方向以及企業科技創新投入提供了更加穩定的長期預期和更大的確定性。
在中國朝着“碳中和”目標加速前進的過程中，能源結構和產業結構將隨之而發生劇烈變化。
這給正在進行轉型升級的中國製造業，既帶來諸多高難度的挑戰，也會帶來可實現“彎道超車”的歷史性機遇，其中，綠色製造和高端製造，必然會成為中國製造業轉型的內在訴求和基本方向、未來發展趨勢。中集車輛顯然已經走在行業的前列，它更像是新時代的先鋒企業。
目前，中集車輛已有三家附屬企業，分別是中集華駿、東莞中集、中集陝汽，在2018-2020年先後獲得了國家級“綠色工廠”殊榮。
此外，中集車輛旗下附屬中集華駿還是河南省級綠色供應鏈示範企業，另一家旗下附屬公司中集瑞江則是國家級綠色供應鏈示範企業及安徽省級綠色工廠。
公司所獲評的“綠色工廠”均是實現了用地集約化、原料無害化、生產潔淨化、廢物資源化、能源低碳化的工廠。由此可見，中集車輛已經率先成為行業內實施綠色製造的標杆。
從本質來説，綠色製造離開不了高端製造，同時高端製造也將帶動綠色製造的發展。
中集車輛自2014年開始進行“高端製造體系”探索和建設，目前在境內外已建成13家半掛車生產“燈塔工廠”、6家專用車上裝生產“燈塔工廠”、2家冷藏廂式車廂體生產“燈塔工廠”，並搭建了多個系列半掛車產品的產品模塊。公司全面搭建和加速完善“高端製造體系”，凝聚核心競爭優勢，引領行業在生產或開創低碳、綠色、環保產品，以及數字化和智能化生產等多方面取得變革。
結尾部分
在年度業績公佈之後，中集車輛的PE(TTM)進一步降至不足8倍，公司總市值尚且不足90億元人民幣(截止至3月25日收盤的最新總市值約105億港元)，作為一家匯聚多種複合投資概念於一身並緊緊捉住了社會經濟長期變化主線趨勢的高端製造領先企業，市場給予這樣的估值和市值，未免過於吝嗇和刻薄。
隨着公司回A預期的兑現，自動納入港股通被動帶來的大筆資金流入，以及重新定價的機制，將會驅動公司估值(和市值)快速回歸至處於較高水平的合理位置，因為，我們已經辨認出中集車輛才是市場內難得一見的純正碳中和與高端製造的核心投資標的。
